申万海外科技互联网传媒 谷歌26Q2财报看AI

00:00:00 大家好，欢迎参加申万海外科技and互联网传媒谷歌26Q2财报看AI。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明等于请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:46 各位尊敬的投资人大家上午好，我是申万的互联网分询师林启贤。那今天我跟同事俊茹一起来汇报一下， 00:00:53 当前大家最为关注的谷歌的财报啊，呈现出来的这个AI的一个趋势。 00:00:58 那过去呢，我们团队围绕着美股的云计算啊，以及云计算对应到的整个呃大模型，还有呃这个云，还有包括上游算力的这样一个呃机会，应该也说是做了一个过去3年持续的一个跟踪。那今天呢，这个谷歌的一个财报应该说是啊这个万众瞩目吧。 00:01:19 那最重要的原因还是在于啊，对于上游算力来讲，大家需要通过呃谷歌对于capex的一个指引来强化这个capex的延续性啊。算力需求的一个啊中期的一个信息，那至少我们从这个财报里面看到的啊，26年的一个capex的一个指引其实还是有一个小幅的一个上修的，呃，那对于27年的一个指引也是继续表示了将显著的提升，所以对算力投资来讲其实是。打消了一些前期关于算力过剩的一些担忧啊， 00:01:50 但是对于云厂商来讲，上半年整个呃是这个跑输指数的，不管是美股还是国内的这个港股市场都比较明显。那最重要的原因还是对于整个AI投入回报啊，和现金流走弱的这么一个担心。那我们理解这个东西最重要还是看后续模型的一个智能边界的拓展，以及啊这个 投资就是模型的一个不管是在云这块的回报，还是呃AI应用的这个收入。 00:02:20 那我们相信这个短期的这个疲软吧，其实也是跟这个模型的一个阶段性的推迟有一些关系。 00:02:28 然后接下来我们请啊俊如来再把这个财报再详细的给大家做一些解读。 00:02:37 诶好呀，那个呃各位同事早上好啊，然后也是呃谷歌发的这个财报，然后盘后是有一定的小幅下跌啊，嗯呃其实从整体来看业绩是不错的，但是其实这一轮的法事会和财报主要还是没有去解决呃， 00:02:52 之前有的一些担忧吧。那我们先从财报来看， 00:02:56 就是本季度的营收，呃1198亿，那这个是同比增速24，然后同步预期大概是1170亿。呃，这个算是略超预期的，广告业务基本就符合预期，搜索增速17%，YouTube增速13%。呃，没有特别多的亮点吧。主页这块儿其实在Q今年Q一到Q2是呃，广告业务的增速在一个不错的水平之下，市场已经不太交易它的这个嗯增长到底是十五十七还是19啊，这个对它的股价影响相对来说没有那么大。 00:03:26 那主要还是看这个谷歌云呃云的话这个季度的呃营收247亿，那这个二十四八亿啊，那同比增速是82，此前的市场预期。就是买房预期大概会落在70~75之间，那这个是比较超预期的，那这个是比较超预期的，那也是呃，那呃市场也不会对它的这个云增速有比多有有有有密子的担忧。 00:03:49 那主要还是本来上游的涨价云公司对为中国环节的传导，以及我本身的这种下游的需求的确定性是很高的。所以呃云的这个略超云的增速预期很高，在略超预期确实是表现不错。但对股价呃暂时没有帮助的原因还是呃谷歌的云，那是实际上市场的理解还是把它当做了 一个模型能力极强，再加上一个高增长的云，再加上有一个TPU的呃三重的这种驱动因素的一个非常优质的云，但目前来看谷歌的。 00:04:21 上个季度法说会的Gemini3.5的Pro，呃本质上是要在5月底之前做发布的，但已经快推迟了一个半月的时间。那现在谷歌的这个法说会再次强调的，呃3.5的Pro，呃目前还是在一个测试阶段，还没有就还还需要一定时间才能才能往外发。那这个对于它的这个模型的叙事还是受到了一定的这种影响。 