碳酸锂产业链投研框架与期货交易规则解析

00:06:24 喂，各位参会的投资者下午好啊，我是中信期货研究所有色组研究员张刚玉。然后呢，我主要负责的这个研究品种主要是广汽所的碳酸锂、工业硅、多晶硅等等品种啊。那今天呢，跟各位啊投资者介绍的内容主要是有两个方面啊，一是对于碳酸锂产业链的投研框架啊做一个详细的梳理和介绍，二呢是对碳碳酸锂的这个期货期权的交易规则啊，做一个这个相对比较详细的一个解析啊。那我们接下来就直接看第一部分的内容啊。 00:06:59 首先呢对于碳酸锂的这个产业做一个啊相应比较细致的一个分析，介绍一下产业的投研框架啊。 00:07:07 那对于碳酸锂来说的话，首先我们说锂啊，它是一种这个有色金属元素啊，那它也在这个啊市场上呢，被誉为白色的石油啊，被誉为这个绿色能源金属，那主要的原因呢是因为啊。它的这个开户电压高，比能量比能量高，并且呢工作的温度啊范围是比较宽的。然后在新能源汽车啊动力电池还有储能领域啊，具有长期的这个啊需求刚性和需求前景啊。因此呢，基本上啊，我们说碳酸锂的这个下游需求，基本上也是这个呃动力电池或者说储能电池的一个这个需求啊。那具体的从产业链来看啊，碳酸锂锂的这个产业链在啊金属行业里面其实是相对比较简单的啊。 00:07:57 首先对于上游来说，上游主要是这个锂资源为主。那锂资源呢又可以分为几个部分，一个就是锂矿石的资源，还有一个呢就是锂骨水的资源啊。那具体来说， 00:08:09 首先来看锂矿石的资源，我们说啊，市场上常见的矿石资源呢主要有啊几种类型啊，那最常见的啊是这个锂辉石的矿和这个锂云母的矿，那对于锂辉石的矿来说的话主要分布在。在啊比如说呃这个澳洲，比如说啊非洲地区包括像国内的这个四川地区其实都是有分布的啊。然后还有一种这个啊矿石端的资源叫云母端的这个资源，云母端的话主要分布在我国 的这个啊江西地区啊。 00:08:41 然后另外一种资源呢是来自于啊盐湖提锂的这个资源啊，也就是所谓的锂无水资源，那对于无水资源的话啊，分布主要是海外在这个啊南美地区，比如说南北里三角啊，然后还有国内的这个青藏盐湖地区啊，这是这个上游资源的一个情况。 00:09:01 然后啊逐步往中间环节去看，我们说啊，通过这个矿石的进一步的这个加工呢啊可以逐步的生产成为碳酸锂啊，那碳酸锂和这个氢氧化锂之间也可以去进行一个啊相互的转化啊，这是整个这个中间的环节。然后往终端的环节去看，我们说啊整个碳酸锂的这个。 00:09:24 需求主要分为这个新能源的需求和传统的传统的这个需求啊。传统领域的需求主要就是在这个玻璃陶瓷啊，润滑剂等等方面会有一些应用啊。但是目前截止到2025年啊，绝大多数的这个碳酸锂的需求都集中在这个锂电池的领域啊。那我们说整个这个需求端啊，基本上就是以这个锂电池的需求为主啊。 00:09:50 那再往这个终端环节去看的话，我们说终端的这个需求主要是有3个方面啊，一个是这个啊最主要的需求新能源车啊，然后是这个增速在近两年比较快的储能啊，还有就是这个比较稳定啊，小幅波动的这个消费电子的需求啊。需求方面的话，在终端主要是有这三种类型啊， 00:10:11 另外呢，随着这个啊新能源废旧电池的这个资源的逐步的这个放量呢啊，我们说回收端啊，它其实在这两年也会逐步的这个生产和放量啊。通过废旧资源的电池回收呢，也可以重新的去加工啊生成碳酸锂啊。我们说回收端其实也是相应的产业链的一环啊。那以上的话就是碳酸锂啊，锂产业链的一个这个简单上下游的一个介绍啊。那我们具体的从这个上游到下游一一的去进行一个拆分啊。那在这个拆分之前呢，我们也先去看一下啊， 00:10:48 碳酸锂的这个投研和分析框架啊，那如何去分析这个锂的价格变化？我们说啊影响因素有哪些啊？ 00:11:00 我们说影响锂的这个价格呢，啊，不光是它这个啊宏观啊，还有这个自身基本面的一个因素。然后像啊铜铝等等啊，大宗商品它可能宏观的属性会更强一些，但是啊由于锂它在这个国内的定价属性是相对比较强一些的，所以我们说影响锂价的最主要的因素还是以这个自身的供需为主。 