研究板块轮动的基础知识储备：指数相关性规律盘点，宽基、风格与行业

2023.09.01 大类资产配置 指数相关性规律盘点：宽基、风格与行业 专——研究板块轮动的基础知识储备 题本报告导读： 报板块相对收益间存在某些明显的相关关系，了解这些关系对beta研究具有重要意义。 告本文主要针对A股市场的各类宽基、风格、行业指数，计算不同时间维度中各指数超 额收益间的相关性矩阵，寻找较稳定的规律或值得关注的变化趋势。例如，我们发现成长与金融、消费均呈负相关，同时成长与小盘正相关性趋于减弱等规律。 摘要： 宽基指数之间：创业板指日渐独立。平均相关性方面：（1）创业板指与多个指数几乎不相关。相关性变化方面：（1）中证500、中证1000 等指数与创业板指的正相关性减弱；（2）沪深300与创业板指数的负相关性减弱等。 宽基与风格指数间：创业板与巨潮小盘相关性趋弱。平均相关性方面：（1）巨潮成长与中证500、中证1000、国证2000间的相关性较低；（3）创业板指与巨潮成长高正相关，但与巨潮小盘几乎不相关。 （4）中信成长与创业板指正相关性偏弱，与中证1000高度正相关。相关性变化方面：（1）创业板与巨潮小盘间的正相关性明显下降；（2） 证中证500与巨潮成长间负相关性增强等。 告 券风格指数之间：成长与消费中强负相关，成长和小盘不再等价。平均研相关性方面：（1）中信金融与中信成长间负相关性最为稳固；（2）中究信消费与中信成长负相关；（3）巨潮大盘与中信金融正相关，与中信报成长负相关；（4）巨潮成长与中信稳定负相关；（5）巨潮价值同时与中信金融和中信稳定正相关；（6）巨潮小盘与中信成长正相关，而和 中信金融、中信消费负相关。相关性变化方面：（1）巨潮小盘与巨潮价值负相关性减弱；（2）巨潮小盘与巨潮成长正相关性减弱；（3）巨潮大盘与巨潮价值正相关性减弱。 风格与行业指数间：通信与巨潮大盘负相关，传媒与中信成长正相关性减弱。平均相关性方面：（1）巨潮大盘与银行正相关性最高，与通信负相关性最高；巨潮小盘与计算机正相关性最强，与食饮负相关性 最高；（3）巨潮价值与银行正相关性最高，与电新负相关性最高，（4）巨潮成长与食饮正相关相对较高，与公用明显负相关；（5）中信周期与化工正相关性最强，与传媒和医药负相关；（6）中信消费与有色、 通信、机械负相关；（7）中信稳定与公用、建筑、交运均正相关，与电新负相关。相关性变化方面：（1）轻工与中信成长正相关性减弱，与巨潮价值正相关性增强；（2）钢铁、煤炭与巨潮大盘正相关性减弱； （3）传媒与中信成长正相关性减弱。 行业指数之间：电新与石化、交运负相关，而与机械、汽车正相关。平均相关性方面及相关性变化方面的信息较多，建议根据需要查询图表。 风险提示：统计方法设计的主观性，历史数据有偏，回测时间较短，超额收益均值回归，相关关系不代表因果关系。 大类资产配置研究 王大霁(分析师) 报告作者 021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号S0880522080007 王子翌(分析师)021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 证书编号S0880523050004 金融正搭台，成长将唱戏 相关报告 2023.08.25 如何将定量行业配置策略拓展至港股市场 2023.08.09 市场转势渐入佳境，先手价值后手成长 2023.08.06 价格动量因子在行业轮动上的效果研究 2023.08.05 风向嬗变，回归传统，关注地产 2023.07.23 目录 1.宽基指数之间：创业板指日渐独立3 1.1.相关性矩阵：创业板指与中证1000相关性总体不强3 1.2.相关性变化趋势：中证500与创业板指正相关性趋弱3 1.3.超额收益曲线对比：上证50与中证1000此消彼长4 2.宽基与风格指数之间：创业板与巨潮小盘相关性趋弱5 2.1.相关性矩阵：创业板与巨潮成长正相关，与巨潮小盘不相关5 2.2.相关性变化趋势：创业板与巨潮小盘相关性趋弱5 2.3.超额收益曲线对比：创业板与中信稳定明显负相关6 3.