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长江环保金属龙净环保绿电项目持续落地储能电动矿卡带来潜在增量 -环保碳中和第122场

2026-07-22 未知机构 秋穆
报告封面

00:00:00 放。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:31 各位投资者晚上好,我是长江环保团队的分析师盛毅。今天晚上给大家汇报一下,我们对于龙净环保的一个呃深度的投资的思考。那首先呢,我们会从它的几块业务入手,逐个去分析它的业务模式以及对于未来几年的一个业务的展望。那最后我们也会去分析一下它的一些估值啊,然后包括业绩以及它的股东方的一些啊思考。 00:00:55 那首先呢我们先来看一下它的一个烟气的呃业务的情况。那公司它其实是做呃烟气的超级排放改造呃设备和工程起家的,那它主要的产品呢是脱硫脱硝除尘的设备以及工程,整体是一个epc的模式,就是研发制造安装然后交钥匙的这么一个呃模式。 00:01:16 那这块业务呢,它主要可以分成两大类,一个是火电的业务,另一块呢是非电力的业务。非电力呢主要是包括像钢铁、水泥、焦化啊这些行业。那这块烟气治理的业务呢,在公司整体的收入。占比里面2025年达到了67%啊,毛利润呢达到大概达到了75%左右的水平。那从过去的很长一段时间来看,这块业务都是公司主要的呃利润的基本盘。那这块业务我们对于它呃下游的两个方面的需求进行分析。那可以看到的是像火电的话,虽然啊大家可能对这块会有一定的担忧,但实际上过去十年公司呃,全国每年还是有55G瓦左右的新增火电装机的。 00:02:03 那这块其实就对于龙进它的这个火电的订单带来了一定的地板量,然后包括2022年以来 啊火电小阳春,整个龙进它的火电订单其实是在逐步上升的, 00:02:14从2023年到2025年,呃,公司的新增订单里面,火电大概占比在60%左右。 00:02:20 然后另外一块呢就是非电力行业,非电力行业呢主要是2218年开始,钢铁行业开始做超级标准改造,然后其他的行业这两年也开始逐步的需求释放啊,但是。 00:02:31 因为2023年开始啊,下游的趋势都比较弱,所以这几年它的订单的量啊是偏少的。那这块呢,其实是在十四五的时候的进展啊略低于国家的预期的。那所以在十五的期间呢,其实国家是有对啊,比如说钢铁行业水泥行业每年要改造多少的产能都是有要求的。那所以我们整体看起来觉得啊,整个火电还有非电的这个需求在这几年还是能够有一定的延续的,那可能到碳达峰的时候,这块业务还能维持一个比较稳定的体量啊。 00:03:03 那这块业务呢,呃,因为公司它每一个季度的季报,都会披露它的新增订单和在手订单的情况。那我们最保守的估计就是我们跟他的每个季度的新增订单,只要他当季度的新增订单没有大幅的下滑,那从这个季度开始往后推两年,这块业务它的业绩都是能够维持一个比较平稳的体量的这么一个水平。 00:03:24 那这块业务呢,过去几年大概每年都能贡献9~10个亿左右的净利润的这么一个。一个水平属于是公司它的呃业绩整体的基本盘,而且我们可以看到的是,从2022年开始资金进来做龙进的控股股东以后,他们其实是对这块传统的业务做了一些啊更严格的要求的。比如说对于拿新的项目的时候,他会对于一些没有达到毛利率控制线的呃项目,以及一些需要垫资的项目去做一些筛选啊,也不会盲目的扩大它的新增项目的规模。 00:03:56 那所以我们可以看到的是2024啊,到2025年的时候,有几个季度公司它的营收是在同比下降,但是它的利润是没有下降的。这个就是因为公司它收缩了一些增收不增利的项目,那也是整体可以看到,过去几年它的呃烟气治理这块业务的毛利率都是在持续的上行的,那所以我们觉得这块业务呢,它未来几年还是能够维持一个比较平稳的趋势。 00:04:21 那另外呢,它的第二项主要的业务就是这个绿电的业务了,那绿电的业务去年的年报里面也有一定的收入的贡献,那这块业务。