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长江金属 当前时点怎么看铜铝金领衔的大金属行情

2026-07-22 未知机构 Cc
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00:00:01 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:29 呃,好啊,呃,各位投资者大家晚上好啊,我是长安金属团队的许宏远,欢迎参加由我们长安金属团队举办的, 00:00:37 当前10点怎么看铜铝金领衔的这个大金属行情相关的电话会议。呃,在经历了接近3个月左右的这个回调之后呢,最近有色金属板块也出现了比较明显的变化,然后最近几天其实有色金属行情走得相对也比较火热,我们仍然认为现在是一个非常好的配置的时点。就相比于这个呃这个这个其他板块而言啊,最近一方面是有一些市场风格在平衡的原因在里面。 00:01:04 另外的话呢,呃在有色金属尤其是铜铝金里面,大家的位置已经足够低了,给大家提供了一个很好的这个上车的时点,那我先汇报一下这个铜的主要的情况和这个相关的推荐标的。然后后面由我们同事接连汇报一下电解铝和黄金这边最新的情况。 00:01:21 首先是铜,嗯,直白来讲,铜在有色金属行业里面就是过去半年来看它是。整个基本面表现最硬,然后呃价格走势最坚挺的一个品种,就是过去两个月左右,铜价基本上是稳在13500左右,它相比1月份的这个高点平台还要更高一些,呃就是完整地经历了过去几个月交易联储加息预期这个宏观压力测试。但是作为对比,其他金属品种其实或多或少是有一些这个呃价格的这个调整啊, 00:01:53 所以嗯在这个铜价坚挺的背景下,股票前期受就是受制于整个加息预期的压制或者说宏观逆风的影响, 00:02:03 其实股票前面一直在杀估值。我们看到前期龙头公司一度杀到了,只有8~9倍PE的这样一个低估值的水平,所以这里就出现了明显的商品和股票的背离,就是商品非常的坚挺,但是股票呃受制于远端的一些这个悲观预期啊,估值杀得很低。它背后隐含的逻辑无非就是就或者说涨盈利杀估值,无非隐含的就是觉着权益市场觉得后面商品价格。稳不住,但实际看下来的话呢,一方面价格确实很坚挺啊,呃供需两端共同支撑这个价格其实很难出现一些调整,而且最近在整个这个这个这个嗯,宏观缓和和供给边际偏紧的这个影响下,铜价还在朝着新高的方向去演进。呃,这是一个呃, 00:02:50 另外的话呢,就是我们看到说前期嗯已经跌到了这个8~9倍的PE,其实已经隐含了未来的一些商品价格的悲观预期。所以我们可以认为就是说,至少在估值端已经把未来这个呃这个这个悲观预期交易完了。 00:03:06 但是回到基本面环节呢,会发现这个价格其实也很难下去。那基本面的坚挺主要体现在两个维度,一个是需求的韧性啊,我们可以看到啊,就是在这个十万五千块钱左右的这个背景下啊,国内一直是维持了一个快速去库的状态啊。这个虽然价格相对是比去年高了不少,但是这个下游拿货的意愿还是比较强的。 00:03:29 这是一个点,第二的话就在于这个呃供给的支撑。这个供给的支撑主要体现在两个维度。 00:03:35 一个是大家老生常谈的这个矿端的紧张啊,包括去年和今年在内啊,就是几个主要矿山矿难的影响,大幅下修了产量指引,就使得今年我们算下来全年总的这个铜矿产量增速基本上就是零,已经没有什么增长,但是需求还是一个正增长的状态。这是一呃第二的话就是短期这个呃矿端的一些扰动啊。比如最近大家关注度比较高的南美洲,由于呃智利一些极端天气的影响,包括这个呃运输道路受限啊,包括一些矿山的关停在内,它都带来了一些供给端的减量,让本不宽裕的这个供给雪上加霜。 00:04:14 呃,第二个大的维度就是呃就是矿端以外主要还是废铜和呃电解铜口径。一方面呢,这个今年上半年通过查处这个发票经济,呃影响了大概5~10万吨的这个。