海外科技互联网传媒 谷歌26Q2财报看AI20260723 原文

2026年07月24日07:58 言人发00:00 大家好，迎加申万海外科技互网媒谷歌欢参联传26Q2看财报AI目前所有者均于音，下面参会处静状态开始播明，等于人必注意。本次交流容限人部考，任何机构或人报声请参会员务电话会议内仅参会员内参个不得以任何形式任何容行泄露或外，勿以任何方式索要、泄露、散布对电话会议内进发请转发电话会议纪要。任何泄露要等信息的行均侵行。申万宏源研究保留追究泄露者法律任的电话会议纪为为权为转发责权利。 言人发00:47 各位尊敬的投人，大家上午好，我是申万的互网分析林。今天我跟同事俊茹一起一下，资联师启贤来汇报前大家最注的谷歌的，呈出的当为关财报现来这个AI的一。去我美股的云算，以个趋势过们团队围绕着计及云算到的整大模型，有云，有包括上游算力的一机。也是做了一计对应个还这个还这样个会应该说个过去三年持的一跟。续个踪 言人发01:15 今天谷歌的一是万目。最重要的原因是在于于上算力，大家需要通谷歌于个财报应该说众瞩还对来讲过对capex的一指引，化个来强这个capex延性算力需求的一中期的一信息。至少我里面看续个个们从这个财报到的，26年的一个capex的一指引，其是有一小幅的一上修的。那于个实还个个对27年的一指引也是个表示了著的提升。所以算力投，其是打消了一些前期于算力剩的一些。但是继续将显对资来讲实关过担忧于云厂商，上半年整是跑指的，不管是美股是的港股市都比明。最重要的原因对来讲个输数还国内场较显是于整还对个AI投入回和金流走弱的么一心。报现这个担 言人发02:07 我理解西最重要是看后模型的一智能界的拓展以及投。就是模型的一不管是在们这个东还续个边这个资个云的回，是这块报还AI用的收入。我相信短期的疲，其也是跟模型的一段性的推有一应们软实这个个阶迟些系。关 言人发02:30 然后接下我俊如再把再的大家做一些解。好，各位同事早上好。然后也是谷歌来们请来这个财报详细给读的，是有一定的小幅下跌。其整体看是不的，但是其一的大促和主发这个财报实从来业绩错实这轮会财报要是有去解之前有的一些。还没决担忧 言人发02:55 我先看，就是本季度的收们从财报来营1198，是同比增速亿这个24，然后同步期大概是预1171，这个算是略超期的。告基本就符合期，搜索增速预广业务预17%，youtube增速13%，有特多的亮。点没别点主一其在页这块实Q今年Q1到Q2是告的增速在一不的水平。在市已不太交易它的广业务个错现场经这增到底是十五、十七是十九，它的股价影相有那么大。个长还这个对响对来说没 言人发03:27 主要是看谷歌音，云的季度的收还这个语话这个营247，亿这个24 8，同比增速是亿82。此前的市场期就是房期大概落在预买预会70到75之，是比超期的那是比超期的那也是市也不间这个较预这个较预场他的云增速有比多有有会对这个较miss的。主要是本香港的价云公司作中的，以担忧还来涨为国环节传导及我本身的种下游的需求的确定性是很高的。所以云的略超云的增速期很高，概率超期，确这这个预预实是表不，但股价有助。原因是谷歌的云，那是上市的理解是把它做了一模现错对暂时没帮还实际场还当个型能力极，再加上一高增的云，再加上有强个长个TPU的三重的种因素的一非常优的云。这驱动个质 言人发04:20 但目前看，谷歌的上季度法的来个说会3.5的pro本上是要在五月底之前做布的，但已快推了一质发经迟个半月的。那在谷歌的法再次的，时间现这个术会强调3.5的pro目前是在一段，有就需要还个测试阶还没还用才能往外。那于他的模型的事是受到了一定的种影。另外谷歌我的的时间发这个对这个叙还这响说这个四在已在段。会这经这个预训练阶 言人发04:49 我的是谷歌可能真正值得期待的是他的们观点还X4。因为3.5、3.6它本上是去年谷歌质还3.0那模型块的衍生出的一些版本。