长江石化 飞论石化第4期论低估值石化龙头卫星化学

00:00:00 Thanks for your participation the meeting.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:31 呃，各位呃各位领导啊，各位投资者大家晚上好啊，我是石油化工的分析师侯燕飞啊。那今天晚上的话呢，是我为大家汇报一下我们啊这个嗯近期以来啊，这个一个系列的一个呃这样的一个低估值石化龙头的一个深度啊， 00:00:47 卫星化学啊。那其实首先的话就是大家对于这个卫星化学的理解啊，可能啊估计都会有一些这个大概的了解啊， 00:00:55 公司作为啊国内的这个气化工啊气化气质烯烃的龙头公司啊，目前的话呢整个呃乙烷裂解制烯的产能呢是在啊300万吨左右啊。然后呢啊丙烯的环节呢啊这个丙烷裂解制丙烯的产能是90万吨啊，下游配套了啊这个丙烯酸磷酸酯等产品啊。那呃其实在当前的位置啊，我们觉得核心的来讲呢，对于卫星这家公司来说呢，其实呃核心的还是他赚的钱实际上是从呃这个气化工啊，相比于油化工和煤化工啊，它自己的一个超额的一个成本带来的一个啊利润的一个。个增量啊，也就是说其实呃之前的话呢，大家更多的还是按照这个啊， 00:01:36 油价的趋势啊来炒这家公司的那核心的话呢， 00:01:39 其实我们觉得呃其实我们可以看到过去一年以来啊，卫星的这个整体的RD水平啊一直处在一个比较较高的一个状态啊。核心呢就是公司的这个乙烷啊乙烯的一个成品优势啊，相比于啊整个全球的乙烯行业来讲的话，成本优势是非常明显的，那也是基于公司在。啊， 这个乙烷裂解这个环节的一个深耕啊，包括呢公司锁定了啊海外的这个原料啊这个乙烷，那同时的话呢有配套这个码头啊港口和管道，那这样的话形成了较强的一个啊产业链的优势啊。那呃在当前的位置呢，我们觉得公司的一个啊估值的话呢，其实是相对于处在一个比较便宜的状态啊。 00:02:17 因为之前的话呢，受到地缘的影响，我们可以看到油价在啊这个上行的周期内呢，大家都是按照包括还有煤化工啊，大家都是按照一个呃油价的一个弹性来给这些公司来定价的啊啊。但是呢，随着后面油价的回落啊，整个股价呢也有些回调，而且呢我们可以看到二季度公司业绩非常好，但其实大家并没有给到很长啊这个相对比较高的一个估值啊，就是觉得可能短期油价可能很难持续啊。 00:02:42 那但是其实我们假设按照之前啊，油价可能跌到70美金来算啊，按照我们算到公司的这个乙烷利的治乙烯，包括公司碳碳二碳三啊的一个盈利水平呢，基本上还是啊保持在了将近100亿左右的一个呃这个水平估值算。来的话可能就是在啊八九倍左右的位置啊，那所以说基于此的话呢，我们觉得其实公司估值是很便宜的啊。 00:03:03 但是呢，呃由于之前大家对于油价现在比较谨慎啊，包括呢其实像呃继今烃的产品价格回调比较多啊，所以大家对于后市可能比较紧比较悲观一些。 00:03:13 当然最近的话呢，整个地缘的动啊确实是对于这个整体的这个啊这个公司的股价来讲啊，其实大家也并没有啊体现比较明显。我们可以看到最近呢其实股价微有上涨啊，但是实际上呃油价可能又回到了就不油回到90美金左右的位置啊。那我们觉得核心的点呢，还是在于就是大家担心或者是觉得短期的油价更多是受地缘的影响，并不是具备一个长期的趋势。 00:03:38 那如果我们从一个更长期维度来看啊，如果说现在地缘解决油价回到了啊，比如说70多70多80左右的水平，那其实公司是不是具备一个比较强的底部利润呢？