00:11:25 啊，那自身的供需的话，具体也可以拆分成几个方面啊。我这里面是把整个这个比价的供需决定啊分成了五个部分啊。首先就是这个供给和需求啊，供给和需求其实是比较好理解的，我们一般啊常常提到需求决定这个价格的方向，然后供给决定这个价格的弹性啊。像这个25年到26年碳酸锂的价格爆发，其实主要的这个啊原因呢是来自于储能需求的这个爆发带动。 00:11:55 然后再往前去看呢，我们说20年左右的这个周期啊，当时锂的这个价格最高是可以达到60万左右。当时的这个主要原因呢是因为新能源车爆发了一个带动啊。 00:12:07 然后相反呢，在这个啊需求表现比较平淡的这个阶段，比如说啊这个23年的25年的上半年啊，那可能这个比的这个价格就会出现一些反转啊然后供应呢，我们说主要决定这个碳酸锂价格的弹性，比如说一旦有啊比较多。多的这个供应啊，这个释放啊，或者说有很多的这个产能复产，那可能对于碳酸锂的这个价格会产生一定啊这个压制。但是如果说我们说有一些这个检修或者说停产的一些行为啊，那可能会进一步的啊抬升你的这个价格啊，这是供需层面的一个影响啊。 00:12:45 另外呢，就是成本和利润啊，包括库库存等等，对于锂的这个价格其实也也会有比较大的这个啊影响啊。 00:12:54 首先在成本利润方面呢，我们呃其实也比较这个关心啊成本利润的一个走势啊，尤其是在价格下行的这个阶段呢，我们可能更加的会去啊关注成本和利润端的一个变化啊。因为对于啊你这个品种来说，成本端其实还会有比较这个好的一个支撑啊，那在价格下行周期的时候，大家可能比较关心的就是碳酸锂的一个估值问题啊，那主要就得看这个成本和利润的一个变化。 00:13:25 啊然后在这个价格上行周期的话啊，我们说这个啊整个比如说碳酸锂的这个利润啊，它的多少也决定了整个锂市场啊，当前的这个啊估值究竟是不是合理啊，它其实也反映了这个啊碳酸锂所处价位高低的一个情况啊。 00:13:45 另外呢就是一个情绪面的指标，比如说这个库存的变化，我们说啊，在今年来说，碳酸锂的这个库存其实是出现了比较明显的大幅的去库的，那去库的话对于你的这个价格也会有一些情绪方面的提振啊。 00:13:59 但是如果整个行业是一个偏过剩的状态啊，然后库存又有持续的累积的话，那对于整个的锂的价格来说可能也会有一些压制啊。那以上的话就是影响锂的这个价格的啊，供需基本面的主要的5个方面啊然后另外呢， 00:14:18 也可以从时间的啊方向去进行一些展望，像短期的话啊可能更多的是有一些。 00:14:24 在供需方面短期的影响，比如说像啊供供给端的这个罢工或者说政策扰动，或者说这个检修啊等等，都会对锂的这个价格产生一些短期的波动。然后像需求这一边，像整个下游产业的排产啊，像下游产业的这个呃需求的一个变化，那可能都会对米的这个价格产生一些短期的影响啊。 00:14:47 然后往长期去看的话，呃，供应这边主要就是各国的这个米企业它的资本开支啊，包括锂项目的这个勘探情况可能会决定啊，远期供需的一个这个变化啊。然后需求的话啊，长期也需要去观测一下啊，整个政策啊，包括像呃这个下游技术路线等等的一些这个新的变化 啊。以上的话就是里的一个简单的这个分析框架啊。那我们接下来就是从上游到这个中下游逐步地去展开啊。 00:15:21 首先对于上游来说的话，呃。在分析之前呢，先看一下啊政策方面的一些影响啊，那政策的话，其实对于整个呃，以或者说对于这个新能源金属的影响还是比较明显的啊。那像今年这个啊储能的这个爆发，其实也跟啊容量电价的补偿机制啊等等的一些这个政策息息相关啊，包括像之前新能源车的这个大幅的放量啊，跟国内的这个啊购置税减免的一些政策呀，包括以旧换新的这个政策呀，也是息息相关的啊。 00:15:58 另外呢就是海外这边啊，整体的这个新能源车啊，包括像储能等等的这个政策其实也是持续的在波动的，那这个其实啊，都是影响锂的呃，整个需求或者说整个这个供应的变化的一个重要的因素。