首次覆盖：一家受益于电力需求增长和电网现代化的全球能源科技领导者

首次覆盖：一家受益于电力需求增长和电网现代化的全球能源科技领导者 观点聚焦InvestmentFocus （此报告是发布于2026年4月20日的英文原版报告的中文翻译版，请以原版为准） 西门子能源：全球能源技术领导者。西门子能源是一家领先的全球能源技术公司，业务涵盖发电设备和电网基础设施。2025财年，公司实现收入390.8亿欧元，核心业务板块包括燃气服务、电网技术、西门子歌美飒以及工业转型。受益于电力需求增长、电气化推进以及电网投资增加，西门子能源具备长期增长潜力。 财务业绩：核心业务板块持续稳健增长，西门子歌美飒面临压力。2025财年，燃气服务业务收入为122.0亿欧元，同比增长12.99%，而电网技术收入达到113.1亿欧元，同比增长约21.82%。这反映出电力需求上升和电网投资加速带来的结构性机会。与此同时，工业转型业务保持稳定。相比之下，西门子歌美飒收入同比下降3.70%，由于执行和成本方面的挑战，盈利能力承压。 欧洲市场：能源结构转型与电网复杂性上升。欧洲电力需求总体保持稳定，2024年接近2,635太瓦时，并较2023年略有恢复。展望未来，需求预计将温和增长。结构上，可再生能源发电已连续两年超过化石能源，反映出能源转型的持续推进。受可再生能源间歇性、脱碳、电气化、产消者以及市场自由化等因素影响，电网复杂性不断上升，推动对电网升级和跨境输电的强劲需求。预计电网投资将继续增加，支持输电设备和解决方案的长期需求。 资料来源：HFI 美国市场：电力需求强劲反弹。美国电力市场正进入新一轮增长周期，预计到2025年电力需求将达到4,1590亿千瓦时，主要受数据中心扩张、制造业回流以及电气化趋势推动。未来五年，峰值负荷预计将增加约38,000兆瓦，对电力系统形成显著压力。与此同时，老化的电网基础设施仍是关键瓶颈，网络中大量设备已接近生命周期末期。这推动了对电网扩张和现代化的强劲需求，并支撑输电设备和电网技术的增长。 西门子能源的增长轨迹：在不断扩大的燃气轮机和输电市场中占据主导地位。在全球电力需求上升和电网升级加速的背景下，燃气轮机和输电设备市场都面临供需趋紧。于燃气轮机市场中，西门子能源凭借高效率涡轮技术和庞大的存量装机基础，形成设备与服务双轮驱动模式，为稳定现金流提供支撑。在输电市场中，全球电网投资持续增加，带来有利的行业周期。依托其在高压输电和系统集成方面的优势，西门子能源有望捕捉订单增长和利润率扩张，实现高质量增长。 估值与投资建议：我们预计西门子能源在2026年至2028年期间的收入将分别达到434.9/489.2/547.2亿欧元，净利润分别为34.9/48.0/66.4亿欧元。基于贴现现金流（DCF）估值模型，我们将目标价定为188.38欧元，并以“优于大市”评级开启覆盖。 风险提示：电力需求低于预期；全球脱碳进程低于预期；监管环境变化带来的风险。 目录 1引言：拥有180年历史的全球能源科技巨头..........................................................32财务业绩：核心业务板块持续稳健增长，西门子歌美飒面临压力......................73欧洲市场：能源结构转型与电网复杂性上升........................................................104美国市场：电力需求强劲反弹.................................................................................135西门子能源的增长轨迹：在不断扩大的燃气轮机和输电市场中占据主导地位156估值与投资建议........................................................................................................197风险提示....................................................................................................................23 1引言：拥有180年历史的全球能源科技巨头 全球能源技术领导者，受益于长期能源转型。