中信建投 从集中抱团到百花齐放 策略周中谈第58期

00:00:04 大家好，欢迎参加中信建投从集中抱团到百花齐放策略周中谈第58期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。 00:00:17 风险提示及免责声明，一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户。参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音、录像、截屏等形式，并对外转发给任何其他个人或机构。擅自制作、编辑及转发会议纪要引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。 00:00:44 二本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺，不保障，所含具有预测性质的内容必然得以实现。敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 00:01:05 三本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性，时效性以及完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享，该专家分享仅代表专家个人观点，不代表中信建投立场。 00:01:24 四在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益，也可能在过去，目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行，做市，交易，财务顾问或其他金融服务。 00:01:44 五本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式转发、发布、翻版、复制或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 00:02:12 好的，感谢各位领导的参会啊。大家好，这里是我们啊，中信建投策略每周三晚上的定期召开的这个系列电话会议啊。策略周中谈第58期啊，我是箭投策略夏凡杰啊，非常感谢各位领导的参会。呃，今天的话呢和大家主要分享两个方面的这个内容啊。第一个的话就是近期啊科技部的一个调整啊，那么我们对科技板块调整的一个原因以及我们的一些看法啊，在这里和大家做一个交流。 00:02:50 第二个的话呢，也是我们近期的A股市场啊，从指数到风格啊，我们一些这个最新的一个观点啊，和大家做一个汇报。这是今天啊我们主要汇报的两个内容。呃，那首先的话还是聊一聊，可能大家现在也比较关注的就是科技啊。 00:03:11 AI方面的一个看法，那么呃最近这一周的这个时间当中，实际上我们看到市场啊，科技这一块也是出现了呃不小的一个回调啊调整。那么有一些这个事件啊，我们说几个可能大家比较关注的一些这个事件啊， 00:03:32 首先的话第一个是这个Meta啊，Meta这个这个事情。我们看到之前呃媒体有一个披露说Meta要筹备啊，把这个一些闲置的AI算力和模型的访问区出租出去或者出售出去啊，那么这样的一个这个一个一个消息的话，实际上是引发了Meta它股价的一个大涨。但是的话费城半导体指数啊，包括韩国的科技股，包括我们A股的这个算力链啊，实际上是都有一个明显的一个承压啊，下跌的这样的一个情况啊，那我们认为的话呢，实际上Meta它要出售自己的这个过剩的算力资源，其实他没有。 00:04:22 影响没有损害整个AI算力需求的一个中长期的一个驱动的逻辑啊，因为我们从长期来看AI算力的这个需求三个大的支柱，一个就是算法模型的演进啊，一个是数据规模的一个扩张，再一个应用场景的落地。实际上这三个方向都处在一个加速啊加速上升的这样一个时期。 00:04:44 那么Meta它之所以说要这个出售一些这个过剩的算力资源，引发大家这样的一个担忧，其实呃也是对于越来越多的AI巨头啊他们。 