呢它其实主要还是给呃紫金去供电的,那它的风光的项目,除了新疆新疆克州的项目和黑龙江多宝山的项目以外,其他的都是自发自用的。那这些电呢都是给紫金的啊矿山采矿去供的。 00:04:46 然后这一块业务呢,其实它主要还是为了呃紫金它的一个矿山的绿色转型而去做的。那像紫金呢,它是有提出目标到2030年,它的可再生能源的使用比例达到30%以上,像2025年全年实际上在28.62%左右的这么一个水平。而且我们统计了一下紫金它的能耗,其实过去几年每年的复合增速还是在10%左右的这么一个水平。那随着紫金它的一个呃业务的不断扩张,其实龙净它的绿电的空间还是在呃逐步的增大的。而且我们也分析了一下紫金它的一个电力使用类型的情况,那它有接近一半儿的电都是灰电,那这些灰电呢可能也会是未来龙进它的一个呃增量。 00:05:31 的业绩来源,那除此之外呢,我们也对于龙净他已经比较明确公告的,呃绿电项目的利润情况做了一个测算。那现在测算下来,大概到2029年全年的时候,这些绿电绿绿电项目能够贡献的利润就已经呃,在10个亿左右的这么一个情况了啊。但是因为今年明年后年可后还可能还会有一些新增的绿电项目公告,那估计到29年以后,它的绿电项目的体量会比我们测算出来的这个数字还会要大一些啊。那像近期就是在6月底的时候啊, 00:06:06 公司也是有发公众号说他们的马米措项目已经全容量投运了,那这个项目呢其实是一个藏格的项目啊,这个项目它的建设期大概也在半年左右的这么一个水平,还是比较快的。然后这个项目根据我们的测算呢,大概年化利润在接近两个亿左右的这么一个水平,其实整体的盈利性是非常好的,因为它是一个420兆瓦的光伏啊,整体的投资大概在接近20。4亿然后建成以后的服务周期大概是在20年左右的这么一个水平。那这个西藏的项目呢,其实它跟呃之前公告的一个拉古素的项目的盈利性也是比较类似的。 00:06:42 那啊对于其他的一些绿电项目呢,啊从公司现在公告的角度来看,嗯,它的巴彦淖尔项 目、莫索诺伊项目、圭亚纳的项目、塞尔维亚项目以及啊苏里南的项目,呃等等的一批项目,其实现在都已经呃正常的投运了。那么从公司它去年的年报里面也是可以看出,有一些子公司它的发电情况已经比较理想,像拉古措项目去年全年的呃,对公司利润的贡献大概在1.2个亿左右的这么一个水平。那所以啊,我们觉得后续估计公司它新增一个呃绿电项目,那我们对它的盈利可能还会有进一步的上修,那可能会对它的股价也会有一定的带动啊。 00:07:24 绿电这块业务呢,我们觉得未来几年它的发展的空间估计还是比较大的,那保守来算的话,到29年可能。能有10个亿,但是如果拉古村的二期,二期和马美村的二期都能在29年之前投运的话,那29年的这个利润体量会比我们测算的要高不少啊。 00:07:41 那这一块呢是呃绿电的业务,那第三块公司的主要的业务呢是呃储能的业务。那像储能的业务呢,其实2324年还是有一定的亏损的,但是25年其实已经就实现了呃五六千万的净利润了。 00:07:57 那这块业务呢,到现在为止的,呃到26年的Q1为止的产能大概在13G瓦时左右的这么一个水平,订单的产期也已经排到了2026年的年底啊。 00:08:08 当然我说的呢是公司自己的产能,那其实他近期还公告了一个,跟亿纬的,合资投建一个60G瓦时的大容量储能电池工厂的这么一个啊公告。那这个电池工厂呢,我们测算下来,其实对于隆基来说啊,他持股20%的这一块的对应的投资的年化收益,大概是在接近3个亿左右的这么一个水平。 00:08:31 那这块呢,其实也是能够体现紫金对于龙进的赋能,因为他跟亿纬的合作呢,本质上还是由股东来牵头的。而且啊,其实我们可以看到,在股东牵头融进去跟亿伟合作以后,他自己自身的这个呃储能业务也是发展得比较良好的。 00:08:48 因为在2324年的时候,他都是亏损的,但是24年的下半年,当时亿纬被引进以后,对于 龙净它整个产线的产能利用率呀,然后良品率的提升啊,都是带来了比较明显的改善。