00:04:43 那另外谷歌说我的这个Gemini的4呃会在这已经在这个预训练阶段，那我们的观点是，呃谷歌可能真正值得期待的还是它的Gemini X4呃，因为33.53.6，它本质上还是去年谷歌3.0多模态的那块模型的，呃衍生出来的一些版本。那呃从今年的大模型市场来看，呃，从多模态模型转到这个编程能去转去加强编程能力，呃，结果是不太能够让人满意的。那呃， 00:05:14 4.04的模型，如果说我从预训练阶段就确定了多模态和编程呃，相对分立的两条路径在。预训练阶段就已经做出比较多的数据集和整固，包括我路径和架构的一些分立的一些工作，那可能这个才是谷歌在编程这一块儿能够有比较明确进展的这个模型。那这个速落地的速度呃可能需要大几需要更多的几个月的时间，呃才可能有这个4.0的最快的一个发布。那这个是呃也是市场对于呃谷歌当然从云引生到的模型层的一个担忧，那这个也是可能对于谷歌叙事上面来讲，目前在股价交易里面影响占比比较高的，还是这个模型的这一块的呃这块的一个进展。 00:05:58 那本季度的法说会呃，确实没有提供太多的这个呃大模型这一块的多样信息吧那。呃， 00:06:06 另外就是披露了就是定期披露的，就是谷歌的这个Gemini的这个tokens的API的这块的这个量。那上个季度是呃讲了每分钟大概是100，就上个季度就4月份的时候大概是每分钟160亿的这个tokens，那大概对应690万亿的这个月度的这个tokens的调用量。那这个季度是上升到这个950万亿的这个呃tokens调用量，那这个呃季度往上的增速也是还 是有一个比较高的一个增长的，但这里可能。 00:06:40 呃，我还是想提的是，呃这块儿如果我们以这个每百万tokens大概如果全部都都能收费，当然谷歌的这个tokens里面包含着比较多的这个我们说叫做，呃各种这种，这种自己的Google one的这种订阅里面附带的一些附赠的这种tokens的一些额度。 00:06:57 那如果我们假设它为1.5美金每百万tokens的价格，去呃简单的去一个测算的话，它理论上能够获得的营收950万亿的tokens，能够获得大概14亿美金的这个级别的月度的这种Gemini的API的这块收入。那其实对国云来讲，呃也已经是一个呃比较可观的一个量了。那14亿美金的月度，那年度就可以年化到一个呃，十一百七十亿美金的这种，160~170亿美金的， 00:07:26 理论的这种年化的这个tokens的这块的这个收入。那谷歌云今年的营收大概会往1000亿美金以上呃去去去去走，那这个是可能我们这里去提，呃去怎么去提的这一块，那此外是谷歌云的这块的呃营业。利润到了一个百分之呃35点，呃35.6%啊，那这个增速已经呃已经是一个比较高的一个增速，已经是一个比较高的一个水平了。 00:07:50 那么我们看呃微软亚马逊其实整整体的这个，那亚马逊上个季度的这个OPM是37.7，那微软大概是40左右。 00:07:59 也就是其实谷歌云在二三年开始扭亏以来，呃整体的爬坡进展是算是非常顺利的，那这个季度也逐逐步爬到了呃另外两家云的这个长有的一个水平。那再往后我们会呃，认为谷歌云可能是能够实现这个呃， 00:08:15 云的这块的OPM的一个保一个对对亚马逊的AWS甚至对微软医学的反超的，那核心还是呃谷歌的这块的这个呃我的Gemini的这种业务，我只承载了Gemini的API I的这块的这个推理的。这一块的这个营业成本，那我本质上是一门推理业务，那训练的这一块的这个业务，还是放在了谷歌呃alphabet母公司层面的这个费用里边。那也就是我只只只做推 理，那我的训练费用的摊销是不在谷歌云里面的， 00:08:44那这个它的这个营业利润率去反超另外两家云， 00:08:47 是呃市场能够看到或者说理论上是合理的这样的一种情况，那还是有一定的这个爬坡的空间。