00:05:00 开始啊，发现自己的算力过剩不像过去一样啊，这个大笔的这个投入，这个包括资本开支啊，投入到这个AI的军备竞赛当中，那么引发了市场一个对于上游的啊，AI算力硬件的一个这个长期投入的前景的这样的一个担忧啊。那么我认为的话，这样的一个担忧其实呢也没有太过必要啊，因为因为之前其实马斯克的他那个xAI，其实也有过类似的这样的一个啊出租算力的这样的一个情况。那我认为其实呢，对于这一件事情啊，其实不用太过担忧的原因是什么，因为Meta本身它就不在。这个AI的算力的就就是不在这个AI的一个第一梯队当中啊。 00:05:52 现在的话，其实全球AI的第一梯队是谁呢？一个是这个anthropy对吧，一个是OpenAI，一个是这个谷歌，谷歌有Gemini对吧，这都是第一梯队。那么实际上市场最担忧的就是。这些AI巨头的这个AI的军军备竞赛当中啊，突然有哪一家他发现这个竞争不过了啊，或者说收益啊，这个不划算啊，所以说他退出军备竞赛退出竞争不玩了，这样的一个情况可能会造成。啊，对于整个AI产业链，特别是上游硬件这个这个链条会造成非常严重的一个后果，非常严重的一个打击啊。 00:06:39 那也就是说，呃，在一个缩圈到这个决赛圈的这个过程中啊，第一梯队的这些AI的巨头，他们这个这个这个。这个放弃放弃竞争啊，不玩了，这个是一个会有一个很严重的一个后果。 00:06:57 但是的话Meta的话，我认为啊，包括之前的这个xAI，他们其实都不是在第一梯队，也就是说，他们本身作为不是那么有竞争力的这个AI的大模型，或者说这个提供商啊，其实他们的一些这个。 00:07:17 做法其实对于整个大局来说，可能是呃，并不应该有那么大的这个影响啊，不应该有那么大的影响，因为可能。对于一些这个2梯队3梯队的，可能逐步的后面都是要被淘汰的一 个状态啊，可能都不应该有那么大的这个市场的影响。 00:07:37 那么为什么Meta这个事情最终市场这个反应还是比较大呢？我觉得核心的原因还是因为前期涨了太多啊，导致市场是处在这样的一个。一个交易拥挤，以及对于利空比较敏感的这样的一个状态啊，在这样的一个状态之下，把这样一个。本质上没有特别大意意义的这样一个这个这个小利空啊，给它放大了，给它放大了，导致市场有一个呃比较负面的一个反应啊，这个是我们说Meta这样的一个事情。 00:08:15 还有一个事情的话就是韩国股市近期的一个下跌啊，近期的一个下跌，包括今天其实我呃上午看到市场有一个这个V型的反弹啊，但是下午啊，市场又在一路往下跌啊，我我我感觉是不是也和这个韩国股市的下跌有关啊。那韩国近期股市表现确实是也是一个偏弱的一个状态，这个也还是我们之前也有提到过啊， 00:08:43 我们认为韩国的它这个股市的表现其实是有比较多的这个杠杆的因素，就之前涨得这么强啊，也是因为这个杠杆。这个特别的强啊，呃，包括下跌的之后啊，有一个迅速的反弹，其实也是有一个杠杆的因素在背后。我觉得这个其实非常类似于我们15年啊，我们的这个杠杆牛的一个行情啊，那么在这个当15年的这个牛市顶峰的时候，监管开始介入拆杠杆的时候啊，这个整个牛市其实就今年就突然就崩了啊。那么对于韩国来说的话， 00:09:23 其实现在也面临这样的一个问题，就是监管开始拆杠杆了，开始拆拆杠杆那么。在拆杠杆的时候啊，我们就会发现一个问题，就是说韩国股市在下跌之后，它就没有那么快地能够反弹起来了啊，没有那么快能够反弹起来，因为它缺乏这个杠杆的工具，或者说这个杠杆开始受限，所以它就没有办法很快地反弹啊。当然韩国的话，现在它还没有到这个最糟糕的就是说负反馈啊，螺旋下跌这个这个拆杠杆最最糟糕的这个时候，现在也还没有啊，还没有，但是的话现在。 00:10:02 确实韩国表现偏弱啊，那我们这个其实一贯的观点，我们认为啊，这个其实从长期来看，更多的从海外映射更多的应该看美股看纳斯达克啊。 00:10:16 但是韩国的话呢，呃他可能短期是对市场我们A股市场有一个比较强的一个情绪上的啊，或者说直接的一个一个映射的一个效应啊， 00:10:28 但是我们其实不妨想一想，韩国表现得强啊，其实更多的是因为。