全球经济展望与策略：不确定性重现但韧性持续

全球经济展望与战略：重燃的不确定性——但持续的韧性 中信的观点 AC+1-212-816-2991nathan.sheets@citi.com纳撒尼尔·希茨 全球经济因伊朗冲突和霍尔木兹海峡关闭导致油价上涨而承受了重大冲击。由此产生的压力和不确定性虽对表现造成了一定影响，但迄今为止造成的痛苦仍然可控，全球经济展现出持续的韧性。值得注意的是，我们今年全球增长的预测仍接近2.5%，与年初相比仅下降了零点几。这一观察结果使我们相应地对今年剩余时间的展望更为乐观，即使石油市场的压力仍然持续。现实情况是，与以往几十年相比，全球经济对石油的依赖程度已经降低。此外，去年大量积存的石油库存仅部分得以逆转，全球库存水平总体上仍然充足。 AC+852-2501-2357johanna.chua@citi.com乔安娜·丘 AC+44-20-7986-3299arnaud.mares@citi.com阿诺德·马雷斯 AC+1-212-816-2621ernesto.revilla@citi.com埃内斯托·雷维利亚 石油价格存在多种可能情景——如果海峡航运恢复，石油价格有可能回落至每桶70美元。然而，如果紧张局势以更持续的方式回归，每桶超过100美元的石油价格也是可能的。随着11月中期选举日益临近，特朗普总统似乎倾向于降级路线，至少在伊朗愿意谈判并履行其协议的程度上是这样。因此，我们基本预测继续预计石油价格将走低。 AC+27-11-944-0813gina.schoeman@citi.com吉娜·绍曼 AC+1-212-816-8340daniel.tobon@citi.com丹尼尔·托班 人工智能支出激增正支撑今年全球增长——据我们估算，美国人工智能投资已从去年的近3000亿美元（占GDP的1%）增长至今年第一季度4300亿美元。行业预测显示，今年全年投资将激增至6000亿美元。人工智能支出也正在支持包括中国、台湾、韩国、日本和新加坡在内的其他经济体的活动。 AC+1-212-723-1837jason1.williams@citi.com杰森·威廉姆斯 我们对全球整体通胀的预测较2月份上升了0.75个百分点——这反映了油价上涨的直接效应，以及供应链中断、运输成本增加和持续存在的第二轮效应带来的间接压力。在国家层面，我们对包括美国、欧元区、越南和巴西在内的一系列经济体的预测上调了一个百分点，而泰国和菲律宾的涨幅则要显著大得多。 AC+44-20-7986-9493jamie.searle@citi.com杰米·希尔 AC+81-3-6776-4684tomohisa.fujiki@citi.com藤崎智也 各国央行已转向 менее либеральную [或 更少宽松的] 政策立场——在我们覆盖的27家主要央行中，我们预计今年将有12家加息，另有7家将维持不变。在预计降息的8家中，有6家将小幅降息，50个基点或更少。只有巴西和匈牙利预计将实施更大幅度的降息。 下期：8月20日 全球韧性是我们工作中反复出现的主题——近年来，全球经济展现出强大的抵御冲击并保持稳健增长的能力。我们认为这反映了经济供给侧的灵活性和适应性的增强，这或许是由技术创新所驱动，这些技术使得广泛的信息获取和实时沟通成为可能。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 内容 36131313141516161617171919191921212122232425262828303133343434UK3535363840重燃的疑虑——但持续的韧性全球中央银行选择经济舱讨论北美洲美国加拿大欧元区德国法国意大利西班牙英国斯堪的纳维亚风格瑞典挪威日本澳大利亚和新西兰澳大利亚新西兰中国印度韩国 & 印度尼西亚香港、新加坡及台湾捷克共和国、匈牙利和波兰土耳其埃及，沙特阿拉伯 & 南非巴西 & 墨西哥阿根廷、智利和哥伦比亚全球股权策略发达市场利率策略美国利率欧元利率与EGB利差日本商品全球外汇展望附录A-1 重燃的疑虑——但持续的韧性 +1-212-816-2991nathan.sheets@citi.com纳撒尼尔·希茨 美国与伊朗之间的紧张局势持续给全球石油市场蒙上阴影。