我们在这个分析供需的时候，也需要去注意一下政策对于锂价的一个影响啊。 00:16:21 然后具体来说这个供应端首先介绍。 00:16:24 介绍一下锂资源啊供给的一个情况，我们说在2025年年底的时候，整个啊全球已探明的锂储量就已经达到了3700万金属吨啊。那具体来说的话，锂的这个储量除了啊这个锂矿的主产区澳大利亚之外呢，还有啊包括像智利、阿根廷、玻利维亚在内的米三角的地区啊。那对于中国来说的话，咱们国内锂的资源储量其实也是比较这个充沛的，占到全国的大概12%左右啊，按照二五年底的这个数据是在460万吨左右啊。整体的这个锂资源其实啊分布的还是比较这个啊分散的，然后也比较充充沛啊， 00:17:07 然后对于产量来说的话。就2025年整体的这个数据来看啊，澳大利亚还是全球最主要的这个生产国家，然后其次呢是咱们国内啊，因为国内咱们像啊四川包括像江西，包括像青藏都会持续的这个生产碳酸锂啊。 00:17:26 然后另外呢，这里面啊，近两年变化比较明显的就是静巴布韦的这个产量啊，我们可以看 到2025年津巴布韦的米产量占比已经达到了10%，跟过去相比的话也会有比较明显的一个啊占比提升。主要的原因呢是因为啊近期尤其是近些年啊，国内包括啊一些这个中资的项目在海外布局，尤其是非洲这边的布局啊，它其实是比较明显的，那就导致非洲这一块儿的量级在近些年来说的话啊，也是呈现出了一个增加的态势啊。 00:17:59 然后另外呢，像智利和阿根廷这边，每年的这个盐湖供应的量级其实相对是比较稳定的啊。然后部分也有这个啊新的项目现在也还是在持续的爬。产和投产的这个过程当中啊，这是你的这个资源端的一个啊供应的大致的情况啊，那具体来说就。那澳洲的锂矿它有一个啊量级大然后品位高的一个特点，然后也主导全球锂矿的一个供应锂资源的一个供应，所以啊，锂的这个澳洲的释放能量级需要去持续的关注啊。 00:18:33 另外呢，就是盐湖端来说的话啊，主要就是这个智利和阿根廷地区的盐湖，它的这个放量能量级也需要去持续的关注啊。还有的话就是这个非洲地区当前的这个放量其实啊也逐步的在提升，未来这一块儿的这个占比可能还会进一步的加大啊。 00:18:51 那就目前整体的这个锂资源的情况来看的话啊，我们说就澳洲来说，目前的这个矿山放量啊，在今年可能差不多占比能达到11%啊。其次啊，呃，这个增速能达到11%，然后非洲这边的这个增速就目前来说还是比较高的，可能有40%左右啊。然后像国内这边其实也有一些这个啊复产的项目，还有一些这个新增的项目啊，像一些云母和盐湖端的这个项目也。是在持续地爬产啊，所以增速也比较高。 00:19:23 那综合来说的话啊，全球的这个锂资源在近些年还是会呈现出一个偏增加的一个态势啊，这是整个供应端的一个情况。呃，然后对于供应端啊，主要关注的一些问题是什么呢？在投研的过程当中，我们说啊，供应的这个扰动的事件其实是时有发生的啊。那比如说按照这个今年的一些例子啊，像这个2月份的时候津巴布韦啊，它其实这个啊当地政府啊突然下令啊要禁止锂原矿和锂金矿的出口，那可能会对啊后续锂矿的发运节奏产生一定的扰动啊，这是供应扰动的一些事件。 00:20:02 另外呢就是地缘的问题啊，比如说像马里和刚果，它可能有一些这个呃战乱的一些问题，可能也会时不时地引发市场对于供应中断的一些担忧啊另外呢就是啊，国内这边在近两年这个炒作的比较多的主要就是这个。 00:20:20 换证的问题啊，因为之前有一些江西的锂矿，它是以这个陶瓷土的矿震在开采锂矿啊。那在这个监管逐渐趋严的这个要求之下呢，后续他们啊要把这个矿镇更换为锂矿之后才可以逐步地去开采啊。那在这个过程当中也会有一些呃矿山，它涉及到这个复产啊和这个停产的问题啊，那这些啊整个里的这个。事件扰动的影响呢都会对锂的这个价格产生比较大的波动啊，这个其实都是在投研的过程当中持续的需要去关注的点啊。 00:20