铜板块观察-政策供需与公司弹性20260723 原文

2026年07月24日07:57 发言人00:00 我是国泰海通金属团队的李鹏飞，参加我们今天晚上这个同专题的一个电话会议。因为我们最近看到整个有色板块的话，是出现了一定的近期表现是非常强势，出现了一定的反弹。那这里面的话，尤其是以这个铜板块，一些龙头公司从底部反弹的话，其实已经最近1到2周，其实已经有啊百分之二三十一左右的这样一个涨幅了。那么整个同板块的话，应该说也是我们一直以来非常看好的一个具有长期逻辑，而且需求端相对来说比较硬的这样一个金属。我们看到最近随着前期股价的一个回调，就是整个同板块的估值是被达到了一个非常低的水平。而且未来几年的话，我们看到整个铜的供需情况，以及对于这些龙头公司的增量的情况还是非常不错的。 发言人00:53 随着近期我们看到美丽冲突的一定的加剧，其实其他的一些金属是有一定的价格波动的，包括商品端。但是我们看到铜的价格在过去一段时间，无论是这种加息的预期，还是说宏观的一个影响之下，表现还是非常的强势。而且最近我们看到有一些大矿复产也是不及预期，包括一些区一些区域的话这个产量的话指引也是在下调的。这个也是进一步印证了我们之前对于铜的这个长周期逻辑的一个判断。就是说随着这个存量矿品类的一个下降，然后包括一些区域的地缘的这种供应的干扰，那么供给端往往会低于其。而需求端的话同和这个AI，包括一些电力这一块的一个相关性还是非常强的那这块的话整个需求往未来3到5年来看，确定性也是比较高。 发言人01:47 另外的话，最近我们看到这个铜的库存的话，也是有一个区域性的一个变化，整体上还是出现一个去化的一个节奏，也进一步支撑了这个铜的价格。所以今天的话我们看到股票的话出现比较强的最近的一个反弹 整体上我们对于整个板块还是非常乐观的，这个位置我们觉得机会还是比较多。那一些龙头的公司，包括一些个股的话，也是借今天的时间和大家做一个交流和分享。接下来的时间就请我们团队刘筱华和大家分享一下关于这个铜板块的基本面政策，然后包括一些龙头公司的一个弹性，这些相关的一个情况。好的，各位领导晚上好。然后我这边的话就是汇报一下这个铜板块这块的一个观点。 发言人02:33 然后最近的话我们觉得整个板块的催化主要来自于三个方面。首先的话第一个方面就是来自于关税层面带动的整个非美地区库存的一个下降。因为我们都知道在六月底的时候，美国的商务部应该是提交了关于232的1个同关税的这个调查报告。 发言人02:52 那么当然当时特朗普没有立刻决议是否要对后面进口的这个经验同征收关税。但是他们的这个国家的一个政策规定，就是总统有三个月的反应期。也就是说在九月底之前，对于是否征收关税这个事情，会做出一定的一个决议。这个的话也导致了可能市场现在还是预期，就是大概率会加。所以这也是导致了目前我们看到像qmax一直在累库，然后LE的话一直在去做。 发言人03:19 而且我们看到最近的一个注销仓单的比例在大幅的提升，那么意味着还是有很多的货源从非美地区流向美国，导致了比如说海外的库存的现货的紧张。比如说像我们目前国内的这个社会库存的话，已经调到了10万吨左右。那么对于按照每年的国内的同消费量来算的话，库存周期大概也就两三天。那么在这样的一个极低的一个库存之下的话，就容易造成整个期货盘面上的一些逼空也好，还是说现货紧张导致的现货高升水也好，都会是同样上行的一些触发因素这是一个催化点。 发言人03:54 第二个催化点的话，我们觉得主要是来自于供给这一方面。我们看到最近关于从供给端的扰也是相对比较多的。无论是前期的中东局势对于霍尔木兹海峡的硫磺运输的一些影响，从而导致了刚果金当地的一些小的湿法冶炼厂，他们的供给的一个收缩。是有一些小的冶炼厂减产，这个是他们的一个影响的话，到最近逐步开始显现。再一个的话就是刚果金的这个PCC的这个矿企的话，面临的一些税务方面的一些审查。这块的话也是据传据市场消息也是有减产或者是停产的一个风险。