长江银行 宽基指数基金的周期与拐点

00:00:05 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:31 尊敬的各位投资者早上好，我是长江银行首席分析师马祥云。呃，感谢大家继续参加我们呃银行股重估的进程系列汇报的这个第四期。那么今天早上我们主要是围绕银行板块的资金面的呃这个观点啊。 00:00:46 那么再次更新一下我们对这个指数基金呃，这个周期和拐点对银行股的这个影响和进程啊，做一个这个汇报。呃，因为在过去的这个半年应该是多次的这个周观点里面，我们也是反复地提到啊，这个宽基指数基金对银行股的这种深刻的这个影响啊，尤其从过去很多年以来，从这个大幅度的净流入到今年上半年持续的这个净流出啊。那么这个后续对银行股，我们认为这个宽基的拐点实际上可能是呃，推动银行股从过去一年半年的调整啊到后续重新重估的啊，这个估值修复的进程中的一个关键的一个逻辑的变量，呃那么我们之前也反复的强调啊。 00:01:31 市场可能更多的在意的是呃，交易风格包括风险偏好对银行板块的这个影响。呃，我们始终是认为呢，呃这个短期的交易风格和风险偏好，呃会影响银行股估值修复的进度和节奏，但是从中期的这个方向上来说，呃可能这个一方面最主要的因素是银行的红利的配置价值，以及它基本面的这种稳定性。 00:01:55 那么从资金面上来说的话，中期的维度啊，我们认为像宽基这样的，呃持续持续的这个深度的这个变量对板块的影响可能是更大的，呃这个都呃，这个影响因素可能都重于这个短 期的，这种波动的这种风险偏好和市场的这种交易风格。 00:02:12 所以我们呃也很重视去观察啊这个宽基的一个这个流向，呃， 00:02:18 那么这个背景呢，因为在过去的这个三年左右的时间呢，整个ETF呃指数基金规模大幅度的这个扩容，呃，那么其中呢，我们首先讨论的是最为宽泛的啊，这个以沪深300和上证。 00:02:31 五零为代表的这个产品，呃，因为从2023年开始的话，一方面本身指数基金的这个大幅度的这个发展，那么同时呢也结合呃过去的这个23~25年上半年之间的市场，整体的这个风险偏好处于比较低的这样一个状态，或者说处于熊市的。这样一个阶段，那么这个呃相关的这个品种类的资金啊，也是通过呃宽基的这个产品啊，沪深300的这个产品大幅度的这个净流入， 00:02:59 那我们可以观察到从这个很多年呃过去很多年来的话从。二三年的这个三四季度到2024年这个大部分的时间段啊，以及2025年4月份的这个呃阶段啊，每当市场有这个呃特定的因素冲击下的话，这个指数基金都会连续的大规模的这个净流入。 00:03:18 呃那么理论上来说的话，这个宽基流入对呃相关的指数权重板块都有比较显著的这个影响啊。 00:03:26 银行股我们之前也强调过啊，在这个呃各类这个行业里面的话，它有典型的一个呃交易特征啊，就是整个的在指数里面权重相对比较高的，但它实际的这个呃板块，或者说个股之间的这种换手率和交易额本身是比较低的啊。 00:03:44 那么以沪深300为例的话呢，整个银行股啊，当然最近的一年半啊，它的权重是有明显的下降的，但是在两三年前的话，这个权重是达到11%~12%，甚至有的时候更高的这样一 个权重啊。应该是整个300或者说是呃宽基指数里面的话，是比较呃最大权重的这样一个板块。但实际上每天的这个日均成交额，除了个别的啊这个高换呃这个相对高一些的银行以外的话，大部分包括一些国有大行，呃整个成交额的这个占比都是比较低的，成成交的金额都不大。 00:04:18 所以在这个二三年以来连续呃这个沪深300主数基金净流入的过程中，其实对股价的这种拉动的作用是非常显著的。 00:04:27 呃那么300的这个产品呢，也在银行的这个自由流通股的这里面的这个占比是越来越高啊，曾经在呃去年的时候上半年巅峰期的时候，一度也是达到了这个6%到分7的，这样一个非常高比例的这个自由流通盘的一个这个影响。