国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务共塑高业绩弹性

兖矿能源（600188.SH） 2026年07月24日 投资评级：买入（维持） ——公司深度报告 王高展（分析师）wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S0790525070003 国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务业绩高弹性，维持“买入”评级 公司为国际化煤炭能源巨头，当前已形成煤炭、煤化工、电力新能源等多元主导产业。2026年煤炭周期上行，公司利润有望充分释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为194.52/219.69/259.84（原2026-2028年预测分别为164.35/179.42/195.00）亿元，EPS分别为1.94/2.19/2.59元，当前股价对应PE分别为10.2/9.0/7.6倍。低长协+海外业务共塑公司高业绩弹性，煤化工及电力进一步增厚利润，维持“买入”评级。 煤炭业务：资源丰富增量清晰，低长协+海外业务共塑高业绩弹性 公司煤炭资源丰富增量路径清晰，截至2025年末公司原煤可采储量合计95.16亿吨，2025年公司已有煤炭产能超2.4亿吨/年，商品煤产量1.82亿吨（86%为动力煤），在建矿井持续补充，2030年3亿吨煤炭年产能增量路径清晰。价格方面，公司长协比例低于可比公司（2026年预计为26%），周期上行阶段业绩弹性可期；公司海外商品煤销量占比16%，美伊地缘反复背景下，国际煤价上行空间可观。2026Q2以来煤价中枢上移，公司煤炭业务量利齐升，业绩值得期待。 煤化工业务：高端化延伸品类丰富，产能利润进入释放期 公司煤化工业务布局甲醇、煤制油、醋酸等二十余种化工品且为甲醇等多个细分品种龙头，2025年煤化工产量977.5万吨。荣信化工年产80万吨烯烃等多个项目有序推进，优质产能储备充足，2026年进入利润核心释放阶段。 其他业务：电力资产注入实现跨越式发展，钼矿建设加快贡献远期增量利润 电力业务方面，公司公告拟收购山能集团旗下优质火电、风电电力资产，对应12012兆瓦增量，实现风光火储售一体化跨越式发展。钼矿方面，公司曹四夭钼矿金属量108.9万吨（占我国储量14%），预计2028年建成投产，达产后钼精矿产量3.08万吨/年，钼资源稀缺景气，钼矿后续有望成为公司重要利润增长来源。 风险提示：国际能源价格异常下行，煤价上涨不及预期，生产安全事故。 目录 1、国际化煤炭能源巨头精进不止，周期上行业绩可期.............................................................................................................52、煤炭业务：资源丰富增量清晰，低长协+海外业务共塑高业绩弹性.................................................................................102.1、煤炭资源储备丰富产能释放，增量路径清晰明确....................................................................................................102.2、低长协+海外业务共塑高业绩弹性，周期上行业绩有望充分释放..........................................................................183、煤化工业务：高端化延伸品类丰富，产能利润进入释放期...............................................................................................214、电力业务：集团优质资产注入，风光火储售一体化跨越式发展.......................................................................................265、其他业务：钼供需缺口扩大持续景气，物流分拆上市发展提速.......................................................................................315.1、非煤矿山：全球钼资源稀缺景气，公司建设提速贡献远期利润............................................................................315.2、物流业务：分拆物泊科技港股上市，物流布局进一步提速....................................................................................346、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................357、风险提示..................................................................................................................................................................................36附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................37 图表目录 图1：公司上市以来内外并举扩张，成长为国际化煤炭巨头....................................................................................................5图2：公司股权集中，山东能源集团持有公司52.84%的股份（2026Q1）..............................................................................6图3：2026Q1公司营业收入同比+1.83%.....................................................................................................................................6图4：预计2026H1归属上市公司股东净利润同比+53%...........................................................................................................6图5：2026Q1公司净利率回升至11.4%......................................................................................................................................7图6：2026Q1公司ROE居可比公司前列....................................................................................................................................7图7：2025年公司煤炭及煤化工业务营收占比77.94%.............................................................................................................7图8：2025年公司煤炭及煤化工业务毛利占比超90%..............................................................................................................7图9：2023年以来公司煤化工业务毛利率稳步上移...................................................................................................................8图10：2026Q1公司期间费用率为12.62%..................................................................................................................................8图11：公司期间费用率仍有进一步优化空间（2026Q1）.........................................................................................................8图12：2026Q1末公司账面资金增加至499.43亿元...................................................................................................................9图13：公司资产负债率较可比公司相对偏高(2026Q1末).........................................................................................................9图14：2026年公司计划资本开支较2025年-10%......................................................................................................................9图15：2026年公司化工基建计划开支yoy+57%(亿元).............................................................................................................9图16：公司分红比例居可比公司平均水平..................................................................................................................................9图17：公司2026年预期股息率居可比公司前列.........................................................................