我们觉得还是有的， 00:03:50 那一方面的话呢，就是我们可以看到啊，即使在70美金的油价情况下呢，啊，这个它的主要的产品包括像聚乙烯啊，乙烯包括像聚乙烯。那个产品的价格在当前的位置啊，其实也是处在历史的一个较低的水平。哎就是之前我们强调的就是在油价在100美金的时候，其实像具体的价格它分布区间呢，其实是在啊9000~1万4之间啊。那其实在二季度啊最高的时候，其实具体价格啊，平均我们按照月度来算，也就是在9000出头左右的位置。格局比较差， 00:04:19 所以导致的结果呢是整个西烃这个行业呢啊，大家的啊盈利可能多数的有头企业的盈利压力是比较大的啊。 00:04:28 那公司呢，其实赚到的其实核心的是这个一个超额的利润来自于啊，这个多数的油化工都不赚钱。 00:04:33 但是呢，公司用乙烷理解这一期的盈利是比较丰厚的啊啊同时的话呢，其实我们考虑到这个原材料价格啊，就是乙烷这个价格，我们可以看到现在美国的这个啊当地的乙烷的供应啊，其实是非常的充裕啊。 00:04:46 也就是说呃往未来的展望呢，短期我们觉得啊美国本土的这个NGL的产量还会持续的增长。那但同时的话呢，呃这个包括配套的这个管道啊，这个港口码头啊还是处在一个比较强的限制，所以说呢，美国本土的这个乙烷价格，我们觉得可能会长期处在一个比较底部的水平。那这其实给公司提供了比较强的一个这样的一个啊护城河，也就是说公司通过啊这个旧础设施锁定了比较低价的原材料，那同时的话，公司也自己配套的这个船队啊，来运送啊它的。 00:05:18 乙烷而且也不会受到啊这个俄乌冲突啊，包括受到这个海峡啊这个啊这个啊霍门海峡的影响。从美国过来嘛，所以说这个原料的啊安全性我们觉得可能会长期保持。也就是说在长 期乙烷价格中枢啊， 00:05:31 可能按照MB的价格来算，乙烷价格中枢水平呢高的时候也就是在200多一点啊，低的时候可能只有100出头。那在这个区间内，我们假设按照150美金啊160美金左右的价格来算的话，其实啊乙烷啊裂解制乙烯的成本啊，其实处在一个啊全球比较低的位置啊。即使我们说跟海外包括跟美国相比啊，虽然说它的乙烷的成本啊更高一些，但是呢，国内的这个啊，这个建设的成本就是折旧啊这块啊，它就这块成本啊其实远低于美国的啊，所以说在基于此的话我们觉得。 00:06:01 整个公司呢其实是处在成本曲线的最左侧，那同时的话呢，我们可以看到的是啊，这个乙烯这个环节呢，当前是处在一个啊这个呃乙烯行业全球来看也是处在一个周期底部。那同时如果我们往后面来展望，我会发现其实乙烯这个环节呢啊这个未来几年啊，可能格局也在缓慢地改善， 00:06:20 因为过去这些年主要是中国呢投了大量的乙烯的产能啊。那我可以看到啊，这个呃这个像去年整个乙烯行业增速接近20个点，那今年的话可能还有将近啊8~9个点左右的一个产能的增长啊。但是如果展望明年和后年呢，产增速就会下滑得比较快啊，这个主要也是因为啊这个前期我们建设的产能啊建设差不多了。 00:06:40 那同时的话我们可以看到海外的产能在持续的出清啊，像日韩呢，我们看到呃就是因为这次地缘的影响啊，我们统计的产能基本上接近有啊390万吨左右的产能啊，可能已经宣布要淘汰了。那同时的话呢，在欧洲有大概400多万吨产能，也会陆续的开始呃确定以及开始关闭以及出清啊，所以说我们觉得整个全球的乙烯行业呢，其实是处在一个。 