中信建投 A股换锚进行时 策略周中谈第60期

00:00:00 Remain on the line.大家好，欢迎参加中信建投A股换毛进行时策略周中谈第60期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。 00:00:15 风险提示及免责声明，一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户。参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音、录像、截屏等形式，并对外转发给任何其他个人或机构。擅自制作、编辑及转发会议纪要引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。 00:00:42 二本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺，不保障，所含具有预测性质的内容必然得以实现。敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 00:01:03 本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性、时效性以及完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享，该专家分享仅代表专家个人观点，不代表中信建投立场。 00:01:22 四在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益，也可能在过去，目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行，做市，交易，财务顾问或其他金融服务。五本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式转发、翻发布、翻版、复制或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 00:02:10 哎，好嘞，感谢各位领导的参会啊。嗯，大家好，这里是我们每周三晚上定期和大家这个呃这个。 00:02:23 召开的策略周中谈系列电话会议啊，今天的话是第60期。呃，我是箭投策略分析师夏凡杰，呃，感谢各位领导参会啊。 00:02:32 那么我们今天和大家主要是聊两个话题，第一个的话就是韩国去杠杆何时结束啊，第二个的话呢是我们A股后市怎么看啊。这是我们今天和大家这个主要交流的两个这个方面的问题啊， 00:02:51 那首先第一部分的话就是韩国的这个去杠杆的这样一个情况啊，这个我想的话也是呃我们这个最近大家比较关注的一个问题。我们上周周报的话实际上主要啊篇幅也是探讨的韩国杠杆的这个问题，也是获得了不少阅读量啊。那么呃我们今天的话呢先和大家这个。分析韩国的杠杆啊，去杠杆的这个情况，呃，然后第二部分再来。这个更新我们对A股的后市的最新的观点啊嗯， 00:03:28 那首先的话，韩国的这个杠杆的情况其实之前的话也这个我们也多次提到过啊，实际上是一个杠杆风险非常高的这样的一个市场啊。 00:03:40 那我们也总的总的观点的话，我们认为现在的韩国市场啊，包括全球的这个存储板块，其实的话，它就是我们这一轮调整的这个核心啊，这个这个中心的这个正中啊，那么我们看到这一轮市场调整主要风险。 00:03:59 就是韩国的这个去杠杆，特别是韩国的散户投资者， 00:04:03他们的杠杆的话实际上是一个三重嵌套的一个结构。 00:04:07 就是第一层他们是场外去借钱啊，去用信用贷款的一个形式，或者是把自己的这个房产对吧抵押了等等各种形式来举债啊，借钱来来入市。第二层的话就是场内融资啊，就是找券商啊，通过信用交易的方式进一步来加杠杆。那第三层的话是产品的杠杆啊， 00:04:33 因为呃我们我们知道5月26号之后啊，围绕着三星电子和SK海力士两个个股，实际上出了非常多的单一个股的这个呃杠杆ETF啊，甚至这个当中有。