这个矿山的话一年也是有个将近20万吨的这样的一个产能。 发言人04:35 然后除此之外的话，还有就是智利的这个风暴，可能也会对当地的这个产量进行一些影响。并且我们看到智利在五月份的这个产量是下滑的，其中包括之前是这个矿山，可能在去年年底的时候，管理层还说今年有一些增量。但到目前为止的话，五月份反而是下滑的。那么今年不仅没有增量，所以的话这方面的一些供给的扰动的话，也是近期的一些催化的一个因素，这是第二个。 发言人05:03 第三个的话，我们觉得是从这个交易层面来看，因为最近随着整个科技板块的调整，还是有一些资金再去寻找这样一些可能低估值，具有涨价的弹性的这样的一些相关板块。其实有色这边的话，像无论是贵金属也好，还是铜也好，还是铝也好，都需要具备这样的一个特征。而且从中长期的这个维度来看，就是产业的这个供需基本面还是相对不错的。除了供给端的这个刚性以外，需求端还有包括AI投资建设带来的这些用，还有包括AI应用带来的一些可能未来的用电量的上升。从而带动对于用同样的上升的一些预期也好，在这个叙事逻辑下的话，其实还是会有一部分的科技方面的一些资金回到这个板块。所以这是最近我们认为三个因素共振之下，带来了整个无论是商品还是这个股票端的一个整体的一个走向，这是我们觉得的三个重要的一个原因。 发言人05:58 第二个问题的话就是我们觉得这一波行情能够持续多久，以及是否还会有进一步上涨的这个空间。那首先持续多久这个问题，我们我觉得就是从现在七月底，然后到8月份，是一个比较重要的一个窗口期。一般从以前的就是美国当美国政府的这些官员，他们对于这些总统的对于这些的决议来看。如果说在这个期间没有对关税形成一定的决议的话，那大概率这个政策有可能会打折，或者是延后的这样的一个风险。在这个期间的话，是对于美国进口同关税的一个重要的观测期。除此之外，在这一个时间点还会披露一些关于美国的像CPI，PCE这些数据。也是对于后续美联储的这个利率政策的变化，是否要加息，或者维持利率不变的这样的一个重要的窗口期。 发言人06:48 在这样的一个背景下的话，我们觉得其实同价还是同板块，其实都存在一些博弈的这个空间的那假设在一个比较好的情景假设之下，比如说美国征收关税，然后加息预期下降。那么我们会看到从今年下半年到明年的一月份，还是会有不停的有红的库存，从海外的其他地区流向美国，导致其非美地区的库存紧张。甚至期货盘面的一些提供场景，从而去推升这个铜价。除此之外，如果说宏观这边的一个加息预期下降，那么也会在这个金融属性这方面给同在增加更多的一些利好的信息。 发言人07:29 所以我们觉得如果在这样的一个情景下，这波行情可能会持续到今年的下半年年底。而且在整个四季度，或者是三季度和四季度的这个节点的话，有可能会有一波冲高的这种行情。所以的话我们觉得这个板块还是值得重点去跟踪和关注的。然后这是我们对于短期的这个看法，然后对于中长期怎么看的话，我们觉得还是需要除了宏观方面关注整个宏观的经济的一个预期，还有利率的一些变化，货币宽松政策的一些变化之外，我们还需要关回到这个产业的供给和需求的基本面来看。 发言人08:05 首先从这个供给来看的话，我们之前的关于今年的这个供给增量的预期可能相对比较高。最近的话我们也 是看到了，无论是去年的受到泥石流，还有地震影响的这个grassberg还有KK矿山。其实他们的这个复产进度的话都不是特别急预期，而且管理层也是在下调满产或者是打卡的这个时间点，就是延长这个时间点然后下调产量预期。所以的话我们对于今年的供给增量也有一些下调，这是一个方面。 发言人08:34 然后关注到明年，因为市场对于明年可能大家有一些担忧，就是无论是KK，还是grandpa，还是斑马，可能都会有一些量放出来，而且量还不小。但是我们认为其实像KK这块的一个进展确实是有一些稍微复杂一些。再加上每年整个铜矿供给这块还是会有一些干扰因素的。在一个基准的。