呃，所以在过去的这个两年半的这个23~25年过程中，银行的这个上涨行情，呃我们其实认为除了传统大家讨论比较多的这种高股息红利价值以外，其实非常重要的一个因素也是呃被动植入基金的净流入。对于板块估值的系统性和持续性的这样一个这个抬升，那反过来去看的话。 00:05:05 话呢，从去年的呃从今年的上半年开始啊，整个一月份呃以来的话，这个沪深300呃巨额的这个大幅度的这种净流出啊，那么集中在这个一月的下旬啊，那么第二轮集中在5月到6月。这个过程中的话，其实呃，同样也对银行的这种调整啊，造成非常深度的这个影响。本质上反映了这种盈盈亏同源的这样一个交易的这个逻辑啊。 00:05:32 呃，那么从今年的节奏来看的话呢，这个1月下旬是大幅度集中的这个这个净流出啊。那么从这个4月下旬到五六月的过程中，可能每个月呃每周啊我们统计周度的这个交易金额来看的话呢，每周宽基的沪深300的金额都会净流入大概300~400亿的啊，这样一个这个量级啊，那么应该是持续了有接近两个月啊。那么在六百三零的前后，特别是接近6月末的时候呢，单周是净流出了有900亿以上啊。那么这个量级整体上对银行对相关指数权重股的冲击其实都比较明显。那度过六百三零以后，我们观察到也也是因为这个， 00:06:12 一方面相关的特定资金的持仓和这个呃净流出已经基本上结束，啊可能呃整个上半年累计 从沪深300来看的话，是流出了1万亿以上的这样一个量级，那可能所剩的已经基本上出清。 00:06:25 呃另外一个方面呢，也观察到市场。市场的这个风险偏好，包括市场的呃这个整个的指数的，呃这个上证中的点位也是有明显的这个下移。 00:06:35 那么这个过程中的话，从上一周来看的话，呃沪深300指数基金呃是重新的进入到净流入的这样一个拐点啊。那么在7月17号那一周的话，整个净流入是接近400亿，呃，这个应该有这个连续呃大半年啊没有这样量级的，应该有连续接近一年没有这样量级的一个净流入过了。所以这个沪深300的这种资金面上的宽基指数基金的拐点， 00:07:01 呃其实我们认为对银行板块的影响还是比较重的。呃那么这个是我觉得一个从周期的角度来看，从23~25年的净流入到今年上半年的净流出，对银行股的一个影响的一个变化，那往后看的话呢，如果是呃指数基金回归正常，比如说规模始终保持稳定啊，那对于银行的影响就会削弱。如果重新进入到呃可持续的净流入的这样一个。 00:07:28 的周期，那可能会再度拉动整个银行板块的这个上涨，因为在过去的这个几年的这个呃呃，长线的资金不断的配置的这个过程中，其实我们判断呃，这个主流银行股的这个流通盘整体上是进一步收缩的啊。那可能如果这个呃指数基金重新进入到净流入的周期啊，其实银行股的这个估值修复也会比较受益啊，那么这个是从这个指数基金的方向上去看啊。 00:07:55 呃那么落实到这个不同的这个呃股票的这个维度上来看的话。因为呃这个银行的权重，呃这个最大的是从招行到兴业啊，中间有一批银行呢，呃可能这个权重从1%到陆续的到0.1%啊。这个一批这个沪深300的这个权重股，呃，其实不同的银行呃，对这个指数基金流入流出的这种敏感性的影响其实可能有差异啊，那这个会取决于啊不同个股的这个交易额和换手率的这个活跃度，那实际上是我们。 00:08:28 观察下来的话，像国有大行A股啊，包括像这个浦发上海等一些银行有一定的较高的这个 相对高的权重，但是日常的这个交易额自然的这个换手率比较低啊，这批银行实际上对这个指数基金的流向就相对就比较敏感啊。所以我们也是想提提示的话，不同的银行类型的话，这个反应的这个敏感度也会有差异啊，这个我们是从沪深300的角度去看这个问题，呃，那么从这个公积金这个配置比例和这个权重的这个基基准的对比。 