存储的原因啊是因为存储的原因，但是存储的话它其实只是整个AI啊，包括AI的上游硬件的一个环节。如果说存储这一单一环节攫取了过多的利润啊，太过贪婪之后，它其实对于其他的环节板块都是一个打击啊，包括对整整个上游硬件也是一个打击。所以其实从呃整个AI的这个角度来说的话啊，如果说后面存储能够。能够能够利润回到一个合理的水平啊，有所回落其实才是一个比较正常的一个比较健康的一个状态啊。 00:11:13 所以我们认为的话，长期也不应该这个给韩国啊这个太多的这个这个这个关注的权重，还是应该更多的关注这个美股啊，关注纳斯达克包括费城半导体指数，我觉得这个才更加的这个关键啊那么。 00:11:35 第三个的话就是我们。其实在最近这一两周的时间啊，我觉得逐步的这个整个科技板块的一个风向啊，我觉得风向发生了一个转变。这个风向其实也就最近这几天的时间啊，开始从之前大家非常的热衷啊，热衷上游啊这个方向，到现在的话开始转向下游啊，开始转向下游，这个当中有一些这个比较典型的这个事件，比如说。比如说三星他的财报出来啊，三星财报出来，他一年赚的钱顶40年，但是的话大家会看到有一个疑问，就是说你今年赚了这么多钱，明年会怎么样，明年还能够这个能赚过去40年的钱吗？对不对，这个明年的增速这这要打一个问号啊。 00:12:30 以至于大家去关注这个存储的这个问题，认为的话，存储它的整个的一个这个涨价的这个速度啊，是不是在放缓啊是不是在放缓， 00:12:42 包括我们看到彭博也有一个这个分析，认为说存储啊最短缺的时候就是26年的二季度。 在26年及二季度存储的短缺已经达到了顶峰，那么会在26年的下半年包括27年的上半年有一个迅速的缓解啊，有一个迅速的缓解， 00:13:00 然后呃一些多家机构其实也开始预测，就是说26年之后啊这个这个。存储的一些环比的这个价格啊，环比的增速可能也会开始放缓，也就是说上游硬件特别是存储这样的一个大家最关注的明星的板块，它的这个二阶导开始出现变化，开始出现变化，那这个时候。 00:13:28 大家的这个关注的目光啊，资金的这个流向开始从上游往下游转，这也是我们这两天看到一个比较关键的就是大摩的一个研报啊，就是说现在应该要卖芯片来买云啊，有这样的一个这个这个风向的一个转变啊，风向的一个转变。所以说从存储的表现，从Meta的这个呃它的一个出售闲置算力等等一系列，包括整个产业链对于上游的硬件，特别是存储的啊这样的一个价格的一个抱怨啊。下游的客户对于现在token价格的一个抱怨啊等等，这一系列的因素集中在一起，其实导致了整个的一个风向啊开始从上游往下游转， 00:14:19 那么也就是我们现在看到大摩的他这样的一个就是卖芯片买云啊，那么今天的话我们实际上。 00:14:28 我们看到这个我们A股的计算机板块，包括港股的这个这些云计算啊，港股互联网这个板块啊，包括还有这个国产大模型板块，其实都有比较强劲的一个这个这个表现啊。特别是特别是港股互联网和这个国产大模型啊，然后智图啊对吧，MiniMax啊这样的一些这个表现啊。那这边的话特别提一提这个质谱和MiniMax这样的一些这个国产大模型啊，今天表现强劲， 00:15:04 我们认为有这样几点因素，一个的话呢就是这个安全性，因为现在这个今天工信部是有一个提示，就是这个cloud它的这个呃里面的。内置的这个监控的机制啊，实际上是呃是一个是一个这个对我们的一个监视嘛，对用户的一个监视是建议用户卸载的啊，这是一个安全性的这个问题。 00:15:30 第二个的话就是性价比的问题啊，因为现在海外的一线的这些模型啊，他们的价格普遍是国产模型的10倍价格以上啊，越来越多的这个。这个用户啊，包括很多的美美国的这些公司，他们的这些美国的用户，其实现在都开始对这些闭源模型的定价感到不满，开始越来越多的开始转向国产的或者说一些开源的这个模型。 00:15:58 再一个的话呢，也是我们从自主性的来说的话啊，现在DeepSeek包括质谱都开始考虑用自研的AI芯片啊，所以说整个呃芯片上的自主性也在上升啊那我想今天质谱的一个表现。