博时基金 从宏观研判到量化增强的实战指南

00:01:18嗯。 00:04:59 哈喽大家好，欢迎来到博时指挥家看市直播间，我是主持人洪路平。时间过得很快，转眼间2026已经过半。回望过去6个月，全球资本市场可以说是风云变幻，海外利率路径反复博弈，地缘局势此起彼伏，国内经济数据温和修复，但A股市场却呈现出了指数震荡结构分化的复杂特征，很多投资者朋友在后台留言说，宏观看着挺暖，账户却有点凉。想追热点怕高位站岗，想躺平又担心错过机会。那在这样的市场迷雾中，我们该如何看清方向？下半年的关键变量又在哪里？ 00:05:39 今天的年终特别栏目，我们非常荣幸地邀请到了两位重量级的嘉宾，共同为大家答疑解惑。首先我们要介绍的是上半场的嘉宾， 00:05:51 博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建总。杨总在指数量化投资领域深耕多年。对宏观因子和市场风格的联动有着敏锐的洞察力，擅长通过数据模型捕捉市场脉络。稍稍后，他将带着我们站在全球视野下复盘2026上半年的市场走势，并深度解析指数增强策略的原理与优势。同时，我们也特别邀请到了招商证券宏观研究首席分析师张静静总，作为下半场的嘉宾。张总对宏观市场也有着深入的研究，稍后他将从实战的视角，为我们解读普通投资者在配置过程当中的真实心态，并且给出具体的行动指南。 00:06:42 现在我们首先进入上半场，有请杨振建总。好的，欢迎杨总啊。大家好，主持人你好，那很高兴呢，能够在年终的这个承上西下的这样一个关键节点呢，和大家一起坐下来，来好好的聊一聊市场那么。 00:06:59 2026年上半年呢，市场也呈现出了一些值得关注的一些结构性的一些特征，那么指数层 面呢，整体其实运行还是比较平稳的，但是内部的其实行业板块结构差异性是比较大的，不同的投资者呢，大家的体感确实也是存在很大的分化。那么今天呢，我们不妨也从数据出发呢，帮大家去把上半年的这个脉络理一理，来看看下半年我们的策略工具箱里有哪些呢值得关注的一些方向。我们我这边呢先抛砖引玉，那希望呢能给大家带来一些有价值的参考。嗯，太好了，大家非常期待啊。 00:07:35 呃，杨总就刚才我们已经就是说到2026年已经过半，如果说用一个词来形容刚刚过去的这半年的全球资本市场，你会选哪个词？还有就是站在全球宏观的视角的话，您认为是哪些关键事件在驱动上半年的整个市场表现？好的，如果只能选一个词的话，我会选择分化这个词。呃，而且呢是多维度的分化。 00:08:03 第一个层面呢，就是全球资产之间的一个分化，就美国那边呢，就是美联储的利率呢，路径呢也经历了今年的半年呢，经历了不少的曲折。那么年初的时候大家还在博弈这个美国的这个降息的一个节奏，那么到了二季度呢，通胀数据又出现了一些反复，那么10年期美债的收益率呢在4%~5%之间呢来回的波动。那么这种不确定性呢，也导致了全球资产在这种避险资产和风险资产之间来回的频繁的切换。我们看到今年的黄金啊美债啊权益资产都有阶段性的一个表现嘛，那么节奏呢确实也不太容易去把握。 00:08:41 那么第2个层面呢，就是A股内部本身的一个结构性的分化。那么上半年就是如果说假设您配置了这个AI这个算力的这条主线的话，那么体感肯定是非常非常好的。因为在这个这阶段呢，国产算力啊智能应用这些。方向是有非常亮眼的一个表现，但是呢，如果说你的这个头寸呢主要集中在这个一些传统的板块，那么个这个时间段呢，可能你的体感呢就会波动非非常大。然后呢，这种呢冷若不惊的一个结构性特征呢，在产业转型期当然呢它也不少见。 00:09:15 那么第三层面呢，就是投资者体感的分化，就是近年来，就是机构的这个投资的工具箱其实是越来越丰富了，包括量化基金啊、ETF啊、指数增强啊，包括FOF啊多资产配置这种产品体系其实是力荐必须完善的。那么这些产品其实在应对波动的能力是在增强。但是 呢，对于我们普通投资来说，面对快速轮动确实呢，它需要更专业的工具来辅助我们去做决策。