2025年6月社融数据点评：新旧动能转换将持续影响中长期融资需求

研究结论⚫2025年6月社会融资规模增量为41993亿元，比上年同期多增9008亿元（上个月同比多增2276亿元，下同），好于市场预期。总体来看，6月社融规模同比多增幅度显著扩大，背后有两条线索值得关注：一是实体经济生产经营预期依然偏弱，居民和企业的融资需求改善集中在短期；二是逆周期政策的力度和传导效率还在提升，在数据中有所体现。展望后续，鉴于短期内外需走弱对企业生产经营预期的影响可能持续，社融或延续总量稳、结构上短强长弱、政府融资强于内生需求的特征，一些观点认为这种居民与企业长期贷款需求偏弱的现象是投资者信心不足的体现，但我们认为，这一变化是新旧动能转换的必然结果，且早已在预期之内，相反金融资源对科技、绿色等重点领域的倾斜会进一步提振对新兴领域的预期。⚫6月实体经济增量融资期限缩短，可能是因为“反内卷”的政策导向导致企业新增厂房、新设产能动力减弱，设备更新与研发投入的动力增强，尽管后者对中长期融资需求的带动不及前者，但将更加有效带动新旧动能转换逐步实现。6月信贷规模增加23600亿元，同比多增1673亿元（少增2274亿元），改善较为明显，但从金融机构口径分项来看，中长期贷款规模表现弱于短贷。居民的角度，地产景气度偏低拖累中长端融资需求，2025年6月居民贷款增加5976亿元，同比多增267亿元（少增217亿元），其中短期贷款同比多增150亿元（多减451亿元），有所改善，但中长期贷款同比多增幅度反而缩小至151亿元（232亿元），意味着前期降息对居民购房意愿的提振作用较为有限，地产成交维持同比负增也从侧面印证了这一点，6月30大中城市商品房成交面积当月同比为-2.2%（-5%）。类似现象在企业信贷数据中也有所体现，2025年6月企业新增贷款17700亿元，同比多增1400亿元（少增2100亿元），其中短贷融资规模创下历史同期新高，同比多增4900亿元（2300亿元），改善幅度远大于作为企业短期融资替代的票据融资的走弱幅度；与此同时，6月企业中长期贷款同比仅多增400亿元（少增1700亿元），从幅度上来说远不及短期贷款。同时，作为过去两个月企业中长期贷款替代融资渠道，6月企业债券融资当月同比多增幅度也收窄至322亿元（1211亿元）。⚫逆周期政策积极发力的同时，宏观政策传导效率也逐渐提升，推动财政支出加速，带动全社会货币流动，进而推升货币供应量。随着年中多地调整预算，我们认为财政对货币供应量的推动还将继续维持，持续改善消费者与企业的体感。2025年6月政府债券净融资为13508亿元，虽不及之前若干月，但绝对水平依然处在历史同期次高值，当月同比多增幅度也达到5032亿元（多增2319亿元），增幅显著扩大，可见逆周期支持力度只增不减。此外值得注意的是，虽然政府债券发行加速，但6月财政存款反而环比下降8200亿元，同比多减7亿元（4-5月分别多增1167亿元和2729亿元）。这表明，随着相关稳增长机制逐渐完善（如6月起部分地区专项债资金可用于支持偿还拖欠企业账款），财政资金向实体经济注入流动性的速度明显加快，带动货币供应量增长，M1、M2同比增速分别为4.6%、8.3%（2.3%、7.9%），M1M2剪刀差缩小至-3.7%（-5.6%），即企业选择更多持有现金，背后原因一是企业长期投融资需求边际放缓，6月非金融企业存款余额同比增速为3.6%（2.7%），二是财政资金加速偿还企业账款，短期内为企业注入的流动性可能尚未转变为投资或采购。风险提示⚫贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；⚫海外货币政策超预期紧缩的风险。新旧动能转换将持续影响中长期融资需求——2025年6月社融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Wind，东方证券研究所图3：信贷和政府债券融资推升6月社融数据（亿元）数据来源：Wind，东方证券研究所-10000.00-5000.000.005000.0010000.0015000.0020000.00依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款：发 布 对具 体 股票 作 出明 确 估值 和 投 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 3 免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 东方证券研究所地址：电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn