申万宏源 杰瑞股份再获重大合同燃机产业链有望充分受益

00:00:00 大家好，欢迎参加申万宏源杰瑞股份再获重大合同，燃机产业链有望充分受益。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:44 好，谢谢惠助理。呃，各位尊敬的投资者，晚上好，我是申万高端制造的负责人，也是军工首席分析师韩强啊。今天晚上非常荣幸向各位领导汇报一下我们今天晚上啊， 00:00:55 关于燃机的内容。呃，今天晚上召开这个会议呢，主要是受一件事一个事件的催化啊。就是今天下午收盘后，呃，烟台杰瑞股份啊，然后公告了一个呃一个订单，就是下属控股子公司与国际知名云服务提供商，签署了燃机轮机发电合同的一个呃签了一个供应合同，并且收到了客户下达的采购订单。呃金额高达14亿6500呃万美元，约合人民币近100亿人民币啊。这是我们认为这是一个重大的一个催化啊，本身会对杰瑞股份形成重大利好，同时也会对整个燃机产业链形成一个巨大的催化，使整个产业链充分受益啊， 00:01:38 尤其在现在经过一个一个阶段的充分调整之后，我们。认为呃这个事件再加上啊未来三啊8月份啊，整个这个受海外呃燃机相关，呃这个或者AI算力相关的整体开派的支出的一些一些变化影响，我们认为整个燃机会在呃8月份啊有一有一波有望形成一波新的行情。 00:02:06 所以啊受今天事件的催化，我们认为这个时间点向各位领导做一下汇报啊是非常有必要的啊。 00:02:14 那么今天我们又请到了我们申万机械的高级分析师胡淑杰啊，和我们是军工的分析师田心 啊，向各位领导具体做一些关于杰瑞股份本身的呃影响，以及产业链影响的一个具体解读啊。 00:02:29 那么首先呢，我们请胡淑杰老师给我们做啊这个事件的具体分析啊，有请舒杰。诶，好的啊，谢谢韩老师啊。大家好，我是申万机械团队的胡淑杰。 00:02:41 那啊我来这个呃就是分享一下关于杰瑞的一个观点。那杰瑞的话是我们作为燃机板块一直以来首推的一个公司啊，然后它在燃机领域的这个深耕跟布局，包括它的一个订单情况一直是遥遥领先于整个行业。所以我们啊依然还是保持一个看好，然后认为公司还是有非常大的一个股价上涨的一个空间。 00:03:02 那么今天的话它也是有一个非常超预期的一个订单啊去发布啊，给了市场一个惊喜。那这个我觉得是全方位的一个超预期啊。这个订单的话是跟北美的CSP签署了一个燃气轮机啊，发电发电机组的一个啊订单啊，所以所以我觉得首先第一个是订单的一个规模是非常超预期的啊，而且整个订单去拿的一个速度也是一直在加速啊。 00:03:30 公司是从去年11月份才刚刚拿到第一个这个燃气轮机的一个订单啊。啊然后然后再到今年的4月份啊，也就是他上一次去公开公告订单这呃这半年的时间，他是累计获取了这个11亿美元的燃气轮机的一个订单啊，覆盖的是北美的AI巨头和大型的数据中心运营商。 00:03:51 那么这次订单的话是单笔的订单金额是14.65亿美元啊，然后呃，并且还有一个小的一个订单，公司没有披露的话是1.5亿美元，是一个燃气轮机配套设备的啊，是跟一个这个签签约公司，他一个合资的一个呃这个一个控股的子公司。去签署了一个配套的一些订单啊，这相当于是这次的一个订单啊，是16.15亿啊美金啊，是远超于之前啊半年所获取的这个全部的一个订单的一个总额，所以说整一个订单的金额是非常超预期的啊。 00:04:28 然后这次的一个交付量的话，呃公司没有讲具体的这个交付量的一个呃这个规模啊，但是肯定是超过1啊1G瓦的，那这一个规模的话也是很超预期的。 00:04:40 这第一点，然后第二点的话就是啊，整一个订单交付的节奏和收入确认的一个节奏是非常超市场预期的啊，因为呃公呃市场之前是一直担心这个公司，它的一个机头资源呃够不够充分，然后他后续拿到订单是不是要放到2829年去交付？