硫磺上市专题（二）：全球&国内硫磺供给拆解

投资观点：无 硫磺 专题报告 报告日期2026-7-22 国贸期货研究院叶海文从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 ⚫全球硫磺供给格局 全球硫磺供给呈现高度集中的地理格局与典型的副产刚性特征。2025年全球硫磺产量约8400万吨，中东、北美、中亚及东亚构成核心供给板块。供给来源中，原油、天然气回收与金属冶炼副产三者合计占比超95%，决定硫磺产量无法随价格自主调节，仅能依附于上游能源加工负荷。中东承担全球近半海运出口货源；加拿大出口集中于西海岸；日韩以液硫为主，依托地理优势稳定供应中国市场。 国贸期货研究院陈国霖从业资格证号：F03157625 ⚫中国硫磺供给格局 中国是全球最大的硫磺净进口国，2025年进口量960.84万吨，中东为第一大来源地（占比约56%），阿曼、阿联酋、加拿大位居进口来源国前三。从季节看，2025年呈现“前高后低”特征，四季度受国际价格倒挂、印尼需求挤压及中东供给收缩影响，进口骤降至159.86万吨，同比下降32.92%；2026年1–4月累计进口184.56万吨，同比降幅扩大至48.12%。国内产能集中于西南、华东等区域，2025年产量约1160万吨，进口依赖度约49%，供需缺口长期依赖外部补给。 ⚫硫磺供给约束与未来展望 2026年以来，霍尔木兹海峡通行受阻导致中东硫磺外运近乎停滞，海峡积压货源80~100万吨，核心装置遭袭后复产缓慢；俄罗斯出口禁令延长，加剧供给收缩。国内政策层面，发改委推动“三桶油”与磷肥企业签订保供长协，保供价约为市场价一半，形成“长协保供+高价现货”的二元格局。据隆众资讯及多家机构测算，2026年全球供需缺口将扩大至约513万吨，国内新增产能仅50万吨/年，而下游新增消费约329万吨/年，供需错配约279万吨/年。预计2026-2030年国内进口依赖度仍将维持40%以上，供给偏紧格局中长期延续。 往期相关报告 【ITF-硫磺】上市专题报告（一）：硫磺品类属性、资源禀赋与全球产业格局概述20260717 一、全球硫磺供给格局概览 1.1全球硫磺供给总量 根据美国地质调查局（以下简称USGS）《Mineral Commodity Summaries（矿物商品摘要）》历年数据及市场公开调研数据的综合测算，近五年全球硫磺供给呈现出“总量波动上行但增速趋缓、地缘扰动加剧”的特征。尽管不同机构对绝对数值的统计存在约5%~8%的差异，但整体供给曲线走势高度吻合。 在产能与利用率维度，据SMM统计，当前全球硫磺总产能约为8500万吨/年，全行业已接近满负荷运行，产能利用率长期维持在95%以上的高位。2021年产能利用率约86.5%，2022年提升至88.1%，此后受中东地缘扰动和俄罗斯供给收缩影响，虽整体产量维持高位，但有效流通货源趋于紧张。由于硫磺回收装置通常与炼厂、气田同步运行，“产能”更多体现为理论最大值，实际产量主要取决于上游原油加工量和天然气处理量。 1.2全球硫磺供给区域分布格局 全球硫磺供给呈现高度的地理集中性，中东依托丰富的含硫油气资源，是全球最大的硫磺产出与出口板块；北美、中亚、东亚构成重要的供给补充；中国、印度、东南亚磷肥产业集中，本土产出难以匹配下游需求，持续依赖外部货源补给。 1.2.1海外主产国产能与出口流向 中东是全球硫磺供给的核心板块。2025年中东五国产量合计约2000万吨，占全球总产量约24%——其中沙特720万吨、阿联酋630万吨、卡塔尔310万吨、伊朗210万吨、科威特130万吨。中东硫磺是油气生产的副产品，其出口港口（如沙特的Jubail、卡塔尔的Ras Laffan等）的货运航线通常需经霍尔木兹海峡，集中承担全球近半数海运出口货源。据航运数据公 司Kpler统计，2025年经霍尔木兹海峡出口的硫磺占全球近半。中东硫磺除供应中国外（约占中国进口的56%），还大量流向印尼（2025年从中东四国进口约394.7万吨，同比增长55%）、摩洛哥等新兴市场需求国。