玉米（C）专题报告：替代谷物压制，玉米承压磨底

观点：震荡偏弱 玉米（C） 报告日期2026-07-23 专题报告 ⚫小麦质量分化，入饲压制玉米：2026年小麦质量分化问题突出，大量低质小麦入饲替代玉米是当前玉米价格最重要的压制因素，预期7-8月低质小麦仍将持续为玉米带来替代压力。 国贸期货研究院：黄向岚 从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z0021658 ⚫南港谷物库存去化偏慢，进口充裕替代玉米：当前南方港口谷物库存去化速度偏慢，尚未出现明显降库趋势，进口大麦、高粱替代充裕对南方销区玉米价格持续带来压制。 ⚫国内储备库存充裕，关注政策粮投放节奏：2026年以来，陈化稻谷、陈化小麦和进口玉米拍卖等政策粮投放消息对市场情绪屡次带来影响。陈化小麦已于四月底停拍，陈化稻谷自5月底以来共进行了3次拍卖，经测算后的糙米集港成本在2280-2300元/吨左右。进口玉米整体投放量级有限，目前拍卖已暂停。国内储备谷物库存充足，预期中长期仍将限制玉米价格的上方空间，关注后续的政策粮投放情况。 ⚫三季度消费端预期无明显亮点：饲用方面，目前饲企玉米库存处于近年同期最低水平，反映出了在低质小麦、糙米、进口谷物等替代品供应充裕的背景下，饲料企业对玉米的采购意愿低迷。深加工方面，淀粉行业玉米消费量表现较好，酒精和氨基酸行业的玉米消费量表现一般。整体来说，三季度消费端预期无明显亮点，关注下游补库意愿的变化。 ⚫成本支撑与新季产情：2026年东北新季玉米种植集港成本提升至2250-2300元/吨，在2025年的经验下，市场低位囤粮积极性预期同比有所提高，对玉米价格下方预期带来一定支撑。今年玉米种植面积预期同比增加2%-3%，近期受北方强降雨影响，当前东北玉米长势不及去年，下半年超强厄尔尼诺天气的影响仍存在不确定性，需密切关注。若无明显天气问题带来减产，盘面在宽松预期下仍存在下行压力，但高成本预期将限制下跌的幅度。 往期相关报告 1.2026年下半年投资报告：区间震荡待破局，关注新季天气2026.06.292.利空逐步落地，成本支撑渐显2026.06.113.底部抬升，关注新季种植2026.04.17 ⚫投资建议 短期玉米的核心压制来自充足的替代粮源供给：其一，今年小麦入饲量级大，7-8月预期仍将对玉米带来压制；其二，南港谷物去库节奏缓慢，高粱、大麦陆续到港补充进口替代供给；其三，国内储备谷物库存充裕，中长期限制玉米价格上方空间。三季度消费端预期无明显亮点，饲用端预期仍受替代品的挤占，深加工消费预期相对稳定，关注下游补库意愿的变化。年度结余库存宽松预期下，若无极端天气问题，短期玉米盘面难有起色，预期承压磨底，阶段性反弹机会建议关注天气炒作、下游企业补库意愿变化。 ⚫风险提示 天气、政策 1小麦质量分化，入饲压制玉米 2026年小麦质量分化问题突出，低质小麦大量入饲替代是当前玉米市场最重要的压制因素。今年由于产区的连续降雨，主产区芽麦、萌动麦、低容重麦小麦问题突出，三等以下低容重麦预估占比在四成以上，低质小麦性价比凸显，挤占玉米饲用需求。预期7-8月低质小麦仍将持续为玉米带来替代压力，但今年的小麦质量分化问题，也导致优质麦供应相对紧缺，优质优价明显，后期优质麦价格或有望逐步企稳回升，关注麦玉价差走势变化。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 2南港谷物库存去化偏慢，进口充裕替代玉米 当前北方港口库存呈现去化趋势，根据钢联数据，截至2026年7月17日，北方四港玉米库存共计225.8万吨，周环比减少7.1万吨；当周北方四港下海量共计26.6万吨，周环比减少13.80万吨。南方港口谷物库存去化速度偏慢，目前尚未出现明显降库趋势，进口替代充裕对南方销区玉米价格持续带来压制。根据钢联数据，截至2026年7月17日，广东港内贸玉米库存共计7.9万吨，较上周减少7.80万吨；外贸库存29.7万吨，较上周增加13.50万吨；进口高粱155万吨，较上周减少2.10万吨；进口大麦97.4万吨，较上周增加2.20万吨。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 3国内储备库存充裕，关注政策粮投放节奏 2026年以来，陈化稻谷拍卖、超期小麦投放、进口玉米拍卖等消息对市场情绪带来影响。