002 冰轮环境20260723

00:00:00 请稍后，Thanks for your participation.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:33 各位投资者晚上好，欢迎继续收听呃液冷行业的系列电话会议啊。今天的话我重点来汇报一下一个个股叫冰轮环境啊，我是长江环保行业分析师贾少波啊。冰州环境的话，我们也持续跟踪了有5年多的时间，从去年年初的开始就在重点提示海外aidc所带来的公司的一个投资机会。那首先的话讲一下冰轮环境的核心的结论。呃，冰轮的话，我们觉得它在主打的是一个数据中心一制做冷水机组这个产品。在这个产品的方面的话，公司是有海外的品牌，所以能够做到美国市场去。同时呢也有海外的一些工厂能够就近服务客户啊。 00:01:10 第三呢是公司呢有不断的大的客户的一个突破，所以公司呢目前在手的订单实现了一个非常高速的增长，这个对于未来两年的业绩呢是有非常强的一个支撑的。目前的话整个的呃估值看到2027年也就是20倍左右的一个指引，还是处在一个相对比较便宜的一个位置，所以这个位置的话我们还是在重点推荐的。啊，这是核心结论。 00:01:33 呃，接下来的话再详细地介绍一下公司的一个基本情况啊，主要从几个方面，第一个就是我们先看一下行业的一个状况啊，第二就是看一下B轮它在这方面三个优势到底是怎么样的一个状态。 00:01:44 首先的话看一下行业的一个情况啊，冰轮的话，在整个aidc的智能装备当中所提供的一个核心的产品呢叫做冷水机组啊，这个是一个叫一次次的制冷装备，是类似于呃空调室外挂机的一个产品，布置在整个机房的外部。整个冷水机组的话，其实主要的核心功能就是持 续呃吸收来自于机房内部的一个热量，并且把它转移到室外，为整个系统的话提供一个稳定可靠的低温的一个能源装备。所以这个产品的话，在整个数据中心的总投资里面占比是在1%~3%左右啊，占比呢投资虽然占比不大，但是呢对整个智能系统呢发挥着一个至关重要的一个作用。 00:02:26 啊那这个方面的话，我们首先来看一下这个行业行业大的贝塔的话，还是跟着整个海外的几个科技龙头的资本开支相关的，比如说像谷歌微软亚马逊Meta这些四个大厂的资本开支呢。在2026年的资本呃2025年的资本开支呢，大概是在4000亿美元左右，同比呢增长是百分之七十五二零二六年的话，整个的资本开支预期呢仍然是一个非常高的状态，并且可能在未来一到两年还是会维持下去。所以这就会带来整个行业的新增的aidc的容量持续的一个高速的增长啊。 00:02:58 另外的话也有其他的一些公司，比如说呢，2025年的11月份，全球的大模型龙头公司Anthropic和数据中心的承建商fruitstake宣布呢，合作投资500亿美元建立建设算力中心。这些都能够反映出美国的话仍然在持续加大对eidc的一个投入，所以产业的趋势确定性是非常强的。 00:03:18 那目前的话在美股啊有4家左右的上市公司也在做同类的一个产品，呃包括江森自控、开利全球、特灵科技、魔镜制造。那我们也统计了这些公司的一个订单情况，可以得出两个非常明显的结论啊，第1个就是从去年的下半年开始，整个aigc相关的订单的话是在明显的一个加速啊。第2个就是这些公司呢，虽然也在积极地做新产能的扩充，但是目前的话产能仍然是一个供不应求的一个状态啊。这也在字面上可以显示出整个产业的一个趋势。 00:03:53 比如说我们呃展开来看，呃像这个开利全球啊，开利的话它是单独有披露过数据中心的收入和订单的。那2025年的话，呃开利的话整体的数据中心相关的收入大概是在10亿美元，同比翻倍的增长，目标的话2026年的收入是同比增长50%。啊，当然呢，公司的订单表现还要更加的强劲一些。那2025年全年的话，数据中心新签订单同比增长大概在60%左右。