所以回到这个问题上面，就是说分化它不只是说就是对这个市场特征的一个描述哈，更提示我们在当前这个市场阶段呢，要选对方法和工具比选对方向可能。 00:09:57 更加重要，嗯，确实正如杨总您所说，就我们看到上半年这个美联储的这个利率的这个反复，还包括就是海外地缘政治的扰动的话，一直是悬在我们整个资本市场头上的一个达摩克利斯之剑啊呃，我们把视线再回到国内。呃， 00:10:17 回到国内的话，刚才你也反复提到了，现在A股就是一个用分化来形容对吧，那在这样的一个状态下呈现的一个震荡的走势，您认为最核心的驱动因素是什么？是比如说我们经济基本面的一个呃修复的节奏，还是资金面的一个博弈？好的，那么我展开呃谈一下，就是整个上上半年就A股之所以呢会呈现出这种指数，我们看到整体其实是很多宽基指数都还不错，整体平稳，但是呢，内部内部呢那个结构分化特别大， 00:10:52 这种格局我认为呢，核心的特征在于就是说经济基本面的一个。持续修复，但是呢，市场的这个资金结构还仍然以存量博弈为主，就是资金在追逐这种高景气的这种，那么所以它这两者之间它的节奏其实形成一个这种，这种形成这个四源的一个一个市场格局。 00:11:11 那么首先我们去看基本面的话，就整个宏观来看的话，就上半年整个GDP增速呢，其实还是仍然保持在5%左右，那么经济总量呢延续这种恢复向好的一个态势。但是呢结构上其实是有一些不少的这个特点哈，就是第一个是出口数据表现是超预期的，尤其是这个高端制造啊，包括新能源这些方向呢，产业竞争力其实是持续提升了。 00:11:36 第二个呢就是消费呢，它在稳步恢复的过程当中，其实呈现了一些结构性的升级的特征。那么像这个服务消费跟线上消费可能保持还可以，但是呢，三是呢，就是新式生产力相关的一些投资增速呢是保持在一个比较高的水平，那么这也为我们一个中长期的增长呢。呃，注入了动力，那么这里面说的这个就是新的这块产，比如说像AI这个产业链，它的这个投资其实是非常快的。 00:12:05 同时我们也要看到就是房地产市场呢，在一个我们现在政策的呵护之下，其实是支持下，它正在逐步的企稳。那么从稳销售呢到稳投资的传导，当然我觉得这个这个是还需要一个过程的，那么部分领域的这个价格信号改善它还需要一个过程，就是说我们看到量其实是在逐渐改善，但这个价格可能还需要一个过程啊。 00:12:28 那么再看资金面的话，就是上半年整个市场的一个增量资金的节奏相对还是比较平稳的。 00:12:35 那么公募的新发的基金的呈现一些结构性的变化，主要包包括一些这种偏对追求绝对收益的这种这种这种，比如说我们说的这种固收加的产品，其实是发行还是非常不错的。那么北向的一些资金呢，整体也呈现保留一个流入的一个态势，所以那么存量资金主导的这样一个市场，这样大的一个环境下，资金自然会更集中地去流向，流向这些有业绩催化的产业趋势比较明确的方向，所以你会看到就是说。更好一些，就资金呢也更加的聚焦于这种基本面确定性跟产业的一个长期逻辑，那么这就是就是说经济持续修复跟资金结构变化来共同作用， 00:13:23 然后形成了今天上半年的这样一个市场特征。 00:13:26 嗯，就是说我们不能呃比较片面或者单一地去理解某一个因素的影响，没错，实际上它是一个系统化的一个最终导致的这样的一个市场状态。 00:13:37 没错没错，是的啊，刚才我们看了整个全球市场，然后也单独地看了A股的这个分化的一个背后驱动因素。那这里的话就是也想请问一下杨总，就如果说我们把这个海外的市场和A股的联动串起来看的话，您认为比如说咱们的那个海外的美股的科技或者新兴市场，他们对A股的这个情绪的传导效应怎么样的？是明显的联动还是比较分化的一个现象？嗯，从我们的观察就是呃今年到现在其实跨境这种市场联动关系呢其实。实也出现了跟以前不太一样的一个特征呢， 00:14:16 首先就是美股的这个科技股板块，对A股的这个情绪传导其实是在减弱的，就过去两年就是美股的一些大型科技股，它的上涨会对A股的科技股板块呢有一定的带动效应。