那也是成功的帮助龙进他的这个储能业务啊,产线的忧虑进入了行业第一梯队。那所以我们也是呃比较看好未来几年它的一个呃储能业务的发展,以及呃可能会存在的潜在的这个投资收益的释放, 00:09:18 然后公司的第四块主要的业务呢就是这个矿卡的业务。那像矿卡呢,公司它主要做的是呃纯电动的矿卡,到目前为止是已经下线了,呃已经。交付了批量的220吨的电动矿卡了,而且这些220吨的矿卡已经先后在紫金山的金铜矿啊,包括西藏的巨龙铜矿已经投入运行。 00:09:40 那这些车呢,根据公司的一个描描述是说啊,这些车辆填补了高原大吨位纯电矿用自卸车的产品空白,而且它们的能源成本可以较传统的柴油矿卡降低近80%。那除此之外,其实这个车本身的成本也是要比柴油车的成本要更便宜一些的。 00:10:01 那现在呢,公司他也已经签订了350吨的电动矿卡的合同。那这些呃350吨的纯电动矿卡,其实在行业里面属于是电动矿卡行业里面呃最大的一个呃规模的车了。那这些车呢,它会比较定制化的去做呃紫金山上的这种动力的续航,以及一些高海拔的适配的核心零件的布局。那啊公司也是在表示说,这些车会全面地适应高原陡坡重载等恶劣环境的。 00:10:31 呃,这种作业,那除此之外,公司它现在其实还是在研发110吨的无人驾驶的矿卡,那这块也这块矿卡估计呃今年会年内有产品下线。那所以总结下来啊,矿卡这块其实公司现在已经有订单开始释放了,而且后面还会有不同的类型的车去下线,那我们估计这块线这块业务可能会在今年就会贡献少许的利润,然后未来几年可能增速会嗯比较乐观啊。 00:11:02 那以上呢就是公司它几块业务的情况,总结下来就是环保的业务预计未来几年平稳发展,绿电的业务估计未来几年增速非常快,到二九年啊,保持来看可能会有10个亿左右的利润体量,甚至会更高一些啊。 00:11:18 然后储能的业务呢,啊,虽然它自己的存量的这块业务可能只有大几千万的利润水平,但是因为他会有跟呃亿纬锂能的呃财务投资的这么一个业务在,那未来的。两年的增速可能还会是比较高的啊,然后矿卡这块儿呢啊也是一个潜在的利润增量。我们核心还是要跟踪公司它后续的一个订单和盈利性的一个水平。 00:11:42 然后最后呢,我们来啊探讨一下公司它整体的一个PE的情况。 00:11:48 那其实我们可以看回顾一下历史,呃龙净它作为一个烟气治理行业的龙头,在整个行业大家都觉得呃可能没有什么增长的情况之下,可能之前的呃PE大概大概也是给到10倍的这么一个情况。但实际上呃根据我们对于他未来三年的一个业绩的测算,呃保守一点测算的话,可能它的复合增速是在20%左右的。那如果把它一些潜在的像储能啊矿卡啊这块,呃可能存在的业绩增加上来说,它的复合增速可能是在接近30%左右的这么一个水平,那所以从它现在的这个PE估值来看,它整体的PE级还是远小于1的我们。 00:12:31 觉得这个公司它还是一个确定性很强的啊,现在这个位置明显被低估的这么一个优质的资产啊。 00:12:39 那另外呢,就是呃虽然去年公司的业绩里面主要还是它的呃烟T的业务贡献的,但是我们已经可以看到它有一部分的绿电业绩的出现了。那今年估计增速还是会比较快,明年后年估计绿电业绩的增长还是会非常高的,那有可能到二九年或者是更早一点的时间,它的业绩里面有一半以上都是绿电贡献的了。那它的绿电业务其实re整体还是非常高的。那在增增厚了公司EPS的同时,还是有望驱动公司的ROE从10%向20%迈进的。那所以我们觉得这块其实也是很利于公司整体估值的抬升的, 00:13:19 它会从一个传统的环保公司啊,逐步转型成一个绿电运营,甚至可能有一些呃电动矿卡的这些呃业务的这么一个呃公司。 00:13:31 我们觉得未来它的整个PE呃一定是有上行的这个趋势的啊。 00:13:36 那最后呢再讲一讲公司最近发生的啊,就是龙岩国投在增持公司的这么一个情况。那像呃在7月6号的时候公司也