一个情境下就是涉及到一些可能意外的事故这些，那么扰动率是在两个点左右，所以我们觉得这两个点的一个扰动，可以大部分的去抵消掉可能明年带来的33到4个点的一个增量，大概是这样的一个观观点。 发言人09:14 然后对于需求这一块的，然后从中长期的维度，长期的维度来看供给这一块，我们看到就是目前的整个新增的勘探的一些项目的话是在减少的。而且随着整个地球资源开发的一个越来越像深度去拓展。其实大矿还有比较好的这种矿山，容易开采。在整个生态范围许可类的这些矿山，勘探的难度的话是越来越高的。而且目前很多企业在现在的这个同价水平下，其实对于勘探的这个资本投开支的投入的这个意愿是并没有那么强烈的。有一些矿山可能有一些企业可能对于一些绿地项目的这个意愿是在同价，可能要涨到15000到2万美金这样的一个水平，才能去cover掉它的很多一些成本，包括一些利率方面的这种机会成本，他才愿意去做这个事情。所以说整体的一个从新增的一个投放项目来看，也是相对比较少的。所以我们觉得铜矿的这个供给还是偏刚性的，这是供给方面的一个情况。 发言人10:15 然后需求这块的话，我们看到虽然说像传统的，比如说建筑家电这些领域受到可能传统经济的一个不是很景气的一个影响，有一些下滑。但是其他的像这个数据中心，还有这个电网这块带来的，以及新能源车这 块带来的一些增量，是可以充分的对冲掉这一部分的一个下滑，而且还会带来2到3个点的这样的一个增速的。特别是啊像今年可能大家对于，需求这块的关注点更多的是在，数据中心内部的或者是配套的这种建设。到后续我们认为就是在电网更新改造，特别是由于AI的进一步的一个应用，对于电力的需求，可能很多欧美的老旧电网可能承载不了这样的一种需求下。对于电网配件端的更新改造，也有会也会有带来铜的大量的一个需求。这块的话也是未来整个我们觉得从下游需求中增速可能会比较大的那我们看到现在全球的范围来看，整个电力占同下游去这个比例有四十多个点。其中如果说未来的这块的一个增速能有啊40%左右，4%左右，那么整体的一个增速的话，也有将近两个点的一个总的一个需求供给的增速。再加上像新能源车的这个渗透率，在海外还有包括在一些，电力，重卡这些方面还有进一步的渗透率，再加上国内的还有海外的海上风电，还有包括光伏。 发言人11:40 如果说未来的景气度上升，那么这些的话都会去推动铜的一个需求的增长。所以总体来看，我们觉得未来的铜的供应平衡表的话，还是会维持一定的缺口。所以对于同价的中枢，我们认为是会持续的去上移的。这是我们对于童的中长期的一个观点。 发言人11:59 然后最后一个问题的话就是关于这个股票方面，公司的这块，我们该怎么去看，怎么去选择。首先的话我觉得如果是在市场情绪有修复，然后随着整个关税的逐步的落地，我们大概迎来一定的上行的一个动力，甚至是脉冲式的上涨的时候。在这样的一个背景下，我们倾向于去推荐一些具有进攻性，具有涨价弹性的一些标的。这些标的的特征的话，往往是有一个是啊同业务的占比相对比较高，再一个的话可能是成本端相对比较高。这些标但是这些标的在涨价的这个周期下的话，它的一个业绩的爆发力是相对于其他的这个标的会更强的。这部分的话包括像精神性，五矿资源、中国有色矿业。因为我们看到从价格弹性的这方面的梳理的话，基本上排序的话就是五矿，然后棕色，然后是精神性这样的一个排序。所以后续的话如果说价格会上涨，那么他们可能会有比较强的的一个表现。 发言人13:00 但是如果我们换一个角度，从中长期去看，那么去看亮灯，去看啊成长性的话，可能会有一些不同的这个观点。比如说从这个成长性的角度来看，对于一些小的矿山，有些小的这种矿体，它后续能够并购或者是收购到的这种铜矿资源，获取一个中小型的这种矿山，就会带来一个比较多的一个量分。这样子的话，其实它会具有一定的成长性。 发言人13:25 对于大的这个总体来说，其实后续在整个全球资源民族主义抬头的背景下去获得这种大的矿山的还有好的资源的机会的话是有下降的。但中小型的矿对于它的这个边际的贡献的增量的话相对较少的。所以如果说从看亮灯，还有从成长性的方面来看的话，这方面刚才