当然今年以来的这种联动关系其实发生了一些变化， 00:14:33 一方面就是呃美股美股的它的这个AI的投资主题呢，它已经从这个早期这种就叙事逻辑就是说，哎主题投资的阶段已经进入到一个更加看重业绩兑现的这样一个阶段。所以呢市场对投入产出比的关注度呢，实际上是在提升的。 00:14:52 另一个方面就是说A股呢，它这边呢越来越走出自己的一个独立的逻辑，就是我们提的这个国产的算力、国产的替代、自主可供，包括一些低空经济啊商业航天这些主题，它更多的是跟着我们国内自身的产业政策和创新的趋势在走。那么它受这个外部的牵引的这个程度实际上是是下降了。那么这其实也是一个积极的变化，说明就是说我们现在A股的一个市场的一个定价自主性呢是在增强的。 00:15:19 那么其次呢，就是新兴市场整体的资金流向还是值得我们去关注，因为在这个全球资产配置多元化这样一个趋势之下呢，就是呃一部分的这种国企的这种海外的资金，其实它也在不断去寻找估值相对合理的，然后增长确定性比较高的市场。那么目前来看的话，就是我们这个A股市场还有港股市场的估值，其实在全球来看的话，它还是有估值还是有一定的吸引力的。那么这对于一些长钱呢就长期资金其实是有一定的参考价值的。 00:15:50 当然呢这个回流呢，它不是一个线性的，就是中间它肯定会受到这种美联储的政策节奏啊，全球风险偏好的一个变化的短期这种劳动的影响，那么总的来说就是说。跨境这种联动呢，它已经从过去这种紧密跟随呢逐渐演变为各有各有节奏。那么这对A股的投资者来说呢，就意味着大家可能更需要去关注一下，国内自身的一些经济基本面和一些产业发展趋势，那么这样对我们的长期呢投资呢，其实有很大的帮助。 00:16:21 嗯呃，这个杨总说到这一点的话，可能是很多直播间的朋友们需要对自己的这个投资决策 的这个思维，呃进行一些微调，可能以前大家会可能对海外的这些干扰因素啊关注会比较多。然后我们听杨总介绍的话，可以看到我们更多现在也要去看到我们国内自身的这个经济，包括企业的基本面的一个改善的状态，然后对我们的这个投资决策做一些重要的参考。 00:16:50 呃，刚才杨总您谈到A股的这个分化啊，呃，这个应该是直播间的很多朋友们今年上半年非常直观的一个投资体感。那这个分化的话，我们看到有一些板。 00:17:03 板块比如说AI啊，这个新智生产力相关的确实是这个热度不减啊，但是另外一些板块呢确实呃尤其是一些个股是持续的低迷，那您认为是什么样的一些，呃一些元素或者一些原因导致了这种冷热不均的一些局面？嗯呃这个确实也是上半年就是很多投资者呢就是关心的一个现象，就是看起来整个市场好像也还不错哈，就指数因为都是上涨的，但是呢，不同的持仓的感受差异是无比无比大的。 00:17:38 那么背后的一个原因其实不难理解，就是在一个前面其实我们也讨论，就在这种存量的一个相对资金博弈的这种一个市场里面呢，就是资金它其实关注度呢，更多的是对这种有产业逻辑支撑的这种方向集中的比较多。 00:17:54 那么我给大家一个数据啊，就是上半年就是万德全A这个指数呢，大部分的散幅的贡献其实是来自于刚才。洪总，您提的就是一小部分的这种公司，它有业绩的和产业趋势这些上市公司呢贡献的，那么这就是市场有效性在提升的一个表现，就是资金会更加地去注重这种基本面质量这一方面。那么具体来说，就是资金为什么会聚集到这种高景气的方向？因为在这个经济高质量发展转型的过程当中呢，这种具备这种核心竞争力还业绩增长爆发力确定性的这种企业呢，自然会获得更多的这种关注。 00:18:31 比方说刚才讨论的这种AI的算力链，它们因为它受益到就是全球智能化的一个浪潮，和国产技术的一个持续的突破，那么产业链的景气度呢确实也比较高。那么同时我们也看到，就是A股市场上还有大量优质的公司在各自的这种领域呢深耕细作，所以只是短期可 能就是市场关注度。可能还不够充分吧，那么随着经济结构转型的一个深入推进呢，更多的行业的优质公