家电行业动态报告：当前时点怎么看铜价上行的成本冲击？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 家电行业动态报告 当前时点怎么看铜价上行的成本冲击？ 2024年03月29日 ➢ 减产预期下铜价短期快速上行。据中国有色金属协会官网，3月13日，中国有色金属工业协会在北京组织召开铜冶炼企业座谈会，国内19家铜冶炼企业主要负责人参会。与会企业在调整冶炼生产节奏、严控铜冶炼产能扩张等方面达成共识。受供给端冶炼厂联合减产影响，2024年3月以来铜价快速上涨，沪铜价格最高涨至73029元/吨，创近22个月以来新高，LME铜价最高至9089美元/吨，创造近两年新高。近期铜价的快速上行，使得市场比较担忧成本端压力对于白电龙头公司盈利的影响。 ➢ 历史复盘：原材料价格上涨对白电龙头盈利能力冲击几何。2009年以来，大宗原材料有三轮上涨周期，分别发生在09Q1-11Q1、16Q1-17Q4和20Q3-22Q1。通过历史复盘发现，原材料价格上行周期，毛利率存在一定的压力，但调整幅度远低于原材料上涨幅度，且净利率下滑压力显著低于毛利率。 ➢ 股价复盘：从股价表现来看，三轮原材料价格上涨期间，无论从绝对收益还是相对收益的角度去看，三大白电龙头整体取得较为不错的表现，原材料价格对三大白电龙头股价表现影响有限。主要原因是家电龙头的股价更多受大盘风格及自身基本面的影响，09、10年家电刺激政策对于需求的拉动使得板块基本面不断向好，16年蓝筹行情叠加炎夏、渠道补库存带动家电需求旺盛，20年出口高景气+内销龙头份额进一步提升也带动大家电需求逐步修复，21年由于原材料上涨、海运紧张、内需疲软下板块表现承压明显，白电龙头绝对收益及相对收益在这个阶段表现也较为低迷。 ➢ 投资建议：总体而言，原材料涨价周期中，成本上行对家电企业毛利率有一定影响，净利率波动则明显小于毛利率。此外，原材料价格企稳后竞争格局会进一步优化，龙头企业成本控制和优化经营效率的能力进一步提升。从股价层面来看，家电龙头股价更多还是受到大盘风格及自身基本面的影响，原材料涨价可能引发短期市场担忧，但从季度维度来看，对股价相对收益表现影响很小。站在当前时点，家电板块估值仍处于历史低位，兼具高股息率优势，政策预期积极向好，推荐海尔智家、海信家电、海信视像、奥马电器，建议关注美的集团、格力电器、长虹美菱。 ➢ 风险提示：主要原材料价格波动的风险、销售不及预期风险、地产恢复不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 000333 美的集团 64.22 4.22 4.8 5.31 15 13 12 / 600690 海尔智家 24.95 1.58 1.80 2.03 16 14 12 推荐 000651 格力电器 39.31 4.35 4.91 5.32 9 8 7 / 000921 海信家电 30.42 1.05 2.02 2.35 29 15 13 推荐 600060 海信视像 23.91 1.28 1.58 1.83 19 15 13 推荐 000521 长虹美菱 9.29 0.24 0.68 0.81 39 14 11 / 002668 奥马电器 7.88 0.39 0.67 0.77 20 12 10 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2024年03月29日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期）A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 汪海洋 执业证书： S0100522100003 邮箱： wanghaiyang@mszq.com 分析师 王刚 执业证书： S0100522020001 邮箱： wanggang_yjy@mszq.com 相关研究 1.家电行业周报20240317：海信视像发布AI全场景新品-2024/03/17 2.家电行业动态报告：历史视角下看新一轮“以旧换新”-2024/03/13 3.家电行业深度报告：Mini LED电视放量前夕，市场空间几何？-2024/03/06 4.家电行业周报20240225：空调3月排产延续高增，5年期LPR下调-2024/02/25 5.家电行业周报20240129：空调2月排产发布，2023M12热泵出口降幅缩窄-2024/01/29 行业动态报告/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 减产预期下铜价短期快速上行 .................................................................................................................................. 3 2 历史复盘：原材料价格上涨对白电龙头盈利能力冲击几何......................................................................................... 