废铜的供给,这是一个维度,呃,还有就是最近其实处于冶炼厂的一个这个这个检修的旺季啊,呃,两端共同作用,使我们看到说,国内的这个库存已经回到了过去几年最底部的一个状态啊,这个是供给的一个情况。 00:04:45 另外就是需求,需求除了传统行业的需求韧性之外,其实我们还要重点看一下整个AI产业对于需求的拉动,这边的影响还是非常的嗯明显。 00:04:57 根据我们的测算呢,每1G瓦AI算力中心的这个呃耗铜量大概是4.3万吨左右,其中有柜内是6000吨,然后柜外主要是这个呃包括电力设施配套包括液冷包括接地在内啊,大概是有3万多吨。那今年这些科技大厂规划的这个AI算力中心是超过了15G瓦,就大概对应到60万吨左右的这个增量铜需求,它所带来的这个需求的边际提振,已经是可以媲美2020年之后的新能源产业。 00:05:29 呃,因为拉长周期来看,铜本来也就是一个年均增长2%~3%增速的这样一个行业,啊,每年额外提升一到两个点已经是非常可观的一个数据。所以不管是这些新的需求领域的拉动,还是矿端持续不断的这个呃扰动,共同作用下带来的这个价格的异常坚挺,不但下不去,还要再继续创新高,那这里我们可以对未来的价格做一个判断。 00:05:57 主要结合几个因素来讲,呃一个是呢这个阶段性的宏观压制的这个缓和,因为前期大家在这个交易联储加息的路上交易的还是相对比较极致,呃海外投行基本上是定义过,呃年内要加两到三次息。那最近随着美国通胀的这个阶段性下移,以及它就业的这个边际走弱,我们还是觉得这个加息预期的交易啊。得到了很大的一个缓和,那后续如果呃,联储重新回到一个这个呃这个相对比较鸽派的表态下面来,那这里对于估值端就是一个巨大的利好,这是一个阶段性的宏观压制的问题。 00:06:35 第二个就是季节性啊,就是每年铜它还有非常明显的季节性的表现,呃金三银四金九银十,那马上我们就要要进入到这个8月份,要迎来这个九金九银十的这样一个旺季预期。其实在目前呃7月8月这个淡季背景下,行业的库存仍然是在快速去化,商品价格也经受住了这样的一个这个需求端的考验。那后面我们觉得它上行的压力是远远大于下行的,它有很强的这个上行的动力。 00:07:05 呃,这是第2个维度,就是我们所看到的这个呃需求的季节性。嗯,第3个呢?还是在于嗯供给的问题啊,呃今年是受益于矿难的这个影响,我们看到这个供给的量增并不突出。那明年的话呢,虽然有一些这个矿山有一些复产的预期,但是综合算下来呢,这个增加的这个铜矿的量也难以匹配明年所算出来的这个需求增长,这个供需缺口仍然处于一个呃加大的这样一个局面。 00:07:38 那对于远期价格,我们觉着还是要达到一个长周期的均衡激励价格,可能才会结束这一轮的上涨。那最近我们看下来啊,就是虽然13000多美金的铜价看着比较高,但是最近通过研究南美洲的这个铜矿供给,我们发现,现在的价格水平是难以实现对于这些呃主流产铜区的一个价格激励。 00:08:02 呃,根据我们的测算呢,就是因为我们统计了一下最近南美洲一些呃新建的项目,包括一些呃希望复产项目的这个边际投资啊。大概每吨产能的投资是超过了两万美金以上就是主流项目。但是根据我们的测算呢,像智利一些主要公司,他在13000美金的这个价格假设背景下,它的单吨利润也就2000美金左右。是不但需要很长时间才能积累足够的利润去做这些扩张性的资本开支,它现在这个呃利润强度是很难匹配到它的这个维持性资本开支的。 00:08:41 所以我们觉着13000美金的铜价远远不是终点,它达不到一个让行业呃能产生足量的利润来刺激长周期供给放量,然后解决长周期这个供需错配矛盾的这样一个价格。呃,我们觉得这一轮这个铜价的终点,应该是落在1万5~2万美金这个区间里面,只有在这个背景下就是算账才能算过来。 00:09:04 那这里也给大家提提一些例子啊,就之前也做过相关的汇报,就是我们看到说这个呃智利作为全球最大的产能国。哦,他在过去21年在同板块一共累计投资了1940亿美金左右,就超过了1万亿人民币。