其中，超期小麦已于四月底停拍；陈化稻谷方面，5月29日以来共进行了3次拍卖，共投放约300万吨，成交约172万吨，其中三等稻谷拍卖底价1500元/吨，二等稻谷拍卖底价1540元/吨，经测算，陈化稻谷加工后的糙米集港成本在2280-2300元/吨左右，与当前玉米价格相比，存在一定的替代性价比。7月9日陈化稻谷拍卖成交率显著下降，反映了现货市场的低迷，后续关注陈化稻谷拍卖的投放量、拍卖底价、成交溢价的变化；进口玉米拍卖方面，6月5日重启拍卖以来共进行六次，整体投放量级有限，且采用分期投放模式。随着新麦的大量上市，进口玉米的替代吸引力下降，目前进口玉米拍卖暂停，关注后续投放情况。 政策粮投放更多体现政策端稳定粮价的意图，通常在市场价格上涨的阶段出现，实际增量供应有限，其对盘面的情绪冲击大于实质影响。但目前国内储备谷物库存充足，预期中长期仍将限制玉米价格的上方空间。 4三季度消费端预期无明显亮点 饲用方面，从下游库存来看，截至7月16日，全国饲料企业平均库存25.72天，较上周减少0.29天，环比下跌1.11%，同比下跌17.93%，库存处于近年同期最低水平，反映出了在低质小麦、糙米、进口谷物等替代品供应充裕的背景下，饲料企业对玉米的采购意愿低迷。从养殖角度来看，短期存栏基数仍处高位，产能去化幅度有限，预期支撑三季度饲用玉米刚需，但当前猪养殖处于深度亏损状态，养殖企业大幅增加对高性价比替代品的使用比例，对内贸玉米的需求形成明显挤压。 深加工方面，根据钢联数据，截至2026年7月15日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量378.7万吨，降幅3.39%，处于近年同期偏低水平。由于木薯淀粉和玉米淀粉价差处于高位，玉米淀粉下游提货表现良好，淀粉加工利润近期有所改善，淀粉行业开机率维持高位，支撑淀粉行业玉米消费量维持高位，酒精和氨基酸行业的玉米消费表现一般。 整体来说，三季度消费端预期无明显亮点，饲用端预期仍受替代品的挤占，深加工消费预期相对稳定，关注下游补库意愿的变化。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：农业农村部、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 5成本支撑与新季产情 从种植成本来看，2026年东北玉米种植成本预计整体上行，其中地租上涨较为明显，估算新季东北玉米产区集港成本在2250-2300元/吨左右，较去年明显抬升。市场在2025年囤玉米现货盈利的经验下，对成本线下的玉米预期有更为积极的采购心态，在一定程度上对新季玉米合约下方价格形成支撑预期。 基于2025年较好的种植收益，2026年新季玉米种植面积预期同比增加2%-3%，其中东北地区大豆改种玉米现象较为普遍。从目前玉米生长情况来看，近期受台风“巴威”外围云系影响，北方强降雨天气下，黑龙江西部积温偏低，玉米株高不急往年，东部降雨多，低洼地块植株细弱；辽宁涝情偏重，长势不及去年；吉林地区玉米长势亦差于去年。根据NOAA预测，今年下半年发生超强厄尔尼诺现象的概率较高，天气因素仍存在不确定性，是决定三季度玉米行情方向的重要变量，关注天气变化带来的阶段性反弹机会。若后续无明显天气问题，玉米盘 面在供需宽松预期下或存在阶段性跌破成本线的可能但预期难以大幅深跌。 资料来源：NOAA、国贸期货研究院 资料来源：NOAA、国贸期货研究院 6总结 短期玉米的核心压制来自充足的替代粮源供给：其一，今年小麦入饲量级大，7-8月预期仍将对玉米带来压制；其二，南港谷物去库节奏缓慢，高粱、大麦陆续到港补充进口替代供给；其三，国内储备谷物库存充裕，中长期限制玉米价格上方空间。三季度消费端预期无明显亮点，饲用端预期仍受替代品的挤占，深加工消费预期相对稳定，关注下游补库意愿的变化。年度结余库存宽松预期下，若无极端天气问题，短期玉米盘面难有起色，预期承压磨底，阶段性反弹机会建议关注天气炒作、下游企业补库意愿变化。 分析师介绍 黄向岚：国贸期货研究院农产品资深分析师，厦门大学资产评估硕士。专注于玉米、豆粕等饲料原料品种研究，熟悉品种产业链发展规律，致力于通过基本面分析为客户提供行情研判、套期保值等专业服务。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。