00:09:03 因为最新的也披露了二季度的这个主动基金持仓的数据，我们昨天已经做了这个分析，呃，那么目前来看的话，由于这个市场风格的原因和相对收益的这个压力呢，这个公募基金主动的持仓。已经大幅度的这个压降，那么这个跳降到呃，整个主动基金持仓，呃银行股的比例到1.1%的历史新低的这样一个位置。 00:09:25 那么对应到个股来看的话，基本上呃，这个持仓的比例和沪深300权重和中证800的权重相比，都是大幅度的，这个欠配的。只有个别的这个银行，呃，可能接近标配啊，但绝大部分是大幅度的这个欠配。那么这个过程中的话，呃如果嗯未来这个指数基金重新的这个进入到净流入的过程中，带来相对的这个就是呃稳定的这个相对收益的这个回流啊，那么这个可能也会呃带动部分主动机构啊，重新的这个再平衡它的这个配置仓位。所以这个也是权重银行股的一个中长期的一个这个优势啊，那么从这个呃这是从沪深300的角度做的一个这个总结啊。 00:10:06 那么从这个另外的其他一些，这个重点的这个指数基金的这个影响来看的话呢，我们觉得对银行板块来说，最主要的因为呃中证a500和1000啊，相关的这个银行的这个数量已经不多。呃然后上证50的话呢，目前的指基金规模也没有特别的大，所以整体来说的话呢，应该是呃，我们认为红利相关的这个指数基金对影响的影响可能会呃，对银行的影响可能会比较显著。 00:10:31 因为这个红利指数基金呢，其实我们呃之前也提示过，从今年的这个情况来看的话，呃大家感受到红利资产在整个上半年是处于调整的这样。这样一个状态过去一年都是一个调整的状态，银行也是调整的一个这个阶段。呃，但是实际上的话，从资金面去分析的话，能感受到配置红利资产的这个需求还是源源不断的在扩容。 00:10:55那比如说从我们跟踪的呃相关的这个红利基金的ETF， 00:11:00 呃指数基金规模来看的话呢，应该过去的有连续20周啊，从今年的这个3月的上旬呃开始的话，其实连续20周红利相关的指数基金都是处于净流入的这样一个状态。呃每周的这个净流入的金额，大约是在20亿到30亿左右的这个量级啊。 00:11:20 所以从过去的这个呃20周累计数据来看的话，可能净流入的规模大约达到这个整个上半年的过程中，大约达到500到这个500多亿。呃500多亿的话呢，这个呃其实是比较可观的，这个连续净流入的趋势啊，它反映出了尽管市场的风险偏好处于非常高的位置啊，成长股的这个上涨的行情非常火热。呃，但是在绝对收益的资金来看的话呢， 00:11:45 还是会去寻找低位的呃加仓配置红利的这样一些资产的需求。 00:11:50 呃，这个指数基济的数据其实能够反映出红利配置需求的不断的扩容的，呃，但是它难以抵挡的是这个整个宽基的沪深300相关的指数基金，在上半年大幅度的净流出。所以红利类的资产因为和这个沪深300权重股有很大的重叠啊，尤其是银行也是啊，所以在这个过程中的话，呃这个红利资产的调整可能是受到宽基和活跃资金的这个影响，而红利指数基金的净流入呢更多是抄底和托底。 00:12:17 呃，那我们判断的话呢，就是首先呃从趋势上来看，这个红利指数基金呃净流入的趋势可能会继续地去延续啊，因为这个配置，这这个需求呃应该是中长期的一个存在存续的这样一个呃需求。然后它反映的是资产荒啊，尤其是对呃其他类型的这个可能成长板块处在高位的情况下呢，反而对绝对收益资金来说，呃，是更稀缺的低位的这样。 00:12:42 一个配置品种，那么呃二一个呢就是说涉及到对银行股的这个影响呢，那可能就涉及到不同的指数的一个这个结构。 00:12:51 那么红利指数基金我们跟踪里面的这个结构来看的话呢，呃大部分的产品可能会围绕呃中证红利的这个指数以及相关的，比如说中证低波呃红利低波100的啊，这样一些指数去构建的这个ETF或者说指数基金产品啊。 00:13:07 那么在这个里面的话，其实银行整体的占比是非常高的，因为中证红利和中证红利低波基本上银行股的合计啊，这个指数权重比例