核心观点
- 价格进一步上涨需要地缘事件催化。
- 美伊冲突和红海危机将围绕海峡控制权的冲突反复发生。
- 特朗普TACO指数压力持续增加，周末有缓和性质发言。
- 红海危机发酵，也门胡赛武装威胁沙特红海出口，导致运输效率下降、成本大幅度攀升。
- 本轮与2024年最大的不同在于物流量级完全不同，延布港出口承担了接近400万桶/日的任务。
- 绕行瓶颈：满载VLCC无法通过苏伊士+管道，实际运能限制。
- 胡塞武装宣布对沙特实施海上封锁，区域风险急剧恶化。
- 极端风险情景：若卡塔尔斡旋失败，霍尔木兹海峡持续停运，胡塞对红海航运封锁力度升级，全球原油供给将遭遇双重渠道冲击，油价存在大幅暴涨的极高风险。
Brent价格走势
- 价格上边际：地缘局势发展。
- 高价能否持稳：看现货需求是否负反馈。
- 价格下边际：基本面供需。
美伊谅解备忘录详解
- 属于短期、过渡性、舆论型框架协议，非终极和解方案。
- 协议核心在于冻结当前冲突、恢复霍尔木兹通航，并为后续核问题谈判创造时间窗口。
- 设立60天临时过渡窗口期，美伊同步取消海上封锁、开放海峡通航。
- 通航机制：伊朗负责主要航道安全保障及扫雷工作，美国逐步降低海上封锁强度。
- 协议风险与走势预判：长期稳定性有限，后续谈判仍存不确定性。
- 双方核心诉求与后手：美国短期目标为稳定能源市场，长期目标仍是限制伊朗核能力；伊朗短期目标为恢复出口与资金流入，长期目标是争取制裁松绑、维持核能力与地区影响力。
复航的脆弱性
- 协议条款被违背、海峡是否布雷、保险滞后于安全、伊朗是否保留事实上的控制权、执行争议、船型分化等因素可能导致复航停滞。
供需状态
- 霍尔木兹海峡再封锁+红海危机发酵，6月平衡，7月供减需增大缺口。
- 海峡通行效率受美伊局势升级影响明显下滑。
- 整体中东出口装载量周度降低至850万桶/日，周度中东流量相比战前降幅为1000万桶日。
- 海峡原油出口及波斯湾浮仓：出口减少，浮仓再度累积。
- 中东恢复进程：炼厂、产量，6月开始的产量恢复速度约为1.8、5.4、8.1、9.0、9.5、9.9、10.2。
- 平衡表：近期市场对于Q3炼厂需求都很悲观，未考虑7月中海峡再次封闭影响。
俄罗斯
- 俄6.17制裁延续，7月开始出口已有明显下滑。
- 俄罗斯本土炼厂遭受重创，可能倒逼上游减产。
- 俄罗斯为保国内供应出台成品油出口禁令，全球柴油供给大幅收缩。
IEA抛储节奏
- 3-6月200万桶/日，7月断崖下滑。
- 美国SPR单周速度降至日均约50万桶，SPR总库存降至3.11亿桶。
美国出口
- 美国持续去库收紧本土WTI市场，WTI -布伦特价差收窄，削弱美国原油对外套利出口动力。
全球炼厂开工情况
油价动态展望
- 风险溢价→物流恢复→库存周期。
- 第一段：风险溢价崩塌（已经交易结束）。
- 第二段：寻底后震荡走强（1–3个月）。
- 第三段：重新锚定库存周期（3-18个月）。
最推荐月差
- 近端布伦特原油Back结构已基本拉平，首行09-10合约接近平水。
- 基于全球库存低位及对于7月供需边际转紧的预期，当前均适合进行买入布局。
长期油价决定因素
长期油价展望
- 基准情景：脆弱复苏(Base Case)，油价维持在80-100美元/桶高位震荡。
- 高风险情景：泥潭深陷(High Case)，油价突破100美元/桶并维持高位。
- 低风险情景：快速回归(Low Case)，油价迅速回落至60-70美元/桶。
重点关注因素
现货升贴水、价差
- 中东：现货情绪降温，ADNOC集中放货压制升水，Murban、Dubai升水自高位明显回落。
- 美国：Midland对Murban折价扩大，美湾出口竞争力明显增强。
- 北海：市场买盘主导，酸油升水继续走强。
- 欧洲：地中海轻油市场相对稳定，西北欧买盘活跃。
- 西非：现货升水整体改善。
- 亚洲：交投偏平静，炼厂继续关注套利货源。
