长协价格连续上调，下半年业绩弹性突出
长协价格连续上调，下半年业绩弹性突出 公司发布2026年中报业绩公告。2026上半年营收180.28亿元，同比-0.14%，归母净利润12.37亿元，同比+22.03%；2026Q2营收91.67亿元（同比+1.54%，环比+3.45%），归母净利润4.29亿元（同比+28.99%，环比-46.89%）。 买入（维持） 煤炭业务：上半年降本增利，6、8月长协连续上调，下半年价格弹性显著 ➢2026上半年煤炭板块营业收入103.95亿元（同比+0.01%），营业成本53.38亿元（同比-2.09%），毛利率48.65%（同比+1.10pct）。 ➢产量方面，西曲矿（270万吨/年）、马兰煤矿（360万吨/年）、镇城底矿（190万吨/年）、西铭矿（360万吨/年）因双证到期，于7月中下旬停产，其中西曲和马兰煤矿停产一周后复产。同时西曲矿因事故于8月5日停产，并已于8月26日恢复生产，且镇城底矿和西铭矿也于8月28日起恢复生产。 ➢价格方面，沙曲主焦煤长协2月下调至1520元/吨（较1月下调30元/吨）、4月上调至1570元/吨，季度调价机制使二季度现货中枢上移尚未充分入表。6月上调至1640元/吨，8月再次上调至1890元/吨，Q3价格弹性显著。 利息资本化降低财务费用，中润铝业贡献利润增量显著 ➢2026年上半年财务费用为2.59亿元（同比-44.90%），主要系兴县井田利息资本化，利息费用由2025年上半年的3.82亿元降至0.80亿元。➢2026年上半年中润铝业（参股20%）净利润同比增加8.93亿元，权益贡献同比增量达到1.79亿元。作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们维持原盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为387.04、392.74、398.55亿元，实现归母净利润分别为30.75、32.87、35.00亿元，对应PE分别为13.7X/12.8X/12.0X，维持“买入”评级。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《山西焦煤（000983.SZ）：焦煤盈利修复，电力板块扭亏为盈》2026-04-302、《山西焦煤（000983.SZ）：看好Q4业绩边际修复》2025-10-303、《山西焦煤（000983.SZ）：资源禀赋优势依旧，半年度分红回馈市场》2025-08-28 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com