风格指数之间：成长与消费中强负相关，成长和小盘不再等价7 3.1.相关性矩阵：金融风格与成长风格高度负相关7 3.2.相关性变化趋势：大盘与价值正相关性显著趋弱8 3.3.超额收益曲线对比：大盘与价值稳定显著正相关9 4.风格与行业指数之间：通信与巨潮大盘负相关，传媒与中信成长正相关性减弱10 4.1.相关性矩阵：金融风格与成长风格高度负相关10 4.2.相关性矩阵：金融风格与成长风格高度负相关11 4.3.超额收益曲线对比：综合金融与巨潮成长稳定明显负相关11 5.行业指数之间：电新与石化、交运负相关，而与机械、汽车正相关 13 5.1.相关性矩阵：大金融行业与TMT负相关性明显13 5.2.相关性变化趋势：大金融行业与TMT负相关性增强13 5.3.超额收益曲线对比：非银行金融与计算机稳定明显负相关14 6.风险提示15 1.宽基指数之间：创业板指日渐独立 1.1.相关性矩阵：创业板指与中证1000相关性总体不强 本文的分析对象主要为A股市场的各类宽基、风格、行业指数，以及与 A股密切相关、可作为对照的恒生指数。本文以2016年初至今（2023年 8月29日）的七年多时间为长期，以2020年初以来的三年多时间为中 期，以2023年初以来的不到一年时间为短期进行分别统计，再以三期统计的相关性系数的算术平均值为准进行分析。说明：在计算相关性矩阵前，已对日频超额收益进行滤波平滑。 抛开那些相对直观或符合直觉的规律，我们将视野集中于那些可能与投资者主观感受有差异的规律，其中包括： （1）创业板指与恒生指数、上证50、沪深300、中证1000、国证2000 等多个指数几乎不相关； A股指数超额收益相关性矩阵（短中长三期平均） 恒生指数 上证50 沪深300 创业板指 中证1000 国证2000 中证500 上证指数 恒生指数 1.0 上证50 0.6 1.0 沪深300 0.6 0.9 1.0 创业板指 0.1 -0.1 0.0 1.0 中证1000 -0.6 -0.9 -0.8 0.2 1.0 国证2000 -0.5 -0.8 -0.8 0.0 0.9 1.0 中证500 -0.5 -0.5 -0.4 0.0 0.7 0.6 1.0 上证指数 0.3 0.6 0.6 -0.6 -0.5 -0.4 0.0 1.0 （2）恒生指数与上证指数相关性也相对较弱。表1：上证50与中证1000负相关性强，恒生指数与上证指数相关性一般 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，截至2023-8-29日（下同） 1.2.相关性变化趋势：中证500与创业板指正相关性趋弱 观测中期相对于长期的相关性变化，可发现一些现象：（1）中证500、 中证1000等指数与创业板指的正相关性减弱；（2）与此同时，沪深300 与创业板指数的负相关性减弱；（3）此外，中证500与上证指数负相关性减弱。 表2：中证500与创业板指的中期正相关性相对于长期趋弱 A股指数超额收益相关性矩阵（中期-长期） 恒生指数 上证50 沪深300 创业板指 中证1000 国证2000 中证500 上证指数 恒生指数 0.0 上证50 -0.1 0.0 沪深300 -0.1 0.0 0.0 创业板指 0.3 0.3 0.4 0.0 中证1000 0.0 0.0 -0.1 -0.5 0.0 国证2000 0.0 0.0 -0.1 -0.7 0.0 0.0 中证500 -0.1 0.1 -0.1 -0 .8 -0.1 0.0 0.0 上证指数 -0.4 -0.2 -0.4 -0.1 0.2 0.3 0.5 0.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.超额收益曲线对比：上证50与中证1000此消彼长 对比观测2016年初以来各类指数的超额收益平滑曲线可获得更为直观 的相关性信息。例如，上证50与中证1000的负相关性一直比较稳定， 而创业板指与中证1000的相关关系则不稳定。 