西门子的历史可追溯至1847年，当时维尔纳·冯·西门子在柏林创立了他的电气工程业务。此后，从1897年建造南非首座发电站、1964年推出欧洲首个SF6高压断路器，到2008年研发800kV特高压直流（HVDC）系统，公司始终走在电力技术前沿。2017年与歌美飒合并后，2020年分拆并独立上市，标志着公司战略重心全面转向全球低碳转型的全价值链。 截至2025财年，公司已将组织结构优化为四大板块：燃气服务、电网技术、工业转型和西门子歌美飒。值得注意的是，电网技术已成为增长最快的引擎，其收入占比提升至28.9%。 第一阶段—1847至1930年：电气工程基础与早期电力技术 西门子能源的起源可追溯至1847年，彼时维尔纳·冯·西门子在柏林创立西门子公司，为现代电气工程奠定基础。在19世纪末和20世纪初，公司开始开发后来成为全球电力行业核心的技术。1897年，西门子建成南非首座发电站，标志着国际电气化项目的重要里程碑。随后，公司继续强化输电能力，于1927年开发出110千伏油浸电缆，并于1930年推出膨胀式断路器，显著提升了输电系统的可靠性与安全性。 第二阶段—1931至1964年：发电与电网技术扩张 随着20世纪中期全球电力需求扩大，西门子进一步巩固了其在发电设备和电网技术方面的地位。公司开发了先进的涡轮技术和电厂系统，以支持全球工业化和电气化进程。1961年，西门子的首台电厂汽轮机VM80在慕尼黑奥伯森德灵热电联产厂投入运行。不久后的1964年，西门子成为欧洲首家推出SF6高压断路器的公司，这在高压输电和电网稳定性方面代表了重大技术突破。 第三阶段—1965至2008年：全球电力基础设施扩张 在20世纪后期，西门子继续扩大其在全球能源基础设施中的作用。公司开发了先进的输电技术，并巩固了其在高压设备和电厂技术领域的领先地位。2008年是一个关键节点，西门子推出了当时全球首批800千伏高压直流（HVDC）输电系统之一，使远距离高效输电成为可能，并推动可再生能源并网。 第四阶段—2009至2020年：可再生能源扩张与公司转型 随着全球能源行业开始向更清洁的能源系统转型，西门子进一步拓展可再生能源技术。2017年，西门子将风电业务与歌美飒合并，成立西门子歌美飒可再生能源公司，成为全球领先的风机制造商之一。2020年，西门子能源正式从西门子集团分拆并独立上市，专注于发电、输电以及可再生能源技术。 第五阶段—2021年至今：能源转型与业务整合 近年来，西门子能源聚焦通过电网扩张、可再生能源并网以及先进能源技术支持全球脱碳。公司持续开发可氢能就绪燃气轮机、电网基础设施和可再生能源解决方案，以推动低碳能源体系转型。2023年，西门子能源完成对西门子歌美飒剩余股份的收购并将其退市，将风电业务全面整合进集团，进一步强化了其在全球能源技术市场中的地位。 资料来源：官方网站,HFI 公司目前的报告结构下，业务分为四个板块：燃气服务、电网技术、工业转型和西门子歌美飒。在2023年之前，业务组合主要由“燃气与电力”以及“西门子歌美飒可再生能源”构成。2023年，原“燃气与电力”板块被重组为三个独立业务领域：燃气服务、电网技术和工业转型。 资料来源：官方网站,HFI 资料来源：官方网站,HFI 燃气服务是西门子能源的核心业务板块之一，主要为集中式和分布式发电提供解决方案。该板块提供燃气轮机、蒸汽轮机、发电机和发动机等产品，以及面向工业电厂的相关解决方案。