国泰海通证券 铜板块观察政策 供需与公司弹性

00:01:13 快观察政策供需与供弹性目前所有参会静音状态下面开始播报声明，本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户。会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 00:01:57 那呃，各位投资者大家晚上好啊，我是国泰海通金属团队的李鹏飞啊，那么欢迎大家参加我们今天晚上这个同专题的一个电话会议啊。 00:02:09 那么因为我们最近看到呢，整个有色板块儿的话呢，是出现了一定的啊，近期表现是非常强势啊，出现了一定的这个反弹啊。 00:02:19 那这里面的话，尤其是以这个铜板块啊，这个一些龙头公司从底部反弹的话，其实已经这个最近1~2周吧，其实已经有啊百分之二三十一嗯左右的这样一个涨幅了啊。那么整个铜板块儿的话，应该说也是我们一直以来非常看好的一个具有长期逻辑啊，而且需求端相对来说比较硬的这样一个啊金属啊。那么我们看到最近呢，随着这个前期股价的一个回调，就是整个铜板块儿的估值呢，是被打到了一个非常低的水平啊，而且未来几年。 00:02:58 年的话，我们看到整个铜的呃供需情况，然后以及对于这些龙头公司的呃增量的情况还是非常不错的啊。那么随着这个近期我们看到啊这个美伊冲突的一定的这个呃加剧吧，就是其实其他的一些金属是有一定的这个价格波动的，包括就是呃商品端。但是我们看到铜的价格就是在过去一段时间，无论是这种加息的预期还是说宏观的一个影响之下呢，表现还是非常的强势啊。 00:03:34 而且最近我们看到就是有一些大矿复产呢也是不及预期，包括一些区呃一些区域的话，这个产量的话指引也是在下调的啊。那么这个也是进一步印证了，我们之前对于铜的这个长周期逻辑的一个判断啊，就是说随着这个存量矿品位的一个下降，然后包括一些区域的地缘的呃这种。呃，供应的干扰啊，那么供给端呢啊往往会低于预期。 00:04:02 而需求端的话，同和这个AI啊，包括一些电电力这一块的一个相关性还是非常强的，那这块儿的话，整个需求往未来3~5年来看确定性也是比较高。 00:04:14 那么另外的话，最近我们看到这个铜的库存的话也是有一个区域性的一个变化啊，那么整体上还是出现一个去化的一个节奏啊，也进一步支撑了这个呃铜的价格。所以今天的话呢，就是我们看到就是股票的话呃出现比较强的呃最近的一个反弹啊，那么整体上我们对于整个板块还是非常乐观的啊。那么这个位置我们觉得机会还是比较多，那一些龙头的公司包括一些个股的话啊，也是借今天的时间和大家做一个这个交流和分享啊啊。 00:04:49 那么呃，接下来的时间呢，就请我们团队刘晓华和大家分享一下关于这个铜板块儿的基本面啊，政策，然后包括这个一些龙头公司的一个呃弹性啊这些相相关的一个情况。 00:05:05 诶好的各位领导晚上好，然后我这边的话就是汇报一下这个板块这块的一个观点吧。 00:05:12 然后最近的话，我们觉得整个板块的催化主要来自于啊三个方面吧啊首先的话， 00:05:19 第一个方面就是来自于关税层面带动的整个啊， 00:05:23 非美地区库存的一个下降啊。因为我们都知道嗯这个在6月底的时候啊，美国的商务部应该是提交了关于232的一个宏关税的这个调查报告。嗯，那么当当然，当时特朗普没有立刻决议是否要对呃，后面进口的这个精炼铜征收关税啊，但是呢就是他们的这个国家的一 个政策规定呢，就是啊总统有3个月的反应期。那么也就是说在9月底之前啊，对于是否征收关税这个事情呢会做出一定的一个决议。嗯，这个的话也导致了嗯，可能市场现在还是预期就是大概率会加，所以这也是导致了啊目前我们看到像Co max一直在累库，然后lme的话一直在去库。 