仅几周前，油价还接近每桶70美元，霍尔木兹海峡的运输情况也看似正常化（图1）。然而最近，冲突再度升级，油价又大幅反弹。本周，布伦特油价已突破每桶90美元，市场参与者保持高度警惕，静候该地区的进一步消息。 +1-212-816-7649cole.langlois@citi.com科尔·朗洛瓦 显然，油价的一系场景仍悬而未决。如果美国和伊朗恢复谈判——并且海峡航运恢复——我们可能会看到油价回落至每桶70美元。然而，如果紧张局势以更持续的方式回归，油价顽固地维持在每桶100美元以上也是可能的。随着11月中期选举日益临近，我们的观点是，特朗普总统更倾向于降级路线，至少在伊朗愿意谈判并履行其协议的程度上是这样。因此，我们的基本预测预计油价将走低。但就目前而言，这一关键的不确定性来源仍然存在。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 好消息是，全球经济展现出持续的韧性。我们今年增长的预测约为2½%，与冲突爆发时相比仅下降了几个十分之一（见图2）。近年来，全球经济展现出卓越的抵御冲击并持续实现稳健增长的能力。我们认为，这反映了经济供给侧在技术创新驱动下，灵活性和适应性的增强，这些技术促进了信息获取和实时沟通。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。数据来源：摩根大通研究、标普全球、Haver分析 这一趋势得到了近期全球制造业采购经理人指数（PMI）表现（见图3）的印证。随着紧张局势的加剧，全球服务业PMI有所回落，但随后已回升至50（扩张与收缩的临界点）以上，并表现稳健。制造业PMI自去年底以来持续上升。这反映了2025年末强大代理工具发布后AI支出的蓬勃发展。与此观察结果一致，全球电子业PMI在近几个月也大幅攀升（见图4）。制造业PMI也反映了更多临时性因素，包括为应对冲突带来的中断风险而导致的库存需求激增。 尽管油价上涨，全球经济在很大程度上得到了人工智能支出增长的支撑。据我们估算，美国人工智能投资——我们拥有最清晰的数据——已从去年的近3000亿美元（占GDP的1%）激增至今年第一季度4300亿美元。对于2026年全年，行业估计可能支出将达到6000亿美元（近GDP的2%）。 在我看来，这项AI支出具有相当大的势头，看起来势头强劲，并且可能会持续。然而，考虑到其上升的速度以及已经出现的估值高位，增速放缓——甚至暂时逆转——都是我们仍在关注的潜在下行风险。尽管短期内存在波动风险，但我们坚信，AI是一项稳健的技术，将在长期内显著提高生产力增长水平。 这些主题在国家层面也得到了印证。图5展示了自美伊冲突爆发以来我们对增长预测的修订。值得注意的是，三个技术密集型经济体——台湾、韩国和新加坡——在近几个月经历了显著的涨幅，因为飙升的AI需求支撑了增长。相反，我们对那些不生产AI的石油进口国的预测已显著下调，包括菲律宾、瑞典、智利和欧元区。我们的美国预测仅下调了几个十分之一。 图6展示了我们针对头条通胀预测所做的这项练习。我们的全球预测较2月份上升了3/4个基点。这既反映了油价上涨的直接效应，也体现了由于供应链中断、运输成本增加以及持续存在的第二轮效应所带来的间接压力。 在国家层面，包括美国、欧元区、越南和巴西在内的一系列经济体的通胀预测中，主要预测值已上调了一个百分点，而泰国和菲律宾的涨幅则要显著大得多。在那些涨幅较小的国家中，有几个国家——包括印度尼西亚、中国和印度——已经建立了机制来抑制油价上涨向国内通胀的传导。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。 