包括像两倍3倍做多的杠杆的这个ETF啊，所以说这三层的这个杠杆啊相乘。 00:04:57 这样子的话就层层地传导自我的强化啊，这个是本轮这个韩国市场剧烈波动的一个微观结构的一个根源啊。那么这个我我我们想这个是这一轮调整的这个中心，那那么围绕这个存储啊，韩国市场的一个中心。那么其他的一些比如说像光模块啊，服务器啊，半导体的这个设备材料，包括像PCB等等一些其他的这个算力的上游，它其实也受到韩国的这样一个风险飘的一个传导啊。所以它是构成了这个稍微外围的一个呃去杠杆的影响这个这个板块啊，但是的话整体它的跌幅相比于这个。这个风险的正中啊，这个存储的板块相对来说要好一些啊，相对好一些。 00:05:50 那么第三个层面就是像苹果谷歌这样一些科技的中下游的公司，他们受到的冲击呢就相对有限了。 00:06:00 甚至于像我们看到这个港股互联网啊，近期的话甚至有一定的这个逆势上涨。所以说的话它呈现出的就是上游啊算力硬件受到冲击，但是中下游的企业相对冲击有限，甚至于有有所改善啊有有所这个逆势上涨，呈现出这样一个呃整体的一个结构，所以我们其实也可以看到。 00:06:25 并不是整个AI的这个产业链的发展出现了问题啊，它更多的是一个这个交易上的啊或者说一个杠杆这个这个风险啊，突然爆破出现了这样一个呃这样的一个问题，所以说对于整个AI来说的话，它有一个上下游之间的一个巨大的一个失衡。其实前几周我们电话会议当中也也说过啊。现在市场的一个就是AI投资的一个风向其实发生了转变啊，在从上游 往往往这个下游转啊，实际上现在的话，最近这段时间，它是体现了这样一个上游往下游转移的这样的一个风向的一个变化啊。 00:07:08 所以我们得到第一个结论就是说，这一轮的科技股的调整不是无差别的AI交易的退潮啊，它是一个以韩国存储为中心的，沿着产业链和跨市场的风险偏好往外扩散的这样一个，这样的一个这个这个对A股的科技啊板块和大盘的一个影响啊。嗯， 00:07:32 所以说的话，我们其实要看这一轮市场什么时候这个这个调整何时结束，其实有一个重要的这个因素，也是要考虑到韩国的这样的一个被动的卖盘何时出新啊，当然的话我们后面会说，后面还有一个换毛的问题。啊就是我们A股从锚定这个韩国股市或者说全球的科技股，逐步的往我们自身的这个定价权啊。转移的这样一个过程啊，实际上也是对外部的一些风险逐步脱离的剥离的这样一个过程，这个也是我们后面需要进一步的考虑的啊。 00:08:13 但是在呃近期的话呢，可能大家对于韩国的这样的一些啊外部的风险其实还是非常的关注啊。那么这就涉及到一个问题，就是说这样的一个去杠杆的行情啊，什么时候才能结束啊？我们怎么样判断这个现在的去杠杆的行情？现在有没有结束啊？那我们认为的话，其实有一个很好的一个参考的一个例子，就是15年的A股啊，当时的这个全面的去杠杆的行情啊，我们觉得和现在的韩国实际上也是有有很多的这个相似之处啊。 00:08:48 我们之前其实也多次说过啊，韩国的这个这一轮上涨有很很大的这个杠杆的因素，那么当监管开始拆杠杆的时候啊，它就容易引发这个这个这个市场的一个短期的一个崩溃啊，引发一个这个股灾的这个情况出现啊。这个其实都是我们在15年，A股当时其实都见到过的这样的一个情况啊。 00:09:16 那我们其实回顾15年整个这个这个去杠杆，全面去杠杆的整个一个走势和后面的一个救市的过程啊，我们认为其实可以得到这样几个结论啊，第一个的话就是说我们其实会看到就是。第一次就是啊，就是我们在15年的这个6月份到7月初，看到的这一轮下跌之后的一个这个反弹啊，我们说这个第一次的这个就是其实的话，它往往解决的是市场的流动 性暂时枯竭的问题，它不是解决这个杠杆仓位的问题。 00:09:56 啊，这是第一个结论，第二个结论就是说整个政策推动的反弹，它其实呢也是一个存量杠杆减仓的一个窗口啊。第三个结论就是我们会看到真正的底部，其实通常会出现在融资余额明显下降，接近这个这个强制平仓接近结束之后啊。那第四个结论是我们认为说市场它需要经历一次对前低的确认，才能判断去杠杆是否完成啊，所以说的话，我们其实看到这个。 