部分中东资源优先配套本地及印尼等新兴市场（长协优先加高价截流），出口至传统需求国的资源被严重分流。 资料来源：联合国国际贸易中心、国贸期货研究院 资料来源：USGS、国贸期货研究院 北美方面，据USGS数据，2025年美国硫磺产量约810万吨、加拿大约500万吨。加拿大硫磺出口高度集中于西海岸，2025年发货商预计从温哥华出口360万至380万吨硫磺。加拿大是中国重要的硫磺供应来源之一，2025年1–7月累计对华出口94.41万吨，7月单月达27.17万吨。 中亚方面，哈萨克斯坦和土库曼斯坦曾是全球最稳定的硫磺出口带之一。2024年哈萨克斯坦硫磺出口量已超本国产量，占全球硫磺贸易量约25%。但2025年以来，哈萨克斯坦因推动本土转化，预计未来三年出口量将呈下降趋势；其卡沙甘项目硫磺出口量已从2024年的210万吨回落至约120万吨。俄罗斯则从出口国转变为净进口国，预计每年需进口约100万吨，进一步加剧了全球硫磺供需矛盾。 东亚的日本（产量约270万吨）和韩国（产量约310万吨）以液体硫磺出口为主，依托地理邻近优势，是中国硫磺进口的稳定补充来源。2025年10月韩国对华出口9.1万吨，占比13.26%。 1.2.3中国在全球供给格局中的位置——进口结构与国内产能 1.2.3.1中国进口来源结构 资料来源：隆众资讯、国贸期货研究院 资料来源：隆众资讯、国贸期货研究院 中国是全球最大的硫磺净进口国，进口来源结构在一定程度上同样映射了全球硫磺贸易的流向格局。据海关总署数据，2025年全年中国硫磺进口累计量960.84万吨，同比减少3.46%。国内硫磺进口依存度超50%；进口来源高度集中于中东地区——2025年中国从中东进口的硫磺占总进口量的约56%。 资料来源：隆众资讯、国贸期货研究院 从分国别看，2025年中国各月进口来源呈现动态变化。2025年7月中国硫磺进口量达 109.36万吨的年度峰值，环比增长10.64%，同比增长20.33%。当月主要贸易伙伴中，加拿大进口27.17万吨、阿联酋18.77万吨。2025年9月进口量79.31万吨，主要来源国为沙特阿拉伯（23.15万吨）、科威特、韩国、加拿大、阿曼和日本。2025年12月进口量进一步降至42.24万吨，环比减少13.32%，同比减少44.42%，创年内新低；当月主要进口来源为阿曼（10.86万吨）、阿联酋、韩国、日本、科威特和中国台湾。2025年11月进口量仅48.73万吨，为自2022年12月以来月度进口量最低水平。总的来看，2025年全年进口来源国排名前五依次为阿曼（153.97万吨）、阿联酋（125.94万吨）、加拿大（118.66万吨）、韩国和沙特（已下滑至第五）。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 从季节角度看，2025年进口与往年呈现相似的“前高后低”特征，但本次主要是受结构性变化影响而非季节规律。前三季度累计进口800.98万吨，同比增长5.82%，维持同比增长态势；但四季度受国际价格高位运行、全球供应链削减及印尼等新兴市场需求挤压等多重因素影响，进口总量仅159.86万吨，环比下降40.02%，同比下降32.92%，全年进口由增转降。其中11月进口量仅48.73万吨，创2022年12月以来月度最低；12月进一步降至42.24万吨。这一趋势延续至2026年：2026年1–2月累计进口103.53万吨，同比减少35.03%；4月进口仅29.55万吨，同比减少72.39%，创近20年单月进口量第二低点。此轮进口缩量并非可预期的季节性波动，而是全球供需格局重构（中东供应收缩、印尼需求释放）叠加地缘冲突（霍 尔木兹海峡通行受阻）共同驱动的结构性转折，反映出中国硫磺进口、乃至全球硫磺产业链高度依赖单一产区与海运通道的固有脆弱性。 