但是呢，去年Q4单季度订单的同比增长是有4倍，而且呢，在Q1的订单同比 增长是超过了5倍，那确实也是反映出了整个行业的订单在不断的一个加速。 00:04:30 那并且的话，公司呢对整个呃行业的一个产能的话，在过去2023年以来也是提升了3~4倍。交付能力呢有大幅度的扩充，但是呢他们目前在售的积压订单还是在不断的创历史新高的，那侧侧面的也是验证出来，整个产能扩张的速度其实是比不上需求释放的一个速度的。 00:04:50 类似的案例的话，在其他的公司像特灵科技。 00:04:53 也可以得到一个验证特点的话，它是有一个宽口径叫应用设备的订单，呃数据中心是包含在其中之内的啊。2025年Q4啊，公司呢应用设备的订单同比增长是120%啊。今年Q1呢同比增长达到了160%，也是在一个加速的状态。 00:05:10 还有像另外一个相对小的公司叫摩丁制造，摩丁的话，在今年的5月底披露的财报当中，是披露了公司获得了大客户的金额超过40亿美元的，2027~2029财年的长期产能协议。 00:05:26 其实这也是反映出目前行业的一个状况，就是因为很多环节的设备供应相对都是紧张的，是一个短缺的，所以客户的话为了取得设备的优先采购权，他就会跟供应商签订一定的长期采购协议啊，类似一个框架协议一样啊。那需要有优先的一个供货状况的，这也是一个行业呃整个装备紧缺的一个侧面上的一个验证。所以从这些公司呢，我们都是可以做出来整个行业的景气度是在一个加速向上的一个。就是的。 00:05:55 当然对于整个呃冰温环境呃所做的这个冷水机组产品呢，市场之前是有过一个技术方面的担心。这个技术方面的担心呢，就是英伟达在今年的1月份发布Rubin架构的时候，当时提到一个词叫做45°的温室冷却。而英伟达呢它的官方表述呢是在二次侧的液冷装备，通过微通道的冷板，还有其他的方面技术革新来实现了整个散热效率的大幅度的提升。这样的话它就可以呃在这个一次侧呢，就使用45°的温水啊进行吸热，就可以把这两个自然传导出去。当然的话它也是需要搭配干冷剂一些配套的一个装备的， 00:06:32是有这样的路线，那这个路线当中呢，它是直接省略到了冷水机组这一个产品，就不需要再安装冷水机组。因为这样的一个技术路线呢， 00:06:40 发布之后，当时呢在1月份啊，对冰能环境包括美股的几家公司呢，股价都是有比较大的一个冲击的。当然呢后面的话其实没大概也就是一周左右时间，整个的股价就企稳，并且呢快速的反弹超出了，并且是当时呢是。 00:06:56 很快地就创出了历史的一个新高，那为什么股价会这样的反应呢？ 00:07:00 那我们觉得核心的是就是市场认为，呃英伟达的这个四十五四十五度的温室冷却方案呢，对于产品上其实并不会有太大的一个影响。 00:07:08 为什么会这么说呢？就是英伟达他给的这个方案呢，它只是一个建议的方案，并不是一个啊标配啊，就是具体用哪种方案还是最终由业主去来做决定的，那业主他怎么决定呢？他最核心的考虑还是要处于安全，就是他在做方案设计的时候，一定要考虑到散热系统的安全冗余这个状态。啊，因为现在整个全球呃欧洲中国美国都是有一个夏季高温的一个状态嘛，那夏季高温的时候对于它这种呃温水冷气的散热方案的话，就是有比较大的一个啊有外部的影响。 00:07:40 那在工程意义上，其实验证过来一个非常靠谱非常确定性的呃稳定性的方案呢，就是搭配冷水机组，这是在过去的几十年当中做过工程意义上的验证的。所以业主的话，他为了保证你的数据中心的热量能够正常的传导出去，啊不不，无论外部是什么样的自然环境温度，它都要正常的传导出去。那它势必还是要去采购冷水机组，呃哪怕呃比如说在冬季温度相对低的时候，它可以不运转，但是呢，它不能没有这个产品，所以这是目前的实际的操作当中，业主倾向于做的一个选择，所以有这样的一个选择之后呢， 00:08:17 我们也是觉得。