人行一季度货政例会关注外部冲击，中东局势加剧国内价格分化，海峡封锁冲击全球六条产业链—0402宏观脱水 – 华尔街见闻-20260404

共2145字阅读需5分钟 1.3月31日，中国人民银行发布2026年一季度货币政策委员会例会，增加了对海外不确定性的警惕。央行当下货币政策取向为“以静制动”，认为降准降息必要性不高，因实体融资意愿偏弱、本轮经济修复更多依赖中游高端制造等新动能。 2.中东局势恶化推升能源价格，加剧国内“涨上游不涨下游”的价格分化格局，而供大于求格局仍未改。不过，地缘冲突提振中国出口份额的核心逻辑仍在，市场预期出口行情有望复刻2020-2021年高增态势。 3.随着海峡持续封锁，全球六条关键产业链面临冲击，例如油气维持供给缺口，成品油与电力成本链条将推升企业成本，基础化工产品缺乏战略储备，化肥与粮食链条中氮肥受冲击最大。 一、人行一季度货政例会关注外部冲击 人行一季度货政例会关注外部冲击（华创） 华创指出，3月31日，中国人民银行发布2026年一季度货币政策委员会例会，增加了对海外不确定性的警惕。央行当下货币政策取向为“以静制动”，认为降准降息必要性不高，因实体融资意愿偏弱、本轮经济修复更多依赖中游高端制造等新动能。 1.3月31日，中国人民银行发布2026年一季度货币政策委员会例会，重点关注外部冲击。 本次例会新增“地缘冲突和经贸冲突多发频发”及“外部冲击”表述，显示央行更关注海外不确定性。美国作为不确定性的震源，客观上加大全球金融市场波动。 2.政策表述上，把“资本市场稳定”改为“金融市场稳定运行”。 删除了“用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排”的表述。这或意味央行短期重点从增强资本市场购买力，转向防范全球震荡带来的流动性风险。本轮全球风险重估中，中国资产表现出较强避险特征和相对韧性 3.利率传导上，新增“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”表述，汇率表述上，删掉“防范汇率超调风险”。 这或许表明在净息差的压力之下，LPR利率的下行仍面临一定的难度。 后续汇率双向浮动，弹性增强或是常态。 4.当下的货币政策是以静制动，降准降息必要性不高。 实体部门融资意愿较弱，降准或加大基础货币投放仅增加银行超储。本轮修复依赖中游高端制造等新动能，对降息依赖度不高。调降贷款利率担心影响银行净息差。 二、中东局势加剧国内价格分化 中东局势加剧国内价格分化（东方） 东方指出，中东局势恶化推升能源价格，加剧国内“涨上游不涨下游”的价格分化格局，而供大于求格局仍未改。不过，地缘冲突提振中国出口份额的核心逻辑仍在，市场预期出口行情有望复刻2020-2021年高增态势。 1.中东局势恶化推升能源价格，国内价格“涨上游不涨下游”的现象加剧。 3月出厂价格PMI升至55.4%，前值50.6%，主要原材料购进价格PMI升至63.9%，前值54.8%。 原材料购进价格涨幅明显高于出厂价格，短期地缘冲突进一步加剧了上下游价格分化格局。 3月新订单PMI环比升幅大于生产PMI，供大于求格局未改。 2.地缘冲突提振中国出口份额的核心逻辑仍在。 依托国内能源安全体系建设，中国能源进口依赖度低于多数亚欧工业国，生产端受地缘扰动冲击偏弱。 新能源产业链具备技术优势，市场预期出口行情有望复刻2020-2021年大幅高增态势，相关利好已在局部领域初步显现。 局部领域利好已显现，油价大幅上行后，澳洲电车销售咨询量飙升。 而专用设备（采矿、冶金设备）、汽车（电车）、船舶（油运船只）等直接受益板块，生产经营活动预期PMI均在56%以上的高景气区间。 三、海峡封锁冲击全球六条产业链 海峡封锁冲击全球六条产业链（华泰） 华泰指出，随着海峡持续封锁，全球六条关键产业链面临冲击，例如油气维持供给缺口，成品油与电力成本链条将推升企业成本，基础化工产品缺乏战略储备，化肥与粮食链条中氮肥受冲击最大。 1.随着霍尔木兹海峡的持续封锁，全球六条关键产业链面临冲击，包括油气、成品油与电力成本、基础化工产品、化肥与粮食、特种化学品与高端制造、电解铝产业。 油气方面，考虑替代管道、储备释放及非中东增供后，仍可能形成700万至1000万桶/日的供给缺口，需关注运输修复与产能恢复的时间成本。 成品油与电力成本方面，油价上涨抬升通胀感知与企业成本，严重时可能演化为缺油、缺气甚至缺电风险，各国受影响程度取决于能源结构及对中东能源的依赖度。 基础化工产品方面，石脑油、LPG、LNG缺乏战略储备，企业库存覆盖有限，装置重启有时滞。 化肥与粮食方面，氮肥受冲击最大，因为中东占全球尿素出口比重高，磷肥受硫磺扰动居中，钾肥影响最小。 特种化学品与高端制造方面，氦气等特气是半导体制造刚需，日韩与中国台湾地区依赖度较高，而溴素、电子级芳烃等影响光刻胶、封装树脂供应。 电解铝产业方面，天然气断供和航运受阻已压缩供给，近期阿联酋和巴林两家铝厂被炸进一步放大供应担忧。 2.目前加息概率不高，若油价长期高位或进一步走高，需关注高油价对需求和供给侧的破坏及经济下行压力。 若市场交易衰退风险，黄金和短期美债等品种优先级提升，或有左侧布局机会。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。