原油：关注TACO预期演化，短期高位震荡

原油：关注TACO预期演化，短期高位震荡 赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751zhaoxuyi@gtht.com 黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016huangtianyuan@gtht.com 1.外盘原油价格变化 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 2.市场新闻 军事打击伊朗"无法重新开放霍尔木兹海峡"，伊朗控制霍尔木兹海峡商业通行的能力不太可能被美国军事行动所遏制。伊朗扰乱海峡通行所需的火力很小，美国难以将其能力削弱到不构成威胁的程度。除非大规模地面入侵，否则不存在军事解决方案，唯一出路是外交谈判。伊朗保留了使用非对称手段（快攻艇、巡航导弹、无人机）对商业船只造成严重损害的能力。Windward追踪7月21日海峡内有219艘快艇，为5月15日以来最高。船只通行越来越多集中于伊朗控制的北航道：7月20-24日北航道承载88-100%的交通量。7月24日所有过境船只均使用北航道，仅12艘过境（约战前水平的9%）。 邮 轮 动荡 威 胁富 查伊 拉 高硫 燃料 油流 通 。霍 尔木兹 海 峡和 红 海的 运费 中 断正 在制 约富 查 伊拉（UAE）的高硫燃料油（HSFO）运输。7月HSFO到货量截至28日为7.7万桶/日（6月仅4000桶/日），但超过40%来自沙特，23%来自伊拉克——这些供应再次被扰乱。7月25日以来无HSFO到达富查伊拉。乌克兰攻击俄罗斯炼厂，俄罗斯HSFO出口从1月的71.6万桶/日降至7月的33.8万桶/日 阿布扎比国家石油公司（Adnoc）将原油官方售价与迪拜挂钩。Adnoc宣布从11月1日起改变所有阿布扎比原油的官方售价（OSP）方法论：以普氏迪拜即月基准取代现有的ICE Murban期货定价机制，适用于Murban、Das、Umm Lulu和Upper Zakum。现行机制以装载前两个月的ICE Murban 期货定价，新机制将使OSP更贴近装船月市场状况。这是自2021年ICE Murban期货推出以来阿布扎比定价系统的重大调整 柴油供应问题刚开始演化。中东湾石油流量的中断目前通过战略和商业库存抽取以及部分需求抑制得以控制，但关键问题是这些应急措施何时耗尽。原油市场仍可依赖庞大的社会和政府库存（尽管正在快速缩水），但柴油供应链正接近危机点。两场战争（俄乌+中东）已削减170万桶/日的柴油出口——约占全球市场的20%。霍尔木兹海峡实质性关闭，从该地区大型精炼厂降低了85万桶/日供应，这些供应原本大量运往欧洲。乌克兰无人机攻势重创俄罗斯炼化系统，估计俄罗斯670万桶/日产能中三分之一停产。莫斯科7月8日宣布柴油出口禁令，对炼厂至少持续到9月，可能更长。鹿特丹交易枢纽周围库存比季节常态低25%。美国炼厂开工率超过96%，为八年来最高，推迟维修以增产中间馏分油。美国以牺牲汽油生产为代价满足中间馏分油出口需求，馏分油库存比季节常态低10%。中国、新加坡、印度和美国7月合计增加出口80万桶/日，但仍不够。2008年油价飙升至$147/桶并非原油稀缺所致，而是非OECD柴油需求失控与炼厂升级产能不足共同作用的结果。如今战争的浪潮冲走了无法轻易替代的柴油量。 亚洲炼厂在胡塞武装打击后权衡沙特原油选项。胡塞武装7月20日开始打击沙特石油资产（包括红海油轮）后，亚洲炼厂正在取消或转移沙特期限原油装载，从延布转向埃及地中海岸的西迪基里尔港（Sidi Kerir）。 印度买家不愿绕行好望角，监控继续通过曼德海峡进口俄罗斯原油的可能性，加大采购俄罗斯乌拉尔原油（比阿拉伯轻质原油便宜得多，品质相近） 韩国和泰国炼厂更倾向避险，选择替代装载港和更长但更安全的地中海路线。一家韩国炼厂与阿美达成协议，8月原油在西迪基里尔装载，按与延布相同的官方公式价格——表明阿美自身承担从延布经苏伊士运河到西迪基里尔的运输成本。泰国PTT计划租用VLCC于8月15-20日在西迪基里尔装载 日本部分炼厂抢购阿联酋穆尔班原油以降低沙特供应中断风险。一家日本炼厂上周购买了3船VLCC穆尔班原油（600万桶）。 中国通过6月29日截标的招标购买了600万桶阿联酋原油（10月到港），可能削减10月沙特阿拉伯轻质原油需求。中国公司为10月到港的上扎库姆原油支付了相当于对ICE布伦特贴水$1.30/桶的价格，而预计阿拉伯轻质至少贵$4/桶。从地中海租用100万桶苏伊士型油轮的费用平均比从延布租用高$1.70/桶。中国船只尚未被胡塞武装无人机击中，中国交易员认为北京已与武装组织谈判以获得豁免。 亚洲成品油出口因中东不确定性停滞。美伊战争重新爆发以及胡塞武装对沙特石油出口和基础设施的新一轮攻击，令亚洲炼厂对8月以后的原料供应深感担忧，纷纷暂停或取消成品油出口销售。韩国S-Oil取消了8月底装载的10ppm硫柴油货盘销售。韩国SK Energy 8月汽油出口量预计比原计划减少100-120万桶（原计划约400万桶）。韩国炼厂向政府请求释放更多战略储备。