西北动力煤低长协弹性标的，高分红彰显投资价值

京能集团旗下重要煤炭上市平台昊华能源，拥有内蒙、宁夏动力煤优质矿井，煤化运一体化布局。2026年煤价中枢上移，公司煤炭市场化销售占比高，业绩有望充分释放，甲醇业务盈利有望进一步增厚。上调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为13.05/14.96/16.98亿元，EPS分别为0.91/1.04/1.18元，当前股价对应PE分别为14.9/13.0/11.5倍。

公司煤炭资源丰富，可采储量10.60亿吨，核定产能1930万吨/年，对应可采年限55年。增量方面，2026-2027年红一、红二煤矿产能拟各核增60万吨产能，核增申请推进中；汉水泉三号井等集团优质矿井存在注入预期，十五五末核定产能增量或陆续并表。公司煤炭销售以动力煤为主，气煤可洗出25%炼焦配煤进行销售，2025年长协煤销量占比仅26%，周期上行阶段业绩有望充分释放。红墩子煤业负面影响渐退，经营向好，2026全年净利润或同比显著减亏。公司市场煤销量占比约74%，周期上行业绩弹性可期。

公司煤化工业务核心产品为甲醇，2025年吨毛利扭亏为盈，2026年甲醇价格中枢上移，吨利有望进一步扩大。2026年甲醇产量受检修影响或降至44万吨，整体经营稳健。公司甲醇成本稳步下降，2025年吨成本降至1672.03元/吨，2025年甲醇吨毛利扭亏为盈，2026年业绩释放可期。

公司运输业务由东铜铁路运营，设计输送能力1000万吨/年，2025年全年发运量突破725万吨，创历史新高。在建的红庆梁煤矿铁路专用线预计2027年5月建成通车，预计贡献400万吨/年煤炭运力增量。公司以客户服务为抓手深耕区域运输市场，2025年运输业务毛利率达63%，大幅领先同业。

公司财务状况持续优化，2026年预期股息率居可比公司前列。2026Q1末，公司账面货币资金51.24亿元，资产负债率47.26%，较2025年末微降0.67pct。公司管理层行业经验丰富，兼具矿山运营、财务管理、资本运作及国资统筹经验。

公司为西北动力煤低长协弹性标的，分红、股息率居行业前列，投资价值显现，维持“买入”评级。

风险提示：能源价格超预期下跌、安全生产与合规风险、环保政策风险。