《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》点评：重拳出击，资管产品监管趋严

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 基金市场 重拳出击，资管产品监管趋严 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》点评 2017年11月20日 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现（涨跌幅%） 指数名称 60日 年初至今 上证指数 0.87 9.00 中证基金 2.99 9.45 股票基金 4.93 14.55 混合基金 4.84 13.14 债券基金 0.12 1.70 货币基金 0.68 3.33 皮辉娟 分析师 执业证书编号：S0530511030001 pihj@cfzq.com 0731-84403417 黄旻茜 研究助理 huangmx@cfzq.com 0731-89955743 相关报告 投资要点  2017年11月17日，中国人民银行发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，旨在针对目前“存在部分业务发展不规范、多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题，按照党中央、国务院决策部署，为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防范和控制金融风险，引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转型升级”。  指导意见重点条目有：确立资产管理产品的定义和分类；提升私募基金门槛；规范资金池；打破刚性兑付，实现净值化管理；严控杠杆水平以及禁止通道和嵌套。  《指导意见》对公募基金影响甚小。私募基金的投资门槛以及部分私募FOF规模可能受限。对银行理财而言，首先，银行理财产品多为成本估值，一旦净值化后，按市值去估值，像此前曾有的理财池、滚动发行、期限错配等问题都会迎刃而解；其次，银行不再能通过滚动发行超短期的理财产品投资到长期的资产当中获取期限利差，也不能通过开放式理财产品通过期限错配间接实现“短募长投”，3个月以下的封闭式理财产品或消失；第三，“破刚兑、禁保本”或使得原先投资于保本理财，偏好无风险的客户流失，但是有助于降低金融风险。  《指导意见》有设置过渡期，按照“新老划断”原则，允许存量产品自然存续至所投资资产到期，即实行“资产到期”。过渡期内，金融机构不得新增不符合本意见规定的资管产品的净认购规模，即发行新产品应符合规定，为确保存量资管产品流动性和市场稳定、且在存量产品规模内的除外。过渡期为意见发布实施后至2019年6月30日。  风险提示：本报告仅根据市场最新动态总结归纳，仅供参考。 -5%-1%3%7%11%15%19%2016-112017-032017-07上证指数沪深300 点评报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基金报告 内容目录 1 《指导意见》出台.................................................................................................... 3 2 重点条目解读 ........................................................................................................... 3 2.1 确立资产管理产品的定义和分类...................................................................................................... 3 2.2 提升私募基金门槛 ................................................................................................................................ 3 2.3 规范资金池.............................................................................................................................................. 4 2.4 打破刚性兑付、净值化管理............................................................................................................... 4 2.5 严控杠杆水平 ......................................................................................................................................... 4 2.6 禁止通道和嵌套..................................................................................................................................... 4 3 事件影响 .................................................................................................................. 4 3.1 公募基金或成最大赢家 ....................................................................................................................... 4 3.2 私募基金投资门槛再提升 ................................................................................................................... 5 3.3 银行理财影响深远 ................................................................................................................................ 5 4 过渡期 ..................................................................................................................... 5 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基金报告 1 《指导意见》出台 2017年11月17日，中国人民银行发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，下文简称《指导意见》，旨在针对目前“存在部分业务发展不规范、多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题，按照党中央、国务院决策部署，为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防范和控制金融风险，引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转型升级”。指导意见的出台，对于市场造成一定的冲击。 2 重点条目解读 2.1 确立资产管理产品的定义和分类 《指导意见》第二条定义了资产管理产品：“资产管理产品包括各类持牌金融机构发行的资产管理产品。金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益，不得以任何形式垫资兑付，不得开展表内资产管理业务。”这也就意味没有持牌的互联网金融不得从事资产管理产品的发行，进一步规范了资产管理产品的发行市场。 同时，《指导意见》第四条对资管产品进行分类：依据募集方式，新政将资管产品划分为公募产品和私募产品，公募产品面向不特定社会公众公开发行；私募产品面向合格投资者通过非公开方式发行；按照投资性质的不同，分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品，同时，对各类产品做出了投资比例限制。 2.2 提升私募基金门槛 《指导意见》第五条指出资产管理产品的投资者分为不特定社会公众和合格投资者两大类。合格投资者具备的条件是： （一）家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元，且具有2年以上投资经历。 （二）最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。 （三）金融监督管理部门视为合格投资者的其他情形。 合格投资者投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元，投资于单只混合类产品的金额不低于40万元，投资于单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。合格投资者同时投资多只不同产品的，投资金额按照其中最高标准执行。 此次也是对合格投资者的标准进一步提升，有助于进一步规范私募投资者投资标准，对私募基金将造成一定冲击。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基金报告 2.3 规范资金池 《指导意见》第十五条规定：“金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。” 以前通过资金池的滚动发行使得资管产品风险难控，而这些也是资管产品刚兑的前提，《指导意见》明令限制资金池业务范围。 2.4 打破刚性兑付、净值化管理 《指导意见》第十八条规定：“金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险。按照公允价值原则确定净值的具体规则另行制定。”这意味着包括银行理财在内的全部资管产品将向净值型产品转型，净值型理财产品对于公众的吸引力或下降。 2.5 严控杠杆水平 在杠杆方面，《指导意见》于第十九条规定，对公募和私募产品的负债比例（总资产/净资产）分别设定140%和200%的上限，分级私募产品的负债比例上限为140%。分级私募产品应当根据所投资资产的风险程度设定分级比例（优先级份额/劣后级份额，中间级份额计入优先级份额）。固定收益类产品的分级比例不得超过3：1，权益类产品的分级比例不得超过1：1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2：1。 此轮也是对进一步去杠杆化的延续。这意味着除公募基金外，资管产品的结构最多有两层。另一方面，分级基金的快速成长在股灾中也暴露出一定的风险，此次对分级基金的杠杆比例做出了限制，有助于进一步降低市场风险。 2.6 禁止通道和嵌套 《指导意见》第二十一条规定：：“金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。” 禁止通道和嵌套或导致委外业务收益率的下降，且因为成本法改为净值化管理，因此，银行理财