它还提供仪表与控制（I&C）系统和电气解决方案，并涵盖广泛的服务，包括备件、现场服务、长期服务协议、运行维护（O&M）以及电厂现代化改造与升级。依托全球约7,100台旋转设备的庞大存量装机基础，该板块为全球发电市场的客户提供支持。 资料来源：官方网站,HFI 西门子能源运营着全球规模最大的燃气和蒸汽轮机装机群之一。该公司客户在全球拥有约7,400台大型燃气和蒸汽轮机装机容量，为长期服务和现代化改造业务奠定了坚实基础。这一装机群广泛分布于主要电力市场：在美洲，西门子能源设备约占燃气和蒸汽轮机装机容量的30%；在欧洲、中东和非洲地区，公司在欧洲约占20%，在中东和非洲约占30%，为这些市场的发电和电网稳定提供支持；在亚洲和澳大利亚地区，公司在中国约占15%的装机基数，在该区域其他市场约占25%。 资料来源：官方网站,HFI 电网技术是西门子能源的核心业务板块之一，专注于输电和配电产品与解决方案。该板块提供支持可靠、灵活且高效电力网络的技术，包括高压输电系统、变压器、电网自动化以及高压直流（HVDC）解决方案。随着可再生能源和电气化快速发展，电网技术在保障电网稳定以及将可再生能源并入电力系统方面发挥着重要作用。该业务受益于全球对电网基础设施的强劲需求，通常通过设备供应、电网解决方案及相关服务，在主要能源市场中实现稳定的长期收入。按地区来看，美洲约占总销售额的30%，欧洲、中东和非洲约占55%，亚太地区则占其余部分。 资料来源：官方网站,HFI 工业转型服务于广泛的工业终端市场，提供聚焦于能源效率、韧性和脱碳的产品、系统、解决方案和服务。该业务板块由四个运营业务组成：压缩机、工业蒸汽轮机与发电机、电气化、自动化、数字化以及可持续能源系统。其产品覆盖石油与天然气、化工、石化、采矿、钢铁、纸浆和造纸等流程工业，以及氢能、工业发电、海上和船舶应用。该产品组合包括产品、集成系统、解决方案和服务，涵盖涡轮压缩机和往复式压缩机、工业蒸汽轮机和发电机、驱动系统、电池、燃料电池，以及电气化、自动化和数字化解决方案。 资料来源：官方网站,HFI 西门子歌美飒可再生能源（SGRE）专注于风电解决方案，涵盖风机的设计、制造、安装和运维。该公司于2017年由西门子风电与歌美飒合并成立，并在2023年退市后成为西门子能源的全资子公司。SGRE是全球领先的风机制造商之一，在陆上和海上风电市场均占有较强份额，尤其在海上风电领域处于领先地位，全球海上风电装机容量超过20吉瓦。SGRE在全球拥有超过120吉瓦的在运风机装机容量，在全球可再生能源转型中发挥着重要作用。 资料来源：官方网站,HFI 2财务业绩：核心业务板块持续稳健增长，西门子歌美飒面临压力 燃气服务、电网技术和工业转型板块的收入增长，盈利前景有所改善，而西门子歌美飒仍处于亏损状态。2025财年，公司收入增至390.8亿欧元，高于2024财年的344.7亿欧元。 1）燃气服务收入增长至121.98亿欧元（2024财年为107.96亿欧元），按实际口径增长13%，按可比口径增长14%。服务业务仍是关键增长动力，占板块收入的66%，反映出新机组以及尤其是服务业务在高订单积压背景下执行强劲。 2）电网技术约占集团总收入的28.9%，仍是增长最快的板块。收入大幅增至113.05亿欧元（2024财年为92.80亿欧元），按实际口径增长22%，按可比口径增长25%。增长主要来自前一年订单在各子业务中的稳步转化，其中解决方案业务增幅最强，其次是产品业务；服务收入占该板块收入的6%，保持稳定。 3）工业转型板块收入由2024财年的51.09亿欧元增至2025财年的57.23亿欧元，服务收入占比由47%降至44%，表明新机组业务增长更强。该板块内，2025财年可持续能源系统收入增至2.42亿欧元，电气化、自动化与数字化达到14.24亿欧元，工业蒸汽轮机与发电机增至16.57亿欧元，压缩业务增至25.01亿欧元。 4）西门子歌美飒收入小幅增至103.75亿欧元（2024财年为100.08亿欧元），按实际口径增长4%，按可