国债期货周度跟踪：国债期权仿真交易的要点：交易规则、上市意义与投资策略

债券研究/2024.09.09 国债期权仿真交易的要点：交易规则、上市意义与投资策略唐元懋(分析师) 0755-23976753 国债期货周度跟踪 本报告导读： 2024年9月6日，中金所发布《关于国债期权仿真交易有关事项的通知》，本文主要对于国债期权合约规则、上市影响以及可能涉及的套保策略与套利策略进行讨论。 投资要点： 国债期权赋予持有者在约定的到期日之前或到期日当天，以事先约定的执行价格买入或卖出国债的权利，能够有效帮助投资者对冲潜 tangyuanmao026130@gtjas.com 登记编号S0880524040002 孙越(研究助理) 021-38031033 sunyue028687@gtjas.com 登记编号S0880123070142 相关报告 在风险并实现投资目标。其要素主要包括标的资产、行权价格、期 权费以及到期时间四个方面。 国债期权合约规则：根据中金所发布的合约《国债期权仿真交易合约表》，我国国债期权可能具备以下特点：�合约种类：与现行国债期货类似；②行权方式：美式期权，即可以在到期日前的任何时间行使；③行权价格间距：2年期、5年期、10年期和30年期国债期 权行权价格间距分别为0.1元、0.25元、最近月0.25元&其他月0.5 元、最近月0.5元&其他月1元；④最后交易日：合约月份前一月的第二个周�。 24特国01买卖，关注利率分层和供给增加 2024.09.08 关注曲线完整且交易活跃的超长期信用债 2024.09.04 2024年以来熊猫债发行量较高2024.09.08等待8月非农，降息节奏将初现分晓2024.09.04 央行买卖国债期间，部分机构逐步恢复拉长久期 2024.09.03 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 国债期权投资策略：按照投资目的，将国债期权可应用的投资策略分为套保策略与套利策略两类。套保策略包括：�保护性看跌期权投资者购买看跌期权以保护其持有的资产免受价格下跌的风险；②覆盖性看涨期权：投资者持有债券资产并出售相应的看涨期权，从中收取期权费以增加收益；③抛补期权组合策略：投资者同时持有债券资产和相应的期权，以对冲可能的价格波动。套利策略包括： �跨式策略：投资者同时买入相同到期日和执行价格的看涨期权和 看跌期权，以利用资产价格的显著波动获利；②价差策略：投资者 通过同时买入和卖出不同执行价格或到期日的国债期权，利用价格差异来获利；③波动率策略：投资者基于市场波动率预期进行交易的策略，采用不同的期权组合以实现收益。 国债期权推出意义：首先，国债期权的推出可以丰富债券市场风险管理功能，不仅能对冲利率变化所导致的价格波动，也可以通过期权来专门针对波动率进行投资，利用市场波动性的变化来增强收益 其次，利用国债期权可实现更为精细的风险管理，投资者可根据实际需求设定不同的行权价格和到期日，构建出符合特定风险偏好与市场状况的国债期权投资组合；最后，国债期权有助于完善债券市场的价格发现功能。国债期权市场的建立将提高市场流动性和价格 透明度，促进市场的整体健康发展，增强投资者的信心。 风险提示：超长国债期货非理性因素波动；货币政策超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量 目录 1.国债期权仿真交易的要点：交易规则、上市意义与投资策略3 1.1.国债期权简介3 1.2.国债期权合约条款解读3 1.3.国债期权投资策略：套保策略与套利策略4 1.3.1.套保策略4 1.3.2.套利策略4 1.4.国债期权推出意义5 2.国债期货市场5 2.1.方向策略6 2.2.IRR策略7 2.3.基差策略7 2.4.跨期策略7 2.5.曲线策略8 3.风险提示8 1.