日本Eneos（最大炼厂）暂停8月装载成品油报价，包括超低硫柴油和汽油。日本Cosmo Oil在8月底超低硫柴油销售条款中插入回购条款。中国8月出口计划仍待国家发改委批准——有人预计出口将从7月的300万吨减半，甚至有人认为可能完全暂停。发改委已要求炼厂不得让成品油库存低于战前水平 亚洲炼厂将施压阿美深化降价。由于红海运油困难加剧，沙特阿美预计面临客户要求9月期限原油更深度降价的压力。更多亚洲买家考虑在西迪基里尔装载，阿美可能需要为该港制定新的期限价格。部分炼厂要求降价高达$5/桶以维持购买意愿。另一些炼厂认为阿美可能反而涨价$2-4/桶，因曼德海峡运输困难使沙特出口可能下降，阿拉伯轻质在替代品有限的情况下更珍贵。正常情况下9月阿拉伯轻质对亚太应降价40-50¢/桶（与迪拜月间价差变化一致），但当前高风险环境需更深 降幅。7月30日宣布与13国组建海上防御联盟，保护曼德海峡、红海和亚丁湾航行。 中国石油需求持续承压。6月成品油供应（炼厂产出+净进口）降至1328万桶/日，为2022年零新冠政策以来最低。表观需求从2月历史高点收缩近25%。7月炼厂开工率约1250万桶/日，连续第三个月持平。上半年平均需求损失超过100万桶/日。中国GDP增速二季度环比放缓0.7个百分点至仅4.3%。6月原油进口降至710万桶/日——2016年10月以来最低。中东湾进口缩减至战前水平的不到四分之一。7月进口可能回升至约880万桶/日（Vortexa数据）。7月航煤出口将较6月翻倍至50万桶/日。进口商增加美国乙烷等石化原料采购（石脑油的低成本替代品）。电动汽车出口开始侵蚀全球汽油需求，但欧洲和发展中国家的保护主义压力上升。石化行业受霍尔木兹海峡冲击，运营率下调。 CPC威胁令欧洲炼厂担忧。CPC混合原油装载威胁给欧洲炼厂带来新的原料困扰，推高了轻质原油价格。CPC装载在7月27日恢复（中断一周后），但7月30日再次中断——无人机攻击了俄罗斯黑海沿岸CPC码头附近的两艘油轮。至少两家船东完全退出市场，拒绝停靠该码头。哈萨克斯坦产量尚未恢复正常（7月22日降至约163万桶/日，正常水平超过200万桶/日）。8月装载计划原定约168万桶/日，其中哈萨克出口至少142万桶/日——大部分可能被取消。CPC中断以来轻质原油价格上涨$2-5/桶，可能进一步攀升。地中海炼厂采购即期英国福尔蒂斯、美国WTI和利比亚原油替代CPC。沙特阿美8月阿拉伯轻质对ICE布伦特价差为+65¢/桶，向欧洲炼厂提供现货溢价$10/桶。沙特原油对区域竞争对手（挪威Johan Sverdrup、哈萨克Kebco）的溢价从$3/桶升至$9/桶。西北欧柴油对北海dated溢价超$85/桶（7月28日，历史新高），汽油裂解超$40/桶 俄罗斯伏尔加格勒炼厂遭无人机攻击。7月31日乌克兰攻击卢克石油29万桶/日伏尔加格勒炼厂，引发火灾。该厂今年已被攻击两次（最近一次5月29日），可日产约5500吨汽油和15000吨柴油，通过管道向黑海新罗西斯克港供油。本周早些时候卢克石油的彼尔姆炼厂（29万桶/日）和俄罗斯石油的梁赞炼厂（34万桶/日）也遭攻击，梁赞可能自5月15日攻击以来一直停产。 莱茵河低水位阻碍欧洲内陆油品流通。德国莱茵河水位显著下降，阻碍从ARA（阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普）交易枢纽向欧洲内陆的油品运输。关键瓶颈Kaub水位已低于30cm临界值，预计下周降至24cm。下游驳船装载量降至仅700吨（正常2000吨），上游更低。鹿特丹至卡尔斯鲁厄运费7月30日达€150/吨，同比三倍。汽油供应受影响最大——ARA枢纽依赖内陆德国炼厂的调和组分。德国私营柴油库存7月23日为容量54%，月初以来降11个百分点。法兰克福机场至少一家航空公司不再接收驳船航空煤油，改用管道供应。科隆和杜伊斯堡水位预计创历史新低，可能全面禁航。 西非原油供应过剩持续。尽管中东地缘紧张，西非原油卖家仍面临困难的交易周期——大西洋盆地充裕供应和疲弱需求盖过供应担忧。尼日利亚NNPC下调8月大部分官方售价，平均降幅$3/桶（53¢-$6.09/桶不等）。估计12-20船8月装载尼日利亚原油仍寻买家，约6船8月安哥拉原油未售。安哥拉原油（与中东原油在亚太直接竞争）获得更强支撑，尼日利亚原油涨幅较小（主要销往欧洲，欧洲炼厂暂无紧迫采购需求）。巴西和圭亚那原油在欧洲和中国市场表现优于尼日利亚和安哥拉原油。6月西非对亚洲出口环比降近30%至129万桶/日；对中国出口降13%至75.2万桶/日 澳大利亚资助Perdaman新炼厂研究。澳大利亚联邦政府和西澳州政府共同资助400万澳元（270万美元）可行性研究，评估在西澳Karratha附近建设炼厂。附近黑德兰港和丹皮尔港去年柴油进口合计6.1万桶/日。 尼日利亚即将启动E10汽油试验。尼日利亚即将在阿布贾和拉各斯启动E10汽油（含10%乙醇）试验，预计本季度开始。 （资料来源：Platts、国泰君安期货） 【趋势强度】 原油趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。