4 2.1 毛利率受成本冲击有一定影响 ......................................................................................................................................................... 4 2.2 净利率承压显著小于毛利率 ............................................................................................................................................................. 7 3 股价复盘：上两轮原材料价格上涨期间白电龙头股价表现...................................................................................... 10 4 投资建议 .............................................................................................................................................................. 12 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 行业动态报告/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 减产预期下铜价短期快速上行 据中国有色金属协会官网，3月13日，中国有色金属工业协会在北京组织召开铜冶炼企业座谈会，国内19家铜冶炼企业主要负责人参会。与会企业在调整冶炼生产节奏、严控铜冶炼产能扩张等方面达成共识。受供给端冶炼厂联合减产影响，2024年3月以来铜价快速上涨，沪铜价格最高涨至73029元/吨，创近22个月以来新高，LME铜价最高至9089美元/吨，创造近两年新高。 图1：沪铜期货收盘价近几年走势（单位：元/吨） 图2：LME铜期货收盘价近几年走势（单位：美元/吨） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 原材料在家电成本中占比高，原材料价格上行会推动成本快速上涨。其中铜、铝、钢材是其主要原材料。近期铜价的快速上行，使得市场比较担忧成本端压力对于白电龙头公司盈利的影响。 图3：空调原材料成本占比 图4：冰箱原材料成本占比 资料来源：中国产业信息网，民生证券研究院 资料来源：中国产业信息网，民生证券研究院 400024000440006400084000400060008000100001200025%20%10%5%40%钢材铜塑料铝其他15%10%25%2%48%钢材铜塑料铝其他 行业动态报告/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 历史复盘：原材料价格上涨对白电龙头盈利能力冲击几何 一般而言，要准确测算原材料成本上升对于盈利的影响，需要了解厂商的库存水平、套保安排等静态信息，还需要掌握厂商为应对成本上涨提升价格及压缩费用的动态调整。因此，准确预测较难实现。2009年以来，大宗原材料有三轮上涨周期，分别发生在09Q1-11Q1、16Q1-17Q4和20Q3-22Q1。通过历史复盘发现，原材料价格上行周期，毛利率存在一定的压力，但调整幅度远低于原材料上涨幅度，且净利率下滑压力显著低于毛利率。 图5：2008年以来三轮原材料价格上涨（单位：美元/吨） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.1 毛利率受成本冲击有一定影响 在09Q1-11Q1原材料上涨周期中，我们发现白电龙头毛利率受到了一定的冲击。其中，美的集团、海尔智家单季度毛利率同比跌幅在-6PCT以内。格力电器毛利率单季度最大跌幅为-13.6PCT。 050010001500200025003000350040004500020004000600080001000012000LME铜LME铝（右轴） 行业动态报告/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图6：09Q1-11Q1白电龙头单季度毛利率变动情况 资料来源：wind，民生证券研究院 在16Q1-17Q4原材料上涨周期中，白电龙头毛利率同样呈现出一定压力，调整幅度较第一轮有所下降，单季度最大跌幅-8PCT。从家电龙头年度毛利率变化来看，第一轮原材料价格上涨对于龙头的毛利率冲击基本在-4PCT以内，第二轮的冲击在-2PCT左右。 图7：16Q1-17Q4白电龙头单季度毛利率变动情况 资料来源：wind，民生证券研究院 美的格力海尔09Q11.75.90.909Q26.28.02.609Q30.74.511.409Q44.9-0.4-3.410Q1-3.2-2.72.910Q2-5.3-13.6-3.010Q3-6.10.2-5.410Q4-2.51.8-4.711Q1-0.4-5.0-3.311Q2-1.62.1-1.011Q36.9-4.72.511Q41.9-4.92.0季度毛利率同比变动(pct)美的格力海尔16Q13.01.00.916Q20.614.01.316Q32.