1.2.3.2中国硫磺进口到港量分析 资料来源：隆众资讯、国贸期货研究院 资料来源：隆众资讯、国贸期货研究院 主要港口到港量与库存变化是反映进口实际落地情况的关键指标。2025年末八大港口硫磺库存约200万吨，而到2026年6月18日已降至约76万吨，降幅约124万吨。国内主要港口硫磺库存从2025年6月的200万吨以上骤降至2026年6月初的不足90万吨。 从具体港口看，镇江港是华东地区重要的硫磺进口与集散港口。据镇江港务集团商务中心数据，2026年1–4月，中东硫磺到港量与去年同期相比，船次和货量分别下降67%和75%；港口硫磺库存相比去年同期下降50%，处于相对低位。2025年镇江港到港量在3–4月和6–7月出现两个小高峰，但下半年整体回落，2025年11月仅2万吨，2026年1月进一步降至2万吨，6月仅1万吨，反映出进口缩量的严峻态势。南京港、防城港等国内主要硫磺港口库存同样处于低位。进口减量的长期铺垫与港口库存的持续去化，使得国内硫磺供给端“补给”长期乏力。 1.2.3.3中国油气脱硫产硫磺区域分布与新增投产规划 国内硫磺供给以工业副产回收为主，主产区集中于油气资源富集区。从区域分布看，产能主要集中在西南、华东、华南、东北四大区域。2025年一季度，西南地区硫磺产量约92.79万吨，占全国总产量的31.66%，居四大区域之首。华东地区虽炼化一体化产能规模较大，但受制于加工原油的硫含量普遍较低，实际硫磺回收产量难以充分释放。从长期趋势看，近五年来国内硫磺产量持续增长，2020年全年产量约800万吨，2025年增至1160多万吨，增幅超 40%。 资料来源：隆众资讯、国贸期货研究院 从企业层面看，产能高度集中。国内排名前十的硫磺生产企业产能合计约805万吨。主要生产企业中，中国石化2025年硫磺产能达834万吨，为绝对龙头，其中普光气田（240万吨/年）为核心产能；中国石油和荣盛石化分别为368万吨和121万吨。代表性产能装置包括中石化普光气田、镇海炼化、浙江石化等。 近期及未来新增产能投产规划方面，2025年主要已投产项目有三项，分别是镇海炼化二期（2024年底建成，2025年7月重启后实现稳定产出）、川东北气田渡口河项目、西南油气田资阳分厂投产，合计预计增加约100万吨硫磺供应规模。2026年新增产能共计2套，总产能约40~50万吨/年，另有华锦二期预计再增加约40万吨供应。 1.2.3.4有色冶炼工艺与硫磺、硫酸产出逻辑 国内铜、铅、锌冶炼原料以硫化精矿为主（黄铜矿、方铅矿、闪锌矿），矿石中硫元素占比普遍在25%~35%，但有色冶炼硫资源大多以硫酸形式回收，仅少量产出单质硫磺，因此在“硫资源回收”统计口径下，全球有色冶炼产出占比在10%~15%，而在“硫磺回收”统计口径下，有色冶炼产出占比仅在3%~5%。 此外，在有色金属冶炼的硫资源产出，存在火法与湿法两种工艺路线的根本差异。 （1）火法冶炼：硫以硫酸形态回收 火法冶炼是将硫化物矿石在高温（800~1200℃）下熔炼，矿石中的硫被氧化为二氧化硫（SO₂）进入冶炼烟气。这部分含硫烟气经除尘、净化后，通过“两转两吸”等接触法制酸工艺制成硫酸。一般情况下，每冶炼1吨铜会伴生3~3.5吨硫酸。 因此，火法冶炼主流程的硫产品是硫酸（即“冶炼酸”），而非硫磺单质。国内主要铜冶炼企业——江西铜业2025年硫酸产量703.43万吨、铜陵有色621.85万吨——产出的均为硫酸。火法冶炼是硫酸的净产出方，硫酸涨价可为其带来额外收益。 资料来源：USGS、国贸期货研究院 资料来源：隆众资讯、国贸期货研究院 （2）湿法冶炼（SX–EW）：只消耗硫酸，不产出硫磺 与火法不同，湿法冶炼（SX–EW工艺，即浸出–萃取–电积）是以硫酸为浸出剂，将矿石中的铜、钴等金属溶解为可溶性盐。该工艺只会消耗硫酸，不产出任何硫产品。生产1吨阴极铜通常消耗硫酸3~4吨，硫酸是湿法冶炼最大宗的采购辅料之一，硫酸涨价直接推高其生产成本。全球约20%的矿产铜采用湿法冶炼工艺，刚果（金）是湿法冶炼的集中区。 （3）特例：锌氧压浸出工艺可直接产出硫磺 锌