图1：上证50与中证1000负相关性非常显著 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：创业板指与中证1000负相关性不稳定 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.宽基与风格指数之间：创业板与巨潮小盘相关性趋弱 2.1.相关性矩阵：创业板与巨潮成长正相关，与巨潮小盘不相关 抛开那些相对直观或符合直觉的规律，我们将视野集中于那些可能与投资者主观感受有差异的规律，其中包括： （1）上证指数与巨潮价值间的正相关性高于上证50或沪深300与巨潮价值间。 （2）巨潮小盘与中证500、中证1000、国证2000间的相关性较高，但巨潮成长与上述三个指数基本不相关。 （3）创业板指与巨潮成长高正相关，但与巨潮小盘完全不相关。 （4）中信成长与创业板指正相关性偏弱，与中证1000高度正相关。 （5）中信周期与主要宽基指数相关性均较弱。 （6）中信稳定与上证指数高度正相关，与创业板指数显著负相关。 A股指数和风格超额收益相关性矩阵（短中长三期平均） 恒生指数 上证50 沪深300 创业板指 中证1000 国证2000 中证500 上证指数 中信-金融 0.5 0.8 0.7 -0.3 -0.7 -0.6 -0.3 0.7 中信-周期 -0.1 -0.2 -0.3 -0.1 0.1 0.3 0.0 -0.3 中信-消费 0.2 0.5 0.5 0.1 -0.5 -0.4 -0.3 0.2 中信-成长 -0.5 -0.8 -0.7 0.4 0.8 0.6 0.5 -0.6 中信-稳定 0.0 0.3 0.2 -0.8 -0.2 -0.1 0.2 0.8 巨潮大盘 0.7 0.9 1.0 0.0 -0.9 -0.9 -0.5 0.6 巨潮小盘 -0.5 -0.7 -0.7 0.0 0.8 0.7 0.9 -0.2 巨潮价值 0.4 0.7 0.6 -0.6 -0.6 -0.5 0.0 0.9 巨潮成长 0.2 0.1 0.3 0.7 -0.1 -0.2 -0.2 -0.4 （7）中信消费与上证50、沪深300呈现中强正相关性。表3：创业板指与巨潮成长高度正相关，但与巨潮小盘完全不相关 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.相关性变化趋势：创业板与巨潮小盘相关性趋弱 观测中期相对于长期的相关性变化，可发现一些现象：（1）创业板与巨 潮小盘间的正相关性明显下降；（2）中证500与中信稳定间的正相关性 增强；（3）上证50与中信消费间正相关性增强；（4）中证500与巨潮成长间负相关性增强。 -0.2 0.2 0.2 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2 0.6 0.7 0.4 0.5 0.0 -0.4 .7 -0 5 -0. -0.4 0.3 0.1 0.1 0.0 巨潮成长 0.6 -0.2 -0.5 -0.3 -0.4 巨潮价值 0.4 0.0 0.0 -0.1 .8 -0 0.0 0.1 0.0 巨潮小盘 -0.4 -0.1 -0.1 -0.1 0.5 0.0 0.0 0.0 巨潮大盘 0.1 0.5 -0.3 -0.4 -0.3 -0.3 中信-稳定 0.0 5 -0. 4 -0. -0.1 0.2 0.1 0.2 中信-成长 0.2 5 -0. -0.4 0.5 0.6 0.5 中信-消费 0.2 -0.1 0.1 0.1 0.0 中信-周期 0.0 0.5 0.4 -0.1 -0.3 -0.2 -0.2 中信-金融 上证指数 中证500 国证2000 中证1000 创业板指 沪深300 上证50 恒生指数 A股指数和风格超额收益相关性矩阵（中期-长期） 表4：中证500与中信稳定间的负相关性减弱，与巨潮成长间正相关性减弱 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.3.超额收益曲线对比：创业板与中信稳定明显负相关 对比观测2016年初以来各类指数的超额收益平滑曲线可获得更为直观 的相