核心观点与市场分析
- 商用车板块估值处于历史低位：商用车行业（包括重卡和客车）当前估值低，预计从2023年底开始的周期将持续至2027年，中海板块复苏预期更早，仲恺板块可能持续更长时间。
- 重卡行业景气度改善：2023年前两个月重卡销量增长，考虑春节错位和结构因素，预示国内景气度改善。国四政策推进将拉动今年销量至70万台以上，内销和新能源车型增长是关键。
- 国四政策影响：目前多数地区仍处于政策空窗期，但终端市场对国四标准的观望情绪明显，销量仍能实现增长，显示积极市场信号。预计全年内销达到70万台，同比增长16%。
重卡板块景气度展望
- 短期展望：3月份景气度预计下降，主要因去年高基数效应、旺季前置和平摊效应。但团队坚定看好重卡板块，国四政策落地将带来较大拉动，预计4-5月份效果逐渐显现。
- 全年维度：内销表现优于出口，电车优于油车和天然气。1-2月份内销景气度较高，3月可能成为全年最低点，随后景气度逐步上行，政策落地快慢成为关键不确定性。
- 周期性展望：当前可能处于周期拐点，过去三年销量处于底部，更新需求存在积压，周期向上时有望突破中枢，达到70-80万台。预计2028年左右迎来周期高点，国五政策切换将进一步拉动销量。
个股推荐与市值空间
- 重汽A股和潍柴：首选标的，受益于内需反转和出口需求，受俄罗斯下行拖累较小。预计重汽A股全年业绩17-18亿，市值可看至300亿；潍柴全年业绩120-125亿，市值可达1700-1800亿，对应约30%的上行空间。
- 短期催化：一季度行业销量良好，可能带来亮眼季度业绩。若股价回调，将是全年较好的配置时机。
客车行业分析
- 公交车：1月份实施油换新政策后，销量同比提升，公交景气度回升。
- 旅游车：1-2月份销量同比下降，主要因春节后采购淡季等因素，预计二季度采购周期启动后将有所改善。
- 出口新能源客车：1-2月份出口销量同比提升，特别是二月份新能源汽车出口销量同比增长50%以上。
宇通客车业绩展望
- 销量和股价表现：2月份销量由负转正，整体景气度仍在上升，但受开工影响二月份销量相对较少。股价受淡季和市场对一季度业绩担忧影响而跑输红利板块。
- 一季度预测：预计总体销量同比微增，出口和出口新能源销量同比可能下降约20%。业绩有望维持同比持平甚至略增水平。
金融公司业绩预期
- 1-2月份销量：出口销量同比翻倍，主要因去年年底积压的出口订单释放。
- 一季度业绩：预计大幅提升，随着股权整合、管理层变动等因素，今年金融有望实现扣费利润转正，明年经营率可能达到10%以上。
中通客车未来展望
- 2025年销量：预计同比增长二三十个点，主要得益于出口销量提升，尤其是中东地区销量大幅下降后，优质订单水平提高。
- 利润预测：2024年利润2.5亿，2025年利润将超过4亿，增长约75%。
- 估值与布局：中通被视为类似宇通的小型版本，内部治理良好，属于山东重工集团旗下。宇通、金融和中通各有亮点，中通可作为二线客车标的重点布局对象。