今年的大模型市看，模型到程，能去去加程能力，来从场来从动态转这个编转强编果是不太能意的那结够让满4.4的模型如果我段就确定了都不太合程，相分立的路说从预训练阶编对两条。在段就已做出比多的据集合整固，包括路和架构的一些分泌的一些工作。那可能径预训练阶经较数径这才是谷歌在程一能有比明确展的模型。落地的速度可能需要大体需要更多的几个编这块够较进这个这个数月的，才可能有个时间这个4.0的的一布。是也是市于谷歌然云延伸到的模型的这块个发这个场对当从层一。也是可能于谷歌事上面，目前在股价交易里面影占比比高的是模型的个担忧这个对叙来讲响较还这个一的的一展。本季度的是确有提供太多的大模型一的增量信息。另外就是披露这块这块个进话会实没这块了定期披露的谷歌的的这个tokens的API的的量。这块 言人发06:14 上季度是了每分大概是个讲钟100，就上季度的就四月份的候大概是每分个时钟160。亿这个tokens大概对应690万的月度的亿tokens的用量。季度是上升到调这个950万的亿token用量，季度往上调这个增速也是是有一比高的一增的那里可能我是想提的是，如果我以每百万还个较个长这还这块们tokens大概如果全部都能收。然谷歌的费当这个focus里面包含比多的我叫做各种种自己的着较这个们说这google one的种里面附的一些附的种这订阅带赠这tokens的一些度。但如果我假它额们设为1.5美金每百万tokens的价格去的去一算的。它理上能得的收简单个测话论够获营950万的亿tokens能得大概够获14美金的亿这 的月度的种个级别这G的API的收入。那其，也已是一比可的一量了。那这块实对国运来讲经个较观个14美金的月度，年度就可以年化到一亿个10 170美金的种亿这160到170美金的理的种年化亿论这的tokens的的收入。这块 言人发07:30 那谷歌云今年的收大概往营会1000美金以上，去去去走。那是可能我里去提，去怎么去提的亿这个们这，那这块fly是谷歌云的的。利到了一百分之，这块营业润个35，点35.6%，那增速已呃，已是这个经经一比高的一增速，已是一比高的一水平了。我看，微，其整整体的那个较个经个较个们软亚马逊实亚马逊上季度的个这个OPM是37.7，微大概是软40左右。也就是其谷歌云在二三年始扭以，整体的实开亏来爬坡展是算是非常利的那季度也逐步爬到了另外家云的成的一水平。进顺这个两长个 言人发08:11 再往后我谷歌云可能是能云的的们会认为够实现这块OPM的一保一的个个对亚马逊AS甚至微的对软医学反超的那核心是谷歌的的我的美奶的种。我只承了美奶的还这块绝这业务载绝API的的推理的一这块这块的成本。那我本上是一推理，那的的是放在了谷歌营业质门业务训练这块业务还alpha best母公司面的层费用里面。那也就是我只做推理，那我的用是不在谷歌云里面的那他的利率去反超另外训练费摊销营业润两家云是市能看到，或者理上是合理的的一种情，那是有一定的爬坡的空。那是可场够说论这样况还间这个能本季度，最注的云和他的大模型的展。我也提到了他才的交易。那此外是，关业务进们刚capex那谷歌本季度的capex是450，那公司是上修了亿26年的全年tax是从1800到1900以上，修到亿1950到2050。那也就是中大概上修了亿枢这个100，就是商品的话171 1，商品的话125左右的。亿 言人发09:25 上不止这样150左右的中的一水平。量可以我可以就是一幅其大部分亿这个枢个这个说们认为这块涨实还是有上游的，包括了存等等种硬件的价的种我的被的的一商丘。是市有期储这涨带来这动这样个这个场预 并且已不太影到股价交易的因素。此外就是公司明年的指引，其明年的指引看，市经响这个对实对开来场并有去期到，也有他没预没认为Q2真正去出明年的的定量指引。所以本季度其是持了跟会给开发实还维上季度同的表述，就是样27年同比著提升的一表述，就是有太多的化。也就是明年将还将将显这样个没变期基本上是跟之前有太大的，所以一是只能去等到预还财报会没区别这块还够这个Q4。