债市资产荒能否破局20260722

经济状况

• 2026年经济景气度较2025年有所改善，实际GDP增速保持平稳，呈现L型走势。
• 二季度经济回落主要受季节性因素、GDP目标限制、原油价格冲击等因素影响。
• 消费增速在基数效应影响下出现回落，但6月份后已开始回升，未来有望随着基数走低而持续改善。

物价与盈利

• 物价上涨趋势持续，PPI定级指数方向向上，企业盈利随之改善。
• 物价与企业盈利高度正相关，物价上涨是需求回升的先导。
• 关注PPI定级指数方向而非同比数据，后者受基数效应影响较大。
• 房价下跌对整体企业盈利影响较小，物价方向是关键。

股市风格

• K型分化更多是中日韩的资金行为，而非基本面差异。
• 老牌股估值低、股息率高，具备防御逻辑，未来可能从防御转向进攻。
• 科技股分化为真龙头和伪科技股，真龙头未来表现类似腾讯阿里，伪科技股需警惕风险。
• 老牌股上涨类似于银行股，先涨防御逻辑，再随基本面改善而转向进攻逻辑。

债市资产荒

• 市场对资产荒的解释（存款增加、贷款减少、外汇占款）均不成立，核心在于央行货币政策。
• 资产荒形成逻辑：非银机构加杠杆空间低 + 资金利率平稳低位 + 机构久期调整。
• 未来资产荒逻辑可能发生变化：资金利率回升、债券拥挤度提升、基本面波动。
• 债市或进入震荡市，需警惕拥挤度带来的调整风险。