00:06:10 而且我们看到最近的一个促销仓单的比例在啊大幅的提升，那么意味着还是很有很多的这个货源，那么从啊这个非美地区流向美国啊， 00:06:22 导致了比如说海外的库存的这个现货的紧张啊。比如说像我们目前国内的这个社会库存的话已经掉到了啊10万吨左右，那么对于按照每年的这个国内的铜消费量来算的话，库存周期大概也就两三天啊。那么在这样的一个极低的一个库存之下的话，就容易造成整个啊期货盘面上的一些逼空也好啊， 00:06:44 还是说现货紧张导致的现货高升水也好，那么都会是铜价啊上行的一些触触发因素吧。 00:06:52 啊，这是一个催化点。那么第二个催化点的话，我们觉得主要是来自于啊供给这一方面。 00:06:57 那么我们看到最近关于从供给端的扰动啊，也是相对比较多的啊，无论是前期的啊，这个中东局势对于霍尔木兹海峡的这个硫磺运输的一些影响，从而导致了刚果金当地的一些小的司法冶炼厂，他们的这个啊供给的一个收缩。那么呃是有一些小的冶炼厂那么减产啊，这个是他们的一个影响的话，那么到最近啊逐步开始显现。 00:07:24 那再一个的话就是啊刚果金的这个KC的这个矿企的话啊，面临了一些税务方面的一些审查，那么这块的话也是啊，据传呃据市场消息也是有这个啊减产或者是停产的一个风险。那么这个矿山的话，一年也是有个啊将近20万吨的这样的一个产能， 00:07:45 然后除此之外的话。嗯，还有就是智利的这个风暴，那么可能也会对当地的这个啊产量进 行一些影响啊。并且我们看到就是啊，智利在5月份的这个产量是下滑的。那么其中啊包括此前克拉瓦西这个矿山可能在去年年底的时候，管理层还说今年有一些增量，但到目前为止的话啊，5月份反而是下滑的。那么今年估计也没有增量， 00:08:11 所以的话啊这方面的一些供给的这个扰动的话啊，也是近期的一些啊催化的一个因素吧。那么这是第二个。 00:08:19 那第3个的话，我们觉得啊是从这个交易层面来看，因为最近啊随着整个科技板块的这个调整，那么还是有一些资金再去寻找这样一些啊可能低估值，那么具有涨价的这个弹性啊的这样的一些相关板块。 00:08:36 那么啊其实有色这边的话，像无论是贵金属也好，还是铜也好，还是铝也好，那么都需要具备这样的一个特征，而且从从中长期的这个维度来看啊就是产业。的这个供需基本面还是相对不错的，嗯，除了供给端的这个刚性以外，需求端还有包括AI啊投资建设带来的这些用啊，还有包括AI应用带来的一些可能未来的这个用电量的上升啊，从而带动对于用同量的这个上升的一些预期也好。那么在这个趋势逻辑下的话，其实还是会有一部分的这个科技方面的一些资金啊回到这个板块啊。 00:09:15 所以这是最近我们认为三个因素啊共振之下吧，带来了整个无论是商品啊还是这个股票端的一个整体的一个走强啊，这是我们觉得的三个重要的一个原因。 00:09:27 呃那么呃第二个问题的话就是呃我们觉得这一波行情能够持续多久。啊以及啊是否还会有进一步上涨的这个空间？那首先持续多久这个问题呢？我们我觉得就是呃从现在7月底然后到8月份，那么是一个比较重要的一个窗口期啊。一般从以前的这个啊这个就是美国当美美国政府的这些官员，他们对于这些总统的对于这些的决议来看，如果说在这个期间没有对关税形成一定的这个决议的话，那大概率这个呃政策有可能会打折啊或者是延后的这样的一个风险。那么在这个期间的话，是对于美国进口同关税的一个重要的观测观测期。那除此之外， 00:10:13 在这一个时间点呢，啊还会披露一些关于美国的像啊CPI啊还有PCE啊这些数据，那么也是对于后续美联储的这个利率政策的变化啊，是否要加息啊或者维持利率不变的这样的一个重要的窗口期，那么在这样的一个呃背景下的话。 00:10:34 我们觉得其实铜价还是同板块，其实都存在一些博弈的这个空间的。那假设在一个比较好的这个情景假设之下，呃比如说啊美国征收关税，然后啊加息预期下降，那么我们会看到从。