谷歌的法一般术会例是来讲惯Q4去一相明确的种始定量指引，去一步的去指他最快的给个对这开进导这个test的交易。 言人发10:34 此外本季度的有的就是它的自由性的一种速。是算是首季度去在交易以，首季度已还点转这个个开来个经了自由性瘤的速，但一字是意料之中的，因谷歌去出了带来转个来讲这个数为给225年的Q4，去出了给今年全年的capex指引的候，他的去比他的流，就是要到时对净达100%以上的水平。是我这个们说25年的Q4售，就今年发会1月份的候是已比明确的事情。只不季度是一相明确的拐，往时经较过这个个对点后我的自由金流就是在品付了。谷歌其也已早就做了，此前五月份做的现产转实经这个800美金的股亿权融，包括再去一些公司，都已在上面去做了比多的种前置的金的。那是我资发债经财务较这资储备这块们想提到的就是cap未的展。包括我在有，可能也只是因股，那于一大家的股价交来进们说现这块为转处个易的一敏感期。其期大家金流股件金流付件事情是有一定期的那是我个实长内对现转这现转这预这个们说的谷歌公司面的。层点 言人发11:51 他我理解对们说AI投，我得就核心几。一是互网云，就互网云核心在于市。其资们觉个点个对联联点场实互网云，包括尤其是谷歌云的云，他的要求一定是一模型加高增速，模型加高增速，缺对联对这样们个强一不可。 言人发12:10 季度我看到了谷歌云的超期，但市在后交易的股价里面，其并有去的一高增这个们预场盘实没奖励这样个 速。但核心是模型，模型的能力才是保。就是在段的交易里面，市它就是只有模型还证暂时这个阶场认为更的模型能力才是保云收入，未能持保持一高增速以及更好盈利能力的。所以是强证业务来够续个点这块我的市交易的我看到的第一就是更重模型能力，云的增速略高略低一，并有到市们说场们个点视点点没给，并有到一非常极的一正面反，是第一。场没给个积个馈这个个点 言人发12:50 另外是算力的投，格看就是此前市是有一些我信息的扰一些种相的一些我一些对资严来场们说动这对们说坊的言，就谷歌的间谣说开capex可能受到影，或者谷歌控制会响说会capex的投。目前下，我资从状况们并不谷歌有任何的放大模型的研，或者放大模型的，或者去主的控制种云的在会认为弃发弃竞争说动这这微云么高增速和持走高情下，我并不谷歌有任何的放自己始投入的种任何的象。这续况们会认为缓开这迹所以在目前情看，他可能并不去影利的比如短期的投，那期的明年的目前季况来会响专说这个资长从这个度看，并不并有得到也有得到一正面的消息。因我并不定量的那定性的表述，来没给没个验证为们说会给是持了上季度同的表述。明年的我市部，我主流的一些期已到了一明年的还维个样这块们场们说预经来个3300到3500的种。今年的接近亿这从两2000到亿3明年的3300到3500，大致落到的一亿这样期的的一。谷歌由于公司有去出一步的种更极的表述，那一可能短期也个预这样个区间没给进这积这块没有一很明确的种期的商丘。所以也可以谷歌季度的算力的投的影可能是有太大个这预说这个财报对资响没的种量上面的一种。这动 言人发14:20 我正面的和面的影可能都不太有，但基本上和前是有太大的增量的那是可能谷歌的们说负响财报没这个这于我另外的种，就是我的互网云和硬件的投上面的的影。是。个业绩对们说两们说联资这块响这个这两块另外看，我可能需要更多去注未的谷歌的是近期本月和下月，从时间节点来们关来还个3.5 pro在推了迟2到3月之后，他的布能力上面只要能到我个发这个会够达们说ChatGPT的5.6或者ops的4.7、4.8左右的水平，那市就得行。基本上是符合已算是可以及格的一份答卷。更多的种我更多的种场觉还经这们说这 展需要等进G4的布和能力的一步的的一确。是上面要。发谈进这块个认这个时间节点点 言人发15:15 另外要注的是谷歌的另外一量是还关个动这个TPU的交付。是谷歌一批自己外售的的这块对销这块这个TPU在今年的外售的对销这个TPU在今年的Q2是始初步体，但是影因因素非常小影非开现业绩这个响响常小。那Q3和Q4有一定