金融行业：非银，一行三会等起草《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》点评

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 金融 非银：一行三会等起草《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》点评 [Table_Summary] 事件： 11月17日晚，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称“指导意见”），日前，正式向社会公开征求意见。提出了二十九条意见，规范金融机构各类资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准。 点评： 背景：金融分业监管背景下各路资管发展迅速，伴随着资金空转、风险暴露过大等问题，近两年已经开始严格整治。截至2016年末，银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元、23.1万亿元；信托公司受托管理的资金信托余额为17.5万亿元；公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划的规模分别为9.2万亿元、10.2万亿元、17.6万亿元、16.9万亿元；保险资管计划余额为1.7万亿元。由于同类资管业务的监管规则和标准不一致，存在部分业务发展不规范、监管套利、产品多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题。过去的两年，各类资管业务已经分别在既有的监管框架内加强了监管。如：《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》（2016.06）；《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（2016.07）明确结构化产品负债的杠杆倍数；禁止预期收益率宣传；禁止对优先级提供保本保收益；禁止嵌套和资金池操作。保监会于2016年6月1日向各保险资管公司下发《中国保监会关于清理规范保险资产管理公司通道类业务有关事项的通知》（下称《通知》）（保监资金[2016]98号），要求各保险资管公司清理规范银行存款通道等业务。今年2月底发布了大资管业务监管的内审稿。 指导意见明确了资管业务的界定，制定了行业标准。指导意见明确指出资产管理产品包括但不限于银行非保本理财产品，资金信托计划，证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司和保险资产管理机构发行的资产管理产品等。明确了产品分类及比例标准以及投资者类别等。基础定义和界定，意味着大资管监管进入了统一监管的时代，堵住了通过形式创新规避监管的漏洞。  走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《非银：外资持股券商比例放宽至51%点评》--2017/11/13 《非银周报（20171112）：金融开放优化资本市场生态，券商迎政策性利好》--2017/11/12 《证券： AFS浮盈“落袋为安”增厚投资收益，支撑板块10月业绩》--2017/11/06 [Table_Author] 证券分析师：魏涛 电话：010-88321708 E-MAIL：weitao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030001 证券分析师：孙立金 电话：010-88321730 E-MAIL：sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S119051609002 (8%)(2%)4%9%15%21%16/11/1817/1/1817/3/1817/5/1817/7/1817/9/18金融 沪深300 [Table_Message] 2017-11-18 行业点评报告 看好/维持 金融 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业点评报告 P2 非银：一行三会等起草《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 统一资本和准备金标准，消除监管套利空间。目前，各行业资管产品资本和风险准备金要求不同，银行实行资本监管，按照理财业务收入计提一定比例的操作风险资本，证券公司资管计划、公募基金、基金子公司特定客户资管计划、部分保险资管计划按照管理费收入计提风险准备金，但比例不一，信托公司则按照税后利润的5%计提信托赔偿准备金。综合现有各行业的风险准备金计提要求，《指导意见》规定，金融机构应当按照资管产品管理费收入的10%计提风险准备金，或者按照规定计提操作风险资本或相应风险资本准备。风险准备金余额达到产品余额的1%时可以不再提取。 明确限制刚性兑付、资金池、多层嵌套，明确杠杆比例限制，是规避重大风险隐患的具体措施，也是从历史中吸收的宝贵经验。《指导意见》要求，金融机构对资管产品实行净值化管理，从根本上打破刚性兑付，让投资者在明晰风险、尽享收益的基础上自担风险，真正实现“卖者尽责、买者自负”，回归资管业务的本源；《指导意见》在明确禁止资金池业务（通过滚动发行、集合运作、分离定价的方式，对募集资金进行资金池运作）、提出“三单”（单独管理、单独建账、单独核算）管理要求的基础上，要求金融机构加强产品久期管理，规定封闭式资管产品最短期限不得低于90天；资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品（公募证券投资基金除外）。金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。将本机构的资产管理产品资金委托给其他机构进行投资的，该受托机构应当为具有专业投资能力和资质的受金融监督管理部门监管的金融机构，并切实履行主动管理职责。委托机构不得因委托其他机构投资而免除自身应当承担的责任。杠杆方面，对公募和私募产品的负债比例（总资产/净资产）分别设定140%和200%的上限，分级私募产品的负债比例上限为140%。对可分级的私募产品，《指导意见》规定，固定收益类产品的分级比例（优先级份额/劣后级份额）不得超过3：1，权益类产品不得超过1：1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品不得超过2：1。 平稳过渡，新老划断，后年下半年正式全面落地。本意见正式实施后，金融监督管理部门在本意见框架内研究制定配套细则，配套细则之间应相互衔接，避免产生新的监管套利和不公平竞争。按照“新老划断”原则设置过渡期，确保平稳过渡。金融机构已经发行的资产管理产品自然存续至所投资资产到期。过渡期内，金融机构不得新增不符合本意见规定的资产管理产品的净认购规模。过渡期自本意见发布实施后至2019年6月30日。过渡期结束后，金 行业点评报告 P3 非银：一行三会等起草《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 融机构的资产管理产品按照本意见进行全面规范，金融机构不得再发行或者续期违反本意见规定的资产管理产品。 指导意见对行业的影响： 一、有助于化解大资管行业的系统性风险，尤其是提升信托、银行行业估值。隐性风险一直是市场比较担心的一个问题，尤其是刚性兑付问题，系统性监管有望主动释放行业潜在系统性风险。 二、大资管行业规模将迎来挤泡沫过程，臃肿的通道规模将逐渐出清，总规模可能出现一定程度的收缩。 三、资管业务将回归本源，主动管理能力强的机构将在大资管格局中发挥越来越重要的角色，基金、券商资管行业相对收益。从底层资产配置的角度来看，资管资金更多会流向标准化资产，二级市场资金来源更加丰富。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 张小永 18511833248 zxy_lmm@126.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 沈颖 13636356209 shenying@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 广深销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 广深销售 查方龙 18520786811 zhafanglong@126.com 广深销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 广深销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 广深销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。