显然，我们的通胀预测存在上行和下行风险，这取决于年底前油价的变化轨迹。如果美国和伊朗恢复谈判，海峡的石油运输恢复，通胀有可能低于我们的预测。然而，如果油价回升至每桶超过100美元，也存在通胀上升的风险。 总而言之，伊朗冲突和霍尔木兹海峡关闭导致油价上涨，全球经济承受了重大冲击。正如近期发展所凸显的，这一冲击依然存在。虽然由此产生的压力和不确定性已对全球表现造成影响，但截至目前，其带来的痛苦比我们预期的要更容易应对。 这一观察让我们对今年剩余时间的展望相应地更加乐观，即使石油市场的压力仍然存在。现实情况是，全球经济对石油的依赖程度低于前几十年（图7）。此外，去年大量石油库存的仅部分得到了逆转，全球库存水平总体上仍然充足（图8）。 我们文章的其余部分借鉴此次讨论，来审视全球各国央行面临的不断变化的形势及相关政策挑战。与冲突爆发前的预期相比，货币政策似乎正处在一个支持力度减弱的轨迹上，因为各国央行正试图将通胀重新控制在目标水平内。 全球中央银行 年初，全球主要央行正处在宽松周期中，正在逐步取消疫情后的加息行为（图9）。然而，自伊朗冲突爆发以来，央行面临通胀压力加剧，并且在许多情况下，实现其目标的努力出现了滑坡。虽然这种滑坡主要由油价上涨（图10）驱动，但许多央行对于重拾疫情后“忽视”不断变化的供给冲击的战略犹豫不决。尽管这种更强硬的回应有“过度吸取”先前经验教训的风险，但央行的沟通和市场定价已显著转向更紧的政策方向。 在我们由27家主要央行组成的样本中，加息者与持稳者之间的平衡已向政策支持力度减弱的方向移动。例如，在6月份，有五家央行加息，其中包括欧洲央行、日本央行和印度尼西亚央行。相应地，我们现在预计这27家央行中有12家将在今年加息，另外7家将持稳（图11）。在预计的八家加息者中，有六家将加息50个基点或更少。只有巴西和匈牙利预计将实现更大规模的降息。 这个故事与伊朗冲突前的状况有着明显不同。在我们调查的专家中，有十七位认为当前的政策路径支持力度不如二月底，另外九位的政策路径则保持不变（见图12）。预计到年底，巴西的政策利率将收紧超过200个基点，菲律宾、英国、印度尼西亚和南非的政策利率将收紧100个基点或更多。只有匈牙利预计政策将有所放松；在这方面 在奥尔班在总统选举中落败后，货币升值的情况为央行提供了更大的空间来提供支持。 伊朗冲突的（且持续的）令人信服的解决方案仍有可能为油价带来明显更低的走势。但目前来看，这样的解决方案似乎并不临近。尽管我们预计谈判将恢复，但它们很可能继续充满波折、进展不均且旷日持久。因此，海峡地区的压力以及相应的能源市场不确定性似乎将在未来一段时间内持续存在。 我们以对美联储、欧洲央行和日本银行所面临的各自不同政策形势的简要讨论来结束本节。这些概览为洞察全球各国央行所面临的广泛挑战提供了有用的见解。 美联储。凯文·沃什主席上任以来，已消除人们对美联储政策出现急剧、由政治因素驱动的鸽派转向的担忧。他强调了在设定美联储政策利率时保持独立性的承诺，并强调美联储需要加倍努力实现其2%的通胀目标。美联储连续五年未能达到其目标——而且今年很可能再次失目标（见图13）。因此，沃什在政策偏好上采取了略带鹰派的立场，尽管他严格避免任何可能被视为“前瞻指引”的内容。 市场正持续消化今年年底前美联储加息1至2次的预期。相比之下，我们的美国经济学家仍担忧劳动力市场的持续性，尽管其过去六个月的表现在好转，他们预计美联储将在今年最后两次会议及明年首次会议上降息。 瓦什主席也在深入思考美联储货币政策的根本方针。他已委托成立五个工作小组，以研究一系列关键问题。在这些小组中，我们认为负责沟通和资产负债表问题的组别尤为重要，因为它们是美联储最终必须解决的开发性政策议题。当然，这些也是FOMC成员们很可能持有深刻见解的议题，因此工作小组的研究结果几乎不可能具有决定性。 其余三个小组——关于通胀预测、生产力和数据协议的——无疑也将产生相关见解，并影响美联储政策的更广泛框架。然而，这些问题十分复杂，其影响远超美联储具体的政策权限范围。 欧