财通证券下一步投资策略报告：下一步，TACO

证券研究报告 核心观点 分析师徐近峰SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 引言：当前市场下跌和调整的空间和时间如何研判？美伊冲突加剧，特朗普TACO概率如何观察？大型IPO的历史经验，如何指引短期+中期+长期方向？ 市场研判：政策底或已至，市场底渐进，关注下周起利好窗口期 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com 1）空间-政策底或已至，下跌空间有限：上周日中国国新和中国诚通宣布继续增持（超500亿元）+周一吴清投资者座谈会表态“全力维护市场平稳运行”，全A加速下行趋势结束、并构建有力支撑位。我们之前在《牛市回调何时止》研判跌幅可能在15%左右，主线TMT低点可能在MA60以下10%左右，都刚好对应周初支撑位；成交额回到前低再启动，当前已至前低，等待启动确认。综合看下跌空间有限，只待利好催化引领资金回流。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 相关报告 2）时间-下周起利好窗口期：当前中国政治局会议+韩国杠杆资金冲击影响+美伊冲突进展+加息交易&联储表态+中美科技半年报，多项催化均处于混沌期，因此乐观的资金也倾向于观望后再入场。下周，7月政治局会议和美联储会议召开临近，特朗普TACO概率逐步累积（我们的特朗普TACO orGAMBLE指数指引地缘变局效果显著，当前指引TACO概率高位，提示关注），中美股半年报/预告陆续披露，市场将逐步步入利好窗口期。 1.《广深铁路等5家央国企实施回购——瞭望国资系列21》2026-07-232.《财通策略·六维通财指南（2026版）——策略小百科总集篇》2026-07-223.《【财通策略】电子受内外资青睐、TMT抱团加剧——2Q26基金持仓分析》2026-07-22 3）方向-向进攻PLUS扩围：结合之前特朗普TACO期A股表现和大型IPO后的市场经验（特别中芯国际），短期流动性冲击后，市场进攻姿态仍在，可能继续向有催化的其他方向（成长/周期等）扩围。 ❖大型IPO后的市场经验：短期承压，中期向外切换，长期看景气韧性 1）全A：全A短期阶段承压（IPO前几天触顶），一周基本修复。 2）行业：所在行业超额当日承压，之后一月延续偏弱。中芯国际经验看，中期节奏，之后随着全A行情情绪回升所在行业也有望修复；长期趋势更多看主线的产业趋势是否更强（当时电子景气触顶，让位给电新接力）。 3）短期其他行业：中芯国际经验看，成长往之前热度相对低的外围扩散（有景气/催化的进攻方向，包括其他成长（机械、军工、电新等）和周期。 对应配置方向：压舱石自由现金流HALO+中小盘科技&出海PLUS 1）压舱石自由现金流HALO打底：真金加速度组合推荐航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等。 2）中小盘科技&出海PLUS：一方面继续把握北美＆国产链核心环节回补，重点包括CPO、先进封装、半导体设备等。另一方面关注其他出海链&美股映射，包括创新药、工程机械、造船等。 ❖风险提示：全球地缘&衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1地缘展望：特朗普TACO概率累积.........................................................................................................32大型IPO影响：短期承压但不意味行情触顶..........................................................................................73风险提示.......................................................................................................................................................9 图表目录 图1:特朗普TACO or GAMBLE指数.......................................................................................................3图2:特朗普TACO or GAMBLE指数-分项.............................................................................................4图3:之前美伊冲突和和谈期间，大类资产走势........................................................................................5图4:大型IPO-中芯国际上市后经验...........................................................................................................8 表1:之前美伊冲突和和谈期间，A股方向................................................................................................5表2:首轮TACO期间的领跑标的...............................................................................................................6表3: A股大型IPO对行情冲击-全A视角..................................................................................................7表4: A股大型IPO对行情冲击-所在行业相对全A超额..........................................................................7 1地缘展望：特朗普TACO概率累积 当前我们的Trump TACO or GAMBLE指数又重新至高位，特朗普压力累积，TACO概率增加。 回顾指数历史走势： 1）历轮低点下，特朗普压力有限，更容易进行赌博性对外施压尝试，看看能否通过小成本获取高收益，且手段形式远超大家预期。 2）但随着特朗普压力抬升，对应Trump TACO or GAMBLE指数走至高位，特朗普快速选择止损，公开TACO，美股美债等也快速修复，驱动该指数重新走低。 数据来源：Wind，iFinD，rasmussen，财通证券研究所； 1）民众的支持率（-）：特朗普为保住自身集团利益，民众的支持率是其生命线，因此支持率约低，特朗普压力越大。当前支持率略有触底回升。 2）美股（-）：美股不仅是民众的重要资产性收入，也是特朗普利益集团的核心利益所在，因此美股承压也将给特朗普带来压力。当前美股震荡。 3）通胀预期（+）：通胀作为民众生活成本的重要考量，通胀越高，特朗普压力越大。当前通胀预期重新抬升。 4）30年贷款利率/10年美债（+）：房贷等利率也是民众重要压力来源，10年美债也指引企业融资成本，利率高企也将给特朗普带来压力。当前利率侧都在抬升。 数据来源：Wind，iFinD，rasmussen，财通证券研究所； 之前美伊冲突和和谈期间，大类资产走势： 冲突加剧期间：原油和利率向上，美股承压； 谈判推进阶段：原油和美债回落，其中原油和2年美债较明显，10年美债第二轮不明显；美股第一轮触底回升时才启动，第二轮就只是震荡（影响不突出）。 黄金：由于之前黄金冲至高位，原有的黄金避险逻辑不突出；3月冲突期和4月谈判期黄金还受加息逻辑影响，之后地缘对黄金影响不突出。 数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所； 之前美伊冲突和和谈期间，A股情况： 冲突期，防御和能源受益板块（新旧能源）更占优； 谈判期，进攻方向更占优，成本改善受益方向其次（建材化工等，建材还受益TMT逻辑）。 首轮TACO期间的领跑标的，也如下所示。 2大型IPO影响：短期承压但不意味行情触顶 整体行情视角： 大型IPO上市日前2日，A股开始下跌；其中IPO当日，A股大概率下跌，次日开始企稳回升但未修复跌幅；修复跌幅大约需要1周。 历史历轮大型IPO上市，剔除熊市背景和阶段超涨背景，基本没有1-2周都没修复的。 对应行业相对全A超额看，短期主要IPO日下跌，之后3-4日未修复也未继续下跌，但1周后持续负超额。 之前主要科技大型IPO-中芯国际经验看： 1）市场节奏：中芯国际上市前，全A和电子均冲高之后回落，之后全A震荡，电子延续偏弱震荡。但大型IPO不代表长期触顶。行情酝酿再起后重新冲击修复。 2）行业：中期节奏，之后随着全A行情情绪回升所在行业也有望修复；长期趋势更多看主线的产业趋势是否更强，当时电子产业趋势触顶，成长龙头让位给电新后，超额未延续。 3）短中期其他方向：其他成长（机械、军工、电新等）和周期，在IPO之后超额显著，逻辑看更像是成长往外围扩散（有景气/催化的进攻方向，之前热度相对低。 数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所； 3风险提示 全球地缘风险：美伊冲突存在延续风险，进而影响全球油价和供应链等。 全球经济衰退风险：高油价压制全球景气，硬着陆衰退的风险增加，进而影响中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期（或加息幅度超预期），同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见