00:10:30 这个15年的A股去杠杆的一个这个过程啊，我们再来看现在韩国的情况，虽然和15年倒不是说完全一模一样啊呃，首先我们说有一定的区别，就是在于韩国的杠杆它主要集中在SK海力士，集中在三星电子，集中在他们相关的一些杠杆ETF上。他们的杠杆的载体还是比较明确，他们理论上更容易监测一些啊。 00:10:58 但是的话我们也看到有这样的一个问题，就是说这两个个股在韩国指数当中的权重，它整个成交额的占比啊，投资者整个持仓的集中度其实都非常的高啊。所以说这两只股票的下跌的话，它带来的这个产品的被动减仓啊，对整个指数全球存储板块的这个拖累其实也影响要更大一些啊，影响要更大一些。 00:11:24 那么我们看到现在韩国的。他的一系列的措施啊，采取了一系列的这个救市的举措啊，我们认为它主要解决的是这个新增杠杆的问题，其实呢还是没有直接去解决这个存量杠杆的问题啊。那我们看到新增的这个杠杆啊，这个就是一些新的产产品不让它上市，暂停上市。其实的话也是防止这个风险进一步的扩大啊，去减少新的这个散户的资金的进入，包括采取一些假息的这样的一些举措啊，其实也是减少新的这个杠杆这个买卖进入。但是的话已经进入市场的一些融资，一些信用的资金，它并不并不会因为这个。 00:12:15 政策的出台就自动地消失了啊，自动消失了短期的话其实还是有大量的这个存量的仓位啊。 00:12:21 所以说我们认为的话，现在整个整个阶段啊，这个当前的韩国的这个去杠杆的进程啊，其实是比较类似于15年，我们A股的第一次的这个政策的干预的这样的一个过程。那么在这样的一个政策，第一次政策干预，整个市场的流动性，嗯，也得到了这个保证没有出现。更大的问题没有进一步恶化之后的话，市场就迎来了一定的这个反弹啊。那么这样的一个反弹是因为前面政策的干预，因为超跌的因素，因为这个空投对吧，这个这个回补的一次一个过程啊，其实带来了这样的一个反弹啊。但是这样的一个反弹之后的话，呃， 00:13:06 其实我觉得还是需要观察，就是说后面的存量的杠杆会不会继续的减仓啊，有没有继续的减仓，如果没有继续的减仓的话，整个杠杆的高杆的风险还是非常的大啊，那我们其实后面还是需要去看到。整个杠杆产品的规模，整个被动的卖盘明显的下降之后，其实才能够确认一个真正的一个。 00:13:33 这个市场的一个底部啊，呃，这是我们这个对韩国的这个去杠杆现状的一个主要的一个判断啊。那么我们说后面的判断，这个韩国去杠杆结束的话，我们其实还是需要看到一些信号的啊，比如说政策信号的话，我们需要看到就是说从限制新增杠杆要转向处理存量风险。嗯，第二个的话，资金的信号就是说我们要看到杠杆ETF，还有散户的信用资金要有明显的下降啊，整个规模也有实质性的这个收缩啊。 00:14:10 第三个的话就是从整个市场信号的这个层面的话，我们要看到核心的这些存储的这个股票，它面对一些利空的话，它不再是出现创新低的这样的一个情况啊。也就是说我们要看到卖压明显的一个这个衰竭啊，呃，也包括这个韩国，它本土的股票和美国的ADR之间的溢价是有能够有一个明显的一个收敛，啊。我们同时的话，我们也要看到存储板块不会对其他的一些算力的板块明显的跑输啊，这样的一些信号。 00:14:44 我们看到之后的话，呃我我想的话就可以得到一个结论，就是这一个去杠杆就进入到尾声了啊，那么到目前为止的话，我们认为可能还没有说完全的结束啊，我们认为还只是进入到了这个第一个阶段啊。第一个阶段就是流动性的这个冲击，现在呃是应对过去了啊，但是的话后面。 00:15:10 还是有一个。这个呃核心的一个挑战啊，就是要把整个杠杆的仓位要降下来啊，彻底地完成这一个去杠杆啊，降低杠杆风险。这个还是后面的一个呃我觉得大家需要需要去进一步的观察啊，韩国市场也需要进一步的应对的这样一个地方啊。 00:15:32 这个是我们第一部分啊，首先和大家这个汇报了韩国去杠杆的呃相关的我们一个观点啊，那第二部分的话就是我们怎么看我们。说这个现在A股的后市啊，我们现在这个最新的策略观点是什么样的啊？那首先的话我们嗯，应该来说也是看到近期的市场出现了