人行一季度货政例会关注外部冲击，中东局势加剧国内价格分化，海峡封锁冲击全球六条产业链—0402宏观脱水 – 华尔街见闻-20260404

人行一季度货政例会关注外部冲击
央行在例会中新增对“地缘冲突和经贸冲突多发频发”及“外部冲击”的表述，显示更关注海外不确定性，尤其是美国带来的全球金融市场波动。政策重点从“资本市场稳定”转向“金融市场稳定运行”，或意味着短期防范全球震荡带来的流动性风险。利率传导方面，新增“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”，但LPR下行仍受净息差压力制约。当前货币政策取向为“以静制动”，降准降息必要性不高，因实体融资意愿偏弱，且经济修复更多依赖中游高端制造等新动能。汇率方面，后续双向浮动弹性增强或成常态。

中东局势加剧国内价格分化
中东局势恶化推升能源价格，加剧国内“涨上游不涨下游”的价格分化格局。3月出厂价格PMI升至55.4%，主要原材料购进价格PMI升至63.9%，原材料购进价格涨幅明显高于出厂价格。供大于求格局未改（3月新订单PMI环比升幅大于生产PMI）。地缘冲突提振中国出口份额的核心逻辑仍在，依托国内能源安全体系，中国能源进口依赖度低于多数亚欧工业国，生产端受冲击偏弱。新能源产业链具备技术优势，市场预期出口行情有望复刻2020-2021年高增态势，局部领域利好已显现（如澳洲电车销售咨询量飙升，专用设备、汽车、船舶等板块PMI超56%）。

海峡封锁冲击全球六条产业链
霍尔木兹海峡持续封锁影响全球六条关键产业链：

1. 油气：可能形成700万至1000万桶/日的供给缺口，需关注运输修复与产能恢复时间。
2. 成品油与电力成本：油价上涨推升通胀感知与企业成本，严重时可能演化为缺油、缺气甚至缺电风险。
3. 基础化工产品：石脑油、LPG、LNG缺乏战略储备，企业库存覆盖有限，装置重启有时滞。
4. 化肥与粮食：氮肥受冲击最大（中东占全球尿素出口比重高），磷肥受硫磺扰动居中，钾肥影响最小。
5. 特种化学品与高端制造：氦气等特气（半导体制造刚需）供应受日韩与中国台湾地区依赖度高影响，溴素、电子级芳烃等影响光刻胶、封装树脂供应。
6. 电解铝：天然气断供和航运受阻已压缩供给，阿联酋和巴林铝厂被炸进一步放大供应担忧。
   若油价长期高位，需关注对需求和供给侧的破坏及经济下行压力。若市场交易衰退风险，黄金和短期美债等品种优先级提升。