那这个是可能本季度呃最关注的云业务和它的这个大模型的进展，那么我们也提到了他刚才的交易，那此外是这个。 00:09:05 呃，capex那谷歌本季度的这个capex是450亿，那公公司是上修了26年的全年开ex啊，是从这个1800~1900亿上修到呃1950~2050亿。那也就是中枢大概上修了这个100就是上修了快171，上去了快125亿左右的这样呃上不止啊，150亿左右的这个中枢的这个水平。呃这个量，呃可以说，嗯我我们可以认为就是这这一块涨幅其实大部分还是由上游的，包括了存储等等，这种硬件的涨价带来的这种我的被动的这样的一个商丘，那这个是市场有预期，并且呃就是已经不太影响到股价交易的这个因素。 00:09:48 那此外就是公司对明年的指引，呃，其实对明年的开派指引来看，呃，市场并没有去预期到，也没有认为他Q2会真正去给出明年的开派的定量指引，那所以本季度其实还是维持的跟上季度。同样的表述就是27年将呃还将将同比显著提升，这样的一个表述就是没有太多的变化，那也就是呃那明年预期基本上还是跟财报会之前没有太大的这个区别。所以呃这一块儿呃还是只能够去等到这个Q4， 00:10:23 谷歌的法说会，一般来讲惯例是Q4去给一个相对明确的这种开派的定量指引，去进一步的去呃指导他这个最块的呃开派的交易，那此外。呃本季度的这个呃这个这个还有的点就是这个它的自由现金流转付啊，那这个是呃算是这个首个季度去在开派交易以来，首个季度已经带来了这个自由现金流的这个转付啊。但一个来讲这个数字是呃意料之中的，因为谷歌去给出了225年的Q4，去给出了今年全年的cap派指引的时候，呃，它的这个去对比它的经营现金流，呃，就是要达到100%以上的这个水平啊。那这个是呃， 00:11:03 我们说25年的Q4法说会，就今年1月份的时候是已经比较明确的事情，那只不过这个季度是一个相对明确的拐点，那往后我们。自由现金流就是在长期转付了，那谷歌其实也已经早就做了呃，此前5月份做的这个800亿美金的股权融资，那包括再去发一些公司债，都已经在财务上面去做了比较多的这种呃前置的这个资金的这个储备，那这块儿是呃。 00:11:30 我们想提到的就是capex呃未来的进展，包括我们说在现金流这块，呃可能也只是因为转固那处于一个大家的股价交易的一个敏感期，那其实长期内大家对现金流转固这件现金流转付这件事情是呃，有一定预期的。那这个是呃我们说的就是谷歌公司层面的点。 00:11:50 那他对我们说理解AI投资，我们觉得就核心几个点吧， 00:11:55 呃一个是对互联网云，就互联网互联网云，呃核心点在于市场其实对互联网云，包括尤其是对谷歌云这样的云啊，他们的要求一定是一个模型加高增速，强模型加高增速，缺一不可。 00:12:08 那这个季度我们看到了谷歌云的超预期，但市场在呃盘后交易的股价里面其实并没有去奖励这样的一个高通速，那核心还是呃模型模型的能力才是保证。就是暂时在这个阶段的交易里面，市场认为它就是只有模型更强的模型能力才是保证云业务收入，呃就是。未来能够持续保持一个高增速以及更好盈利能力的点，所以这块是我们说的就是市场交易的。我们看到的第一个点就是更重视模型能力，那云的增速略高一点略低一点，并没有给到市场，并没有给到一个非常积极的一个正面反馈，那这个是第一个点。 00:12:49 那另外是对呃算力的投资，呃，严格来看就是此前市场是有一些我们说信息的扰动， 00:12:56 一些这种呃相对的一些我们说呃一些坊间的谣言吧， 00:13:01说就cap谷歌的cap派可能会受到影响，或者说谷歌会控制cap派的投资。 00:13:06那从目前状况来看，我们并不会认为谷歌有任何的放弃大模型的研发，或者放弃大模型的竞争啊，或者说去主动的控制这个呃这种云的。 00:13:16 在在谷歌云这么高增速和OPM持续走高的情况下，我们并不会认为谷歌有任何的放缓自己capex投入的这种任何的迹象，所以在目前情况来看，它可能并不会