是不是到27年的预期就已经打满了？那么这次根据公司的一个啊订单合同的一个情况的话，那这个呃14.65亿美金的这个订单是从2027年二季度开始。交付到2七年底之前就要全部去啊完成啊， 00:05:18 并且的话公司啊也说了，从去年开始就一直在准备明年将近2G瓦的这个订单啊。 00:05:25 那之前的一个预期的话其实是呃26年200兆瓦，然后啊27年是700兆瓦，那么这次的话相当于是直接从啊700兆瓦的一个。交付量啊上修到了2G瓦啊，这个翻倍以上将近3倍的一个上修的一个幅度啊。那我们也去可以去测算一下这个啊金额啊。因为啊最开始拿到的这个这个燃机的订单的话是啊100啊100啊，这个100万美金每兆瓦，那现在的话到最新上一次是140万啊美金。那这次的话公司没有啊交流具体的啊，但是说的话也是贴近这个上限啊，所以说啊就是我估计也是在一个可能130亿美啊万美金左右啊，这么这样这样子的一个高位。 00:06:10 所以说对于到27年的话，整个收入的一个预期是从此前的啊将近这个100亿人民币啊，现在可以去上修至啊接近200亿人民币啊，大概就180亿人民币的这样子的一个区间啊，其实是做了一个非常大的一个上修啊。 00:06:27 然后这是第二点，就是交付的节奏和收入确认的节奏很超预期。那第三点的话是后续的订单的空间啊也是超预期的啊，因为。这次双方签署的它不是一个这个常规的一次性的一个订单啊，它还是一个有呃有效期长达5年的一个啊长期战略合同啊。这就意味着说在这5年的时间之内，后续燃气轮机相关业务啊不需要重新的去签订这种正式的订单啊。只需要去发送采购订单，公司确认价格啊交期等条款之后，这个订单就生效了，所以说啊，之后整个签署订单的节奏都会大幅地加快啊，就是不需要很冗余的这个流程啊， 00:07:15 很多其他的订单正在啊洽谈的过程当中啊，虽然是这个落呃这个什么时候落地，然后落地的规模不确定啊，但是给了一个市场一个预期啊，就是说目前啊并不是啊，未来还会有可能有更多的一个订单还在路上啊。所以这是第三点啊，就是后续订单的一个潜在的一个空间啊， 00:07:35 我觉得也是给了市场一个强心剂啊，是比较超预期的啊。那么第4点的话就是公司的这个产能的资源储备啊，我觉得也是超预期的，也就是啊，这个ftai这个航改燃的它的一个产能释放节奏，我觉得是比市场预期要高的啊。因为在这个4月底的时候，当时公司啊也是有一个很强势的一个股价表现啊，当时的话就是跟美国的这个s stai一个航改良的公司去签署了一个订单。那么当时在啊订单啊， 00:08:06 当时的一个合作情况的话是双方建立一个啊合资公司，杰瑞是控股的，那这个公司的话是用来去对外交付啊，但实际的话啊像机头的。话是MTI提供，然后整个配套的燃气发电机组的一个啊，这个交付的话是杰瑞这边去提供啊。那么当时给出来的一个指引是，其实是27年就要释放2.5G瓦的一个。产能啊是给的比较高的啊，那当时市场啊显然是没有完全去把这个预期打入进去啊，估计只可能有一个G瓦的一个啊，这个预期产能资源的一个储备去打入啊。 00:08:42 对大家对于这个一个没有做过啊燃机的一个这个跨界者啊，虽然说也是在啊这个航空发动机当中深耕很长时间，但对于它的一个啊，这个对于产品的一个性能改造啊，对于这个呃燃机场景的一个适配啊，各方面啊，其实还是存在一些担忧的。所以说大家其实并没有说完全地把当时给的这个产能的一一个预期啊，充分打入进去啊。所以这次其实也是说明了啊，这个产品本身的性能是啊没有问题的是符合客户的要求的啊，并且它的一个释放节奏也要比大家预期的快。 00:09:18 因为之前给出来的一个指引的话，大概就是说在3季度的时候开始去交付去验证，然后杰瑞去做成整套的燃机交付啊，可能要再往后面去。一延一年的时间啊，所以本身预期这个机头可能要在27年下半年之后啊，可能才会陆续去交付。那么这次的话，相当于是这个超过一个G瓦的FTAI燃航改燃的这个定啊这个机头。