啊，今年下半年到明年的这个1月份还是会有不停的有这个铜的库存啊，从海外的其他地区流向这个美国，那么导致其非美地区的这个库存紧张，甚至期货盘面的一些逼空场景啊，从而去推升这个铜价。 00:11:09 那除此之外，如果说观这边的一个加息预息下降，那么也会啊，在这个金融属性这方面吧啊给同带增加更多的一些利好的信息啊。所以我们觉得如果在这样的一个情景下，这波行情那么啊可能会持续到今年的呃下半年年底，那么而且在整个四季度啊或者是三季度和四季度的这个节点的话，有可能会有一波冲波的这种冲高的这种行情啊。所以的话我们觉得这个板块还是啊值得重点去跟踪和关注的。 00:11:44 啊，然后这是我们对于短期的这个看法。然后对于中长期怎么看的话，我们觉得就是还是需要呃，除了宏观方面关注整个宏观的经济的一个预期，还有利率的一些变化，货币宽松政策的一些变化之外呢，啊，我们还需要关回到这个产业的这个供给和需求的这个基本面来看。 00:12:07 那么首先从这个供给来看的话，我们之前的关于今年的这个供给增量的预期可能啊相对比较高。那么最近的话啊，我们也是看到了，无论是去年的这个呃，受到这个泥石流还有地震影响的这个grasberg还有K K矿山，那么其实他们的这个复产进度的话都不是特别及预期。而且啊，管理层也是在下调这个啊满产或者是达产的这个时间点啊，就是延长这个时间点，然后下调产量预期。所以的话，我们对于今年的供给增量啊也有一些下调。 00:12:43 啊，这是一个方面，然后呃关注到明年，因为市场对于明年可能啊大家有一些担忧，就是啊这个无论是K K啊还是grasberg还是啊Co巴拿马呀，可能都会有一些这个量放出来，而且量还不小啊。但是我们认为呢，其实呃像K K这块的一个进展确实是有一些呃稍微复杂一些，那么再加上。每年整个铜矿这个供给这块还是会有一些干扰因素的，那么在一个呃基准的一个情境下，就是呃涉及到一些可能意外的事故啊这些，那么扰动率是在两个点左右啊。所以我们觉得这两个点的一个扰动，那么啊可以大部分地去抵消掉，可能明年带来的33~4个点的一个增量。 00:13:31 啊，大概是这样的一个观呃观点吧，然后对于需求这一块儿的嗯，然后从中长期的维度长期的维度来看， 00:13:38 供给这一块啊，我们看到就是目前的整个啊新增的勘探的一些项目的话啊是在减少的。而且随着整个啊地球资源开发的一个越越来越向深部去拓展， 00:13:51 其实啊，大矿还有比较好的这种矿山啊，容易开采，在整个生态范围许可内的这些矿山啊，勘探的难度的话是啊越来越高的。而且目前很多企业啊在呃现在的这个同价水平下，其实对于啊，勘探的这个资本投呃开支的投入呃的这个意愿是并没有那么强烈的。 00:14:15 那么有一些矿山可能啊，有一些企业可能对于一些啊绿地项目的这个意愿是在同价，可能要涨到1万5~2万美金这样的一个水平，才能去cover掉它的很多啊一些成本，包括一些啊利。这方面的这种机会成本才才愿意去做这个事情，啊所以说整体的一个从新增的一个铜矿项目来看，也是相对比较少的，所以我们觉得啊铜矿的这个供给。 00:14:44 呃，还是偏刚性的啊，这是供给方面的一个情况。 00:14:49 然后需求这块儿的话啊，我们看到就是虽然说像传统的啊，比如说建筑家电啊这些领域受到可能啊，传统经济的一个不是很景气的一个影响吧，有一些下滑啊。但是其他的像这个 数据中心，还有这个电网这块儿带来的呃以及新能源车这块带来的一些增量啊，是可以充分地啊对冲掉这一部分的一个下滑，而且还会啊带来两到三个点的这样的一个啊增速的。 00:15:19 那么特别是啊，像今年可能大家对于呃需求这块的关注点，更多的是在啊数据中心内部的或者是配套的这种啊建设，那么到后后续我们认为就是在电网更新改造。那么特别是由于AI的这个进一步的一个应用啊对于电力的啊需求，那么可能很多欧美的老旧电网可能承载不了。这样的一种需求下，那