国债期权仿真交易的要点：交易规则、上市意义与投资策略 2024年9月6日，中金所发布《关于国债期权仿真交易有关事项的通知》， 开展国债期权产品研发工作，即将2年期、5年期、10年期和30年期国债期权仿真合约自2024年9月13日起开展仿真交易。本文基于通知内容，对国债期权合约内容、上市影响进行讨论。 1.1.国债期权简介 作为一种金融衍生工具，国债期权赋予持有者在约定的到期日之前或到期日当天，以事先约定的执行价格买入或卖出国债的权利，能够有效帮助投资者对冲潜在风险并实现投资目标。其要素主要包括标的资产、行权价格、 期权费以及到期时间四个方面。 对比来看，国债期权与国债期货的区别主要包括以下几方面： �买卖双方的权利义务：国债期权的买方获得了在特定期限内以约定价格 购买或出售国债的权利，但没有义务必须行使，而卖方则须在买方行使时履 行合同。相比之下，国债期货的双方到期时均需履行合约，买方必须购买而卖方必须出售标的国债。 ②风险与收益：期权的风险相对有限，买方的最大损失仅为支付的期权费， 卖方则面临较高风险；而期货合约的双方面临无限风险，价格波动可能导致 较大的损失。 ③资金要求：国债期权的买方仅需支付期权费，没有额外的保证金要求，而卖方需要缴纳一定的保证金以确保履约能力。而国债期货的买卖双方必须 缴纳保证金作为保障，以应对价格波动带来的履约风险，其中包括初始保证金和维持保证金的动态调整。 ④合约数量：国债期权上市合约数量较多，包括各个不同行权价格的看涨期 权与看跌期权合约，使得投资者能够根据自身需求进行多样化的投资策略。 而国债期货的上市合约数量相对较少，主要集中在特定的到期月份，合约标准化程度较高，适用于更为规范的交易。 1.2.国债期权合约条款解读 根据中金所发布的合约《国债期权仿真交易合约表》，我国国债期权可能具备以下特点： �合约种类：与现行国债期货类似，包括2年期(TSO)、5年期(TFO)、10年 期(TTO)和30年期(TLO) ②合约代码：国债期权在同一合约月份存在多个不同行使价格的合约，其交易代码为：产品代码合约月份-C-行权价（看涨期权）以及产品代码合约月份-P-行权价格（看跌期权） ③行权方式：美式期权，即可以在到期日前的任何时间行使。 ④行权价格间距：2年期、5年期、10年期和30年期国债期权行权价格间 距分别为0.1元、0.25元、最近月0.25元&其他月0.5元、最近月0.5元& 其他月1元。 ⑤最后交易日：合约月份前一月的第二个周�。 图1：国债期权仿真交易合约表 合约标的物 2年期国债期权仿真交易合约 5年期国债期权仿真交易合约 10年期国债期权仿真交易合约 30年期国债期权仿真交易合约 报价单位 元 合约月份 3个连续近月及随后1个季月（3月、6月、9月、12月） 行权价格 覆盖标的合约每日涨跌停板对应的价格范围 行权价格间距：0.1元 行权价格间距：0.25元 行权价格间距：最近月 0.25元，其他月0.5元 行权价格间距：最近月0.5元，其他月1元 行权方式 美式 交易时间 9:30-11:30，13:00-15:15 最后交易日 合约月份前一月的第二个周🖂，遇国家法定假日顺延 到期日 同最后交易日 交易代码 产品代码TSO 产品代码TFO 产品代码TTO 产品代码TLO 看涨期权：产品代码合约月份-C-行权价格看跌期权：产品代码合约月份-P-行权价格 上市交易所 中国金融期货交易所 数据来源：中金所，国泰君安证券研究 1.3.国债期权投资策略：套保策略与套利策略 我们可以按照投资目的，将国债期权可应用的投资策略分为套保策略与套 利策略两类。 1.3.1.套保策略 国债期权套保策略是通过使用国债期权工具来保护现有国债投资免受市场 波动带来的风险。具体来说： �保护性看跌期权：投资者可以购买看跌期权以保护其持有的资产免受价格下跌的风险。投资者在持有债券的同时买入看跌期权，若资产价格下跌，可以以约定的执行价格行使期权，从而将损失限制在已支付的期权费之内。 ②覆盖性看涨期权：投资者持有债券资产并出售相应的看涨期权，从中收取期权费以增加收益。