但做但是这个结果呢,就是它的产量其实没有基本上是没有任何的增长,就现在的产量跟2004年基本上都维持在550万吨左右。呃,这这个是占了全球接近1/4供给的这个最大产能国的一个数据,另外的话就是智利国家铜业, 00:09:39 呃,这是一个很有意思的公司啊,大家可以后面花更多的时间去关注一下它。它自己表征了全行业6.3%的这个铜矿供给,但是在过去20多年的时间里面呢,一直是这个呃步履蹒跚,尤其是过去10年,从15年到25年,同均价翻基本翻倍啊,5000美金涨到了1万美金。但是这个公司的ROE基本上就贴着这个零轴在运行,基本是没有利润的。 00:10:07 呃,另外我们也可以看到它的成本的一个呃飙涨,呃2020年的时候呢,它的。平均成本大概还是在5000美金左右,但是到了2026年的一季度已经提高到了8760美金,就上涨了呃60%~70%的这样一个幅度。呃,今年一季度相比于去年呢,就直接跳涨了大概600美金左右,所以嗯在这些企业。这个比较恶化的这个财务背景表现下, 00:10:37 当前的铜价其实并不是一个很高的价格。那根据我们的测算呢,呃,现在智利国家铜业就是2六年啊,单吨铜的净利润应该是不足2000美金,也就1000多美金。呃,作为对比,过去10年他在铜板块投资了385亿美金,实际产量是下降了1/4啊,下降了四四十五万吨左右。按照他自己给出来的长周期的指引呢,如果不进行足额的资本开支的这个这个投资,未来20年大概还要消亡100万吨的这个铜矿产量,就从140万吨掉到40万吨左右。 00:11:11 所以综合考量这些长期短期和中期的逻辑,我们觉着这个现在铜板块仍然具备非常强的这个配置的机遇啊,一方面是根本就跌不动,然后后续还要继续走高的铜价。另外一方面呢是呃跟股跟跟这个商品背离非常多的这个股票,就是前面由于担忧远端的一些宏观的利空出现了。非常明显估值下杀的这些权益资产啊,现在主流的同公司这几天涨了,涨之后也就是10倍左右的这样一个PE估值水平,基本上是处于过去5年很低的一个估值状态。所 以最近随着呃市场上的一些这个这个风格再平衡的原因, 00:11:50 随着一些宏观缓释的原因,我们看到以铜金,呃银铝这几个大品种为首的商品价格也都出现了明显的上涨。呃,所以不管是处于目前这个比较好的呃七八月份啊,马上要迎接金九银十这旺季预期的一个时间节点,还是说后面宏观压制逐步缓和,然后长期价格看涨,还是说现在很低的估值提供了足够高的安全边际。 00:12:16 我们认为现在都处于一个很好的呃买点上,建议大家积极配置同相关的股票。 00:12:23 那配置的话呢,对于标的选择还是原有的两个思路啊,如果求稳啊求安心,可以买两大龙头公司紫金矿业和洛阳钼业。呃,就是。今明后3年每年都有确定性的量增,然后业绩兑现度最高,估值相对也是最便宜啊,这个是两两大龙头。 00:12:44 另外如果去求弹性的话,呃弹性最大的还是港股的3支啊,就是中国黄金、国际五矿资源和中国有色矿业。历来是比较呃强的这个北塔标的A股这边弹性标的主要是两个, 00:12:58 一个是这个西部矿业,呃,一个是金诚信西部矿业,是所有同公司里面唯一一个今年讲出来新量增故事的企业啊。主要是玉龙铜矿四期的扩张以及茶亭铜矿这个快速推进,所以我们看到它的这个股价表现也更加的这个积极。那根据我们的测算呢,如果未来5年它的这个规划全部落地的话,呃,把金折成铜来算,基本上是5年产量翻一倍多的这样一个呃量增的这个这个幅度。然后对应到120亿到130亿以上的利润,就给个10倍估值,大概有个1300亿左右的市值空间。 00:13:37 啊,这个是锡矿的情况,那剩下的话金诚信也是类似啊,就是呃30年随着哥伦比亚项目和龙水二期龙水二期的这个落地,产量基本上也是翻倍以上的这个增长。所以呃对于这些个股来讲,我们还是觉着啊,就仓位配置重于个股选择,先把仓位加上去,然后这里面呢,根据自己的喜好再去选择龙头或者选择二线的这个弹性标的。 00:14:03以上是同这边的一个简要的汇报,然后我们有请这