00:07:01 底部模拟的过程啊，虽然说可能很难到今年我们就看到这个行业啊开始趋势往上，但是呃基本上可能现在处在一个相对底部的位置，往后面展望其实是持续的改善的啊。那这样的话我们觉得对于公司来讲的话呢，当前处在一个行业最底部的位置啊，但是啊，公司还可以保持一个啊比较稳定的盈利水平啊。 00:07:21 我们觉得整个乙烷地解制乙烯的环节啊比较差的情况下啊，也可以保持将近啊这个啊1000啊一千六七到2000左右的吨净利。那如果像2这种情况啊，包括像最近油价上涨，那可能盈利弹性就比较大了啊，主要是看这个下游乙烯以及下游聚乙烯，乙二醇产品的价格的上涨的弹性啊。那所以说呃，我们这个位置强调这个低估值龙头呢，核心是我们往远期的位置来展望。 00:07:45 那我们抛开市场风格的因素之外，那其实公司现在的这个估值是比较便宜的，即使油价跌回到70美金啊走的位置，那其实我们觉得当前公司的这个估值，其实也是一个处在一个比较低的位置啊，那同时的话呢，啊，公司呃这个整个行业呢也。在处在一个持续改善的过程当中啊，一烯的价格其实向下是有底的，而向上的话其实弹性空间比较大的。 00:08:07 那之前大家有人问啊，觉得二季度其实是啊业绩盈利算是高点，那后面其实可能走弱，是不是对公司来讲的话呢，可能啊大家觉得压力比较大，但实际上我们可以看到的是，二季度大家并没有充分定价，因为呃这个9期是难保证的。但是如果说我们按照当前的位置来看的话呢，其实往后面展望啊，在这个比较底部的盈利位置下，其实估值我们可以给的更高一些。那同时的话呢，其实公司也还有这个持续的成长啊， 00:08:32 往后面展望来看的话呢，其实啊，整体公司的这个包括国内啊在做的这个3期的啊，这个项目主要是做的呃下游的聚烯烃啊，包括阿八烯烃啊啊。还有啊，这个贸技属的聚乙烯啊，这个环节其实也是在陆续推进的那同时的话呢，啊在海外也在布局一些新的项目，那这个都会为公司带来持续的成长。 00:08:52 而且呢，我们可以看到整个以完利的这期其实是一个非常好的生意啊，那这个其实回报率非常高啊。所以说呢，其实对于公司来讲，我们觉得再继续做扩张其实也是啊这个比较合适的，而且对于股东来讲的回报率其实也是比较合理的。那如果我们假设公司后面不再继续大规模自动开支，如果全部都进行分红的话呢，其实那这个对于啊这个相对来讲红利的资金来讲，其实是啊公司的这个啊股息率其实也是比较可观的啊。但当前公司还是在一个 啊拓展的阶段， 00:09:21 而且确实是我们可以看到这个乙烷裂解制乙烯这个环节呢，长周期来看呢，盈利可能还是会保持一个比较不错的水平啊。那所以说，这也是我们看到国内有一些其他厂商也在啊，上马这个乙烷裂解这乙些项目啊。但是呢，因为公司确实锁定了美国的这个乙烷啊的资源，那同时的话呢，其实公司的这个船队啊，包括船运的这个环节的成本也是比较低的，所以说公司的相。其实在乙烷氯烯乙氯的聚乙烯这行业里面比的话，它的优势也是呃极为明显的啊。 00:09:48 那所以说在当前的位置，我们觉得作作为一个低估值龙头啊，其实啊估值比较合适的背景下呢，大家是可以重点关注一下啊，这个我们说石化化工的一个白马股啊，那其实也是一个比较底部，相对比较底部的一个配置机会啊。 00:10:03 那以上的话呢，其实就是我这边的汇报内容啊那各位领导，各位投资者如果有任何有任何的问题，也可以欢迎随时联系我们啊长江大化工啊长江石化的团队啊，那我本次的汇报就结束啊，感非常感谢大家的时间。