如果资产价格在期权到期时未超过执行价格，投资者可以保留期权费并继续持有资产；如果价格超过执行价格，投资者须以约定 价格出售资产，但仍可享受到期权费带来的额外收益。。 ③抛补期权组合策略：投资者同时持有债券资产和相应的期权，以对冲可能的价格波动。该策略的核心在于同时持有债券资产并购买该资产的看跌期权，债券产价格下跌，看跌期权可以提供损失保护；如果债券资产上涨， 投资者可以获益于资产的增值。 1.3.2.套利策略 国债期权套利策略是一种利用国债及其期权市场价格差异获利的交易策略， 期权合约可实现的套利策略较多，本文中我们介绍几种常见的国债期权套利策略： ③跨式策略：投资者同时买入相同到期日和执行价格的看涨期权和看跌期权，以利用资产价格的显著波动获利。该策略适用于市场预期存在较大不确定性的情况，若资产价格大幅上涨，投资者可以行使看涨期权，若价格大 幅下跌，投资者可以行使看跌期权，损失至多为所支付的期权费。 ②价差策略：投资者通过同时买入和卖出不同执行价格或到期日的国债期权，利用价格差异来获利。该策略可以有效限制潜在损失和收益，使投资者在对市场走势有明确预期的情况下，降低投资成本并控制风险，实现稳定的 ③波动率策略：投资者基于市场波动率预期进行交易的策略，采用不同的期权组合以实现收益。当投资者预期市场波动性将上升时，可以购买跨式或宽跨式期权组合，利用潜在的波动性增加来获得盈利。当市场波动率高于历 史波动率时，投资者可以出售看涨期权或看跌期权，利用市场回归平静来获 取期权费。 1.4.国债期权推出意义 随着债券市场的发展与完善，投资者对于风险管理工具的需求也逐步丰富，国债期权的推出将为投资者提供更为灵活的风险管理工具，有效对冲利率波动，增强投资回报，推动金融市场的健康发展。 首先、国债期权的推出可以丰富债券市场风险管理功能。一方面，国债期权持有者具有在特定未来日期以约定价格买入或卖出国债的权利，可以有效对抗利率变化所导致的价格波动，另一方面，由于国债期权的价格会受到标 的资产波动率的影响，因此国债期权也可以反映市场对未来利率波动预期，投资者可以通过交易期权来专门针对波动率进行投资，利用市场波动性的变化来增强收益。 其次、利用国债期权可实现更为精细的风险管理。投资者根据实际需求设定不同的行权价格和到期日，构建出符合特定风险偏好与市场状况的国债期权投资组合，从而更精准地锁定收益或限制损失。这种灵活性使得投资组 合管理的策略更加多样化，能够更精准地对应不同的市场状况和风险偏好。此外，由于国债期权设定了最大损失限度，因此即便市场发生不利变化，投资者的损失也能被限制在已投入的期权费用上。 最后，国债期权有助于完善债券市场的价格发现功能。国债期权市场的建立使得市场参与者能够在期权和现货市场之间进行有效的套利交易，从而提高市场流动性和价格透明度。这不仅有助于形成合理的国债价格，还能促 进市场的整体健康发展，增强投资者的信心。 2.国债期货市场 过去一周（2024年9月2日-2024年9月6日），监管预期降温叠加降息预期升温，债市情绪整体偏强。上半周，央行连续大额净回笼下流动性延续宽松、8月PMI公布不及预期、货币政策宽松预期升温叠加监管预期降温共 振，债市情绪整体走强；下半周央行持有的续作特别国债在银行间出现卖单，带动监管预期升温，但期间央行在国新办发布会上提及降准还有一定空间，降准预期升温下多头情绪得到支撑，国债期货走势偏强。 周一（2024年9月2日），多头情绪明显升温，国债期货单边拉涨。周末PMI不及预期助力多头情绪走强，T2412高开超1毛后迅速拉涨，至106附近后止盈盘小幅涌现，国债期货盘整震荡后尝试上攻，但于106上方遇阻回 落，至30min5日均线处得到支撑；午后，多头再度发力T2412突破上午阻力位拉涨至106上方，随后保持震荡至收盘。 周二（2024年9月3日），多头情绪延续，国债期货继续走强。早盘大额净回笼下债市情绪一般，T2412低开低走，在5日均线上方处得到支撑点，随后多头情绪走强，国债期货迅速上扬，至10