它对于整个数据中心的采购上啊并不会省略这样的一个设备，所以对于未来的需求上，我们觉得是不用担心的啊啊即实那在呃今年的这个上半年，其实下游的客户的话也是给了冰轮非常多的一个订单。这个也是呃证明呢，其实客户也是在用脚投票啊，他是选择了一个漏水机组这样的一个方案的，所以这个技术路线上我们觉得就不用过于担心的。 00:08:42 啊好的，这是一个行业的一个状况。那在这样的行业状况下的话，啊，冰州环境，那我们觉得它今年的话是具备一个非常强的一个优势的。 00:08:51 那它的主要的投资机会呢是来自于三个方面，第一呢就是它有一个海外的品牌，这个是形成了一个非常高的进入到美国市场的一个壁垒。第二呢就是公司呢是有海外的生产基地的啊，是能够就近的跟客户提供服务，缩短它的交付周期，并且公司呢也在快速地进行产能的扩充。第三呢就是公司呢也在不断的取得一些大客户的一个认可，尤其是有一些新增的客户给予他的一些订单，这个对于公司未来几年业绩确定性是一个非常强的支撑的。 00:09:23 那这是公司的一个三个核心的逻辑。那具体展开来看啊，就是第一个就是关于这个海外的品牌的一个情况啊。 00:09:30 冰流环境首先的话这家公司是一个烟台的国企啊，目前的话是它今年是它成立第70周年，所以冰人自己本身就是一个呃70周年历史非常长的一个公司。而且这个公司呢，在过去70年基本上专注的就是做温度的控制的装备，就制冷压缩机，它已经把技术做到了国内非常头部的一个水平。 00:09:52 然后呢，呃build这的数据中心的业务其实并不是他们母公司来承接的，更多的是由公司的一个子公司叫中汉布什，是由它来承接订单。呃，纵横布什这个公司呢，它自己本身呢是有130年的历史的，是在美国成立的啊，所以它在美国的本土有很多的客户，对这个厂商的品牌认知度其实是非常高的。 00:10:14 啊，东方布式呢也是全球历史最悠久的商用的暖通空调之一。而这家公司呢其实技术积累还是非常不错的，比如说呢在呃1960年代，当时就开发了第一台离心式的冷水机组，并且呢也是全球首家把螺杆压缩机技术引进到空调制冷装备当中的啊。这个公司呢也有一个海外的美誉叫做螺杆之王啊，其实市场对它认可度还是非常高的。 00:10:40 那当然这个公司呢在历史上的发展也确实挺坎坷的。 00:10:43 在1993年的时候呢，杜汉布什是被马来西亚的一个餐厅给收购，并且将总部从美国搬到了马来西亚。呃，然后在呃之后呢，又有一次的股权的变更啊。直到2012年啊，冰轮环境是通过它的香港子公司冰轮香港，完成了对中汉富什98.65%的股权的一个收购。并且呢在2015年的时候，通过资产整合注入到了上市公司的一个平台。那冰制环境呢，从注入到上市公司的时候，当时的2015年收入啊大概才11.3亿人民币啊。去年的话收入已经达到了26亿人民币，并且未来几年呢，我们随着aidc的一个订单的爆发，可能会有一个继续的非常高速的一个增长。 00:11:26 啊，所以B乐环境啊，在2015年就已经实现了对于兑换部署的一个控股。 00:11:32 东方故事这个公司呢，它的优势就在于做一些定制化的产品开发。它呢虽然做的是暖通空调这个产品，但是呢在这个产品当中呢，它其实很少去做呃像这个商用啊住宅酒店写字楼这些领域的业务，因为这些领域呢本身相对比比是一个标准标准化的产品，而且竞争呢也比较激烈。 00:11:51 那众横就是呢，它是选择的是一些差异化的竞争路线，它重点就是做一些特种的工业方向，比如说啊像数据中心哎硅胶啊核电这些方向的话，以前呢看起来单个领域市场需求量都不大。但是呢中方布什把这些领域都是做到了一个非常极致的一个状态，比如说呢在核电这个方向啊，并中汉部是从2007年左右就参与了核电项目，至今为止的话应该是国内供货量最多，同时产品品类也是最全的核岛空调冷却供应商。 00:12:24 啊，全球呃截止到2022年11月份的时候，当时呢服务的全球的核电机组是超过了200台啊，据不完全统计