对应的这个燃气发电机组到在27年啊去做一个完整的一个交付，所以说这个也是呃，说明这呃，这个航改燃的一个机头的一个产能的一个释放节奏是很超预期的。并且呢啊啊， 00:09:57 依然可以去往他给出的27年2.5G瓦的这个产能去做一定的展望，也就是说啊，除了这次的一个订单啊，未来公司的一个在手的一个订单资源还是很充沛的，还是可以去支撑他获取更多的这个大体量的一个订单啊。 00:10:15 那并且今天呃这个公司也去呃明确去讲了，他们从啊这个二季度开始，就已经按照27年至少2G，至少2G瓦的一个产能的一个目标去做了提前的规划啊，包括产能扩建、人员招配招聘啊，配套设备的一个预生产啊等等。到今年年底之前就能完成这个足够的一个产能建设，能够充分去啊具备明年去批量交付的能力啊，在国内。和美国啊的这个产能还有加拿大的这个产能啊，都在完成一个啊这个持续的一个扩充，所以说在整个机头资源和机头啊，潜在这个机头释放的一个节奏上面也是呃超预期的。 00:10:59 所以就总结来看的话，今天的这个订单从订单金额啊交付和收入确收确收的节奏啊，后续订单的这个空间啊，还有啊，这个机头资源的产能储备。四个方面全方位地去超了这个市场预期啊。那么除了这些的话，我们认为后续还是有一些啊值得期待的一些地方还是有啊，这个存在超预期的可能性啊。 00:11:24 就是公司还是有一些期权业务啊，就比如说这个更多的这个订单的一个获取啊，呃，然后还有一个非常重要的就是呃数据中心一体化的这个业务啊，这块业务的话目前尚未落地啊，我觉得还是一个非常重要的一个期权业务。那公司在今天也是没有给出一个新的一个指引啊，但是给出了一些这个业务的一边辑变化啊，并且是说啊还在处在这个积极推进的一个阶段啊。 00:11:50 目前是拿到了一些小的订单啊，包括一个微网一体化的小订单啊，覆盖的是燃机加SST加储能啊，还有一个是小型微网ETC的一个设计合同啊。金额也比较小，但是也是相当于是作为这个业务的一个啊入局者了，就是从6月份开始拿的，相当于最新也是啊进入到这个领域。月开始有一些小订单的一些覆盖啊，那么这样，我们也可以去进一步去对公司的这个后续的一个订单的一个获取，去做一个展望啊。 00:12:22 并且在呃上个月的话，其实公司也发布了多个这个公众号文章啊去介绍自己的这个业务啊，包括这个液冷啊，这个还有一一些epc项目模块化的这种能力啊去做了一个展示。那这个其实也不是说啊第一次给大家去做展示，而是实际已经在跟客户进行很积极和有密切的交流了。只是阶段性的给市场去啊看一下这个产品啊，所以说我觉得这个业务啊我们还是抱有比较大的一个信心的。 00:12:52 因为从公司啊一直以来这个发展历程来看，它有非常强的呃这个从不同行业的一个迁移能力啊。从一开始的去做这个维修配件，然后再到设备，再到啊这个呃这个油服业务，然后再到天然气epc，然后再到天然气压缩啊压缩机的这个天然气设备，然后这次又到燃气轮机啊。 00:13:15 所以说它整个呃核心的一个基础的话，还是公司非常强的这个项目制的一个交付能力啊，整个团队组织能力，以及核心零部件的供应能力和设备的一个生产能力啊。所以呃这些基础能力和全球化的产能和市场的这些呃基础的，能够去让公司呃在未来的一个新业务的一个开拓上面啊，是有比较强的这个延展能力的啊，所以我们对于啊数据中心一体化不用。 00:13:45 认为它只是一个啊这个完全的一个啊去这个去去期待一个东西。我觉得他呃未来这个落地的这个确定性还是比较高的， 00:13:54 因为公司还是一个执行能力非常强的一个公司，既然设定了这个目标，还是会啊努力去把它实现啊，所以我觉得这个期权也可以啊考虑一下公司的这个未来的一个。 00:14:10 对于杰瑞的话我们还是啊保持一个高度的一个推荐啊。这次啊啊我们大概呃就是从呃从那个目标市来看的话，这个公司的一