西北动力煤低长协弹性标的，高分红彰显投资价值

2026年08月10日 ——公司深度报告 王高展（分析师）wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S0790525070003 投资评级：买入（维持） 西北动力煤低长协弹性标的，高分红彰显投资价值，维持“买入“评级 公司为京能集团旗下重要煤炭上市平台，坐拥内蒙、宁夏动力煤优质矿井，煤化运一体布局。2026年煤价中枢上移，公司煤炭市场化销售占比高，业绩有望充分释放，且甲醇业务盈利有望进一步增厚。鉴于煤价上行超预期，我们上调了公司2026-2028年 的 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为13.05/14.96/16.98亿元（原11.42/14.96/16.73亿元），EPS分别为0.91/1.04/1.18元（原预测为0.79/1.04/1.16元），当前股价对应PE分别为14.9/13.0/11.5倍。公司为西北动力煤低长协弹性标的，分红、股息率居行业前列，投资价值显现，维持“买入“评级。 煤炭主业：资源丰富增量可期，低长协贡献高业绩弹性 资源量方面，截至2025年末公司煤炭可采储量10.60亿吨，核定产能1930万吨/年对应可采年限55年。增量方面，2026-2027年红一、红二煤矿产能拟各核增60万吨产能，核增申请推进中；汉水泉三号井等集团优质矿井均存在注入预期，十五 五末核定产 能增量或陆 续并表。2026H1公司煤 炭产 量1002万 吨，yoy+2.70%，预计2026全年煤炭产量约1800万吨，同比持平。公司煤种为不粘煤、长焰煤和气煤，大部分以动力煤销售，气煤可洗出25%炼焦配煤进行销售，炼焦配煤占公司煤炭销量约5%。定价方面，2025年公司长协煤销量占比仅26%，周期上行阶段业绩有望充分释放。此外，红墩子煤业过断层、减值计提等负面影响渐退，且逐步开采至九号优质配焦煤层，公司煤炭结构有望进一步优化。 数据来源：聚源 相关研究报告 其他业务：甲醇经营稳健盈利向上，铁路运量提升协同发展 《煤价下行致业绩承压，高分红凸显价值—公司信息更新报告》-2026.4.25《Q3业绩受产量下滑影响，关注Q4产量修复与化工扭亏—公司信息更新报告》-2025.10.29 公司煤化工业务核心产品为甲醇，2025年吨毛利扭亏为盈，2026年甲醇价格中枢上移，吨利有望进一步扩大。产量方面，公司2026年甲醇产量受检修影响或降至44万吨，整体经营稳健。此外，公司东铜铁路设计输送能力1000万吨/年，2025年运量突破725万吨，红庆梁专线设计运量400万吨/年预计2027年投运。 《H1煤价大跌致业绩承压，关注煤矿成长性与 高分红—公司信息更新报告》-2025.8.27 风险提示：能源价格超预期下跌、安全生产与合规风险、环保政策风险。 目录 1、西北煤化运一体布局，高分红彰显投资价值.........................................................................................................................41.1、京能集团控股，西北煤化运一体化布局......................................................................................................................41.2、煤炭贡献核心利润，周期上行业绩释放......................................................................................................................51.3、财务持续优化，高股息彰显投资价值..........................................................................................................................72、煤炭业务：资源丰富增量可期，低长协贡献高业绩弹性.....................................................................................................92.1、公司煤炭资源储备丰富，自有产能释放与集团资产注入可期..................................................................................92.2、低长协动力煤贡献业绩弹性，红墩子负面影响渐退结构优化可期........................................................................103、煤化工业务：甲醇经营稳健，价格中枢上移业绩释放.......................................................................................................134、运输业务：经营稳健业务协同，运力稳步提升...................................................................................................................155、盈利预测和投资建议..............................................................................................................................................................176、风险提示..................................................................................................................................................................................18附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：公司向外扩张，现核心矿井为内蒙古高家梁、红庆梁矿及宁夏红墩子煤业................................................................4图2：公司股权集中，控股股东京能集团持股占比达63.31%（截至2026Q1末）................................................................4图3：2026Q1公司营业总收入同比增长3%...............................................................................................................................5图4：预计公司2026Q2归母净利润同比+146%.........................................................................................................................5图5：2026Q1公司净利率回升至16%.........................................................................................................................................5图6：2025年公司毛利率高于可比公司平均水平.......................................................................................................................5图7：2025年公司煤炭业务营收占比74.60%.............................................................................................................................6图8：2025年公司煤炭业务毛利占比超90%..............................................................................................................................6图9：2025年公司煤化工毛利率转正..........................................................................................................................................6图10：2025年公司煤炭业务毛利率为43%................................................................................................................................6图11：2026Q1公司期间费用较2025年末明显下降..................................................................................................................7图12：2026Q1公司期间费用率居可比公司平均水平................................................................................................................7图13：2026Q1公司资产负债率回落至47.26%..........................................................................................................................7图14：公司资产负债率低于可比公司平均水平..........................................................................................................................7图15：2025年公司现金分红比例达70%...................................................................................