华泰电新中广核矿业现货长协双增看好贸易修复及价格弹性兑现

中广核矿业：现货+长协双增，看好贸易修复及价格弹性兑现

核心观点与关键数据

• 价格双增：2025年天然铀现价和长协价格均突破25年新高，1月15日现价收涨85$/lbs，12月长协价达86.5$/lbs，连续十月上行反映远期供需偏紧预期。
• 运营符合预期：公司2025年整体生产运营符合预期，奥公司扎矿有序爬产（同比+68%），谢公司伊矿产量进入退坡（同比-18%），全年产量2699.0tU，同比-2%。
• 未来展望：2026-2027年包销量为1438/1617tU，对应旗下矿山生产规模约2935/3300tU，同比+9%/+12%，谢公司产量进入退坡，奥公司增长主要系中矿和扎矿爬产。

国际贸易业务回暖

• 价格修复：2025Q1-Q4贸易交付价格由56.44$/lbs升至79.90$/lbs，接收价格由72.45$/lbs升至76.26$/lbs，交割价格和交付量呈前低后高分布。
• 利润修复：全年接收/交付均价相当，25H2交割规模占全年70%且毛差修复，有望带动全年国际贸易业务利润修复。

政策利好与供需趋势

• 美国关键矿产认定：1月14日特朗普签署行政令将天然铀列为“加工关键矿物及衍生产品”，美国将确保充足供应并缓解供应链脆弱性。
• 补库周期提前：美国能源部部长表示需增加战略铀储备对冲俄罗斯供给收缩，预计美国补库周期提前，铀价持续上涨。

研究结论与目标价

• 盈利弹性：公司是业绩对现货弹性最大的天然铀生产商之一，26-28年销售框架协议中现货价格占比达70%。
• 估值维持：看好全球核能复兴带动铀价持续上涨，带动公司盈利、估值双击，维持“增持”评级。
• 目标价上调：预测2026-2027年归母净利润为10.39/13.63亿港币，参考可比公司给予26年29.6倍PE，目标价4.05港币。