策略专题：拆解基金二季报后的启示和思考

拆解基金二季报后的启示和思考 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 引言：本次专题我们将从行业规模、资金流向、行业持仓、管理人操作等多维度刻画基金二季报画像，并重点关注那些在二季度AI行情中主动降温、提前锁盈、谨慎乐观的基金管理人的市场观点，以期能更客观地描述当下科技板块的行情水温。 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 徐宇博资格编号：S0120525090001邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 画像一：行业规模逼近40万亿，股基却“越涨越赎”。公募基金行业总盘子持续扩容，但内部资金结构呈现显著分化：债基为规模增长主力，主动权益基金“净值涨、份额降”，二季度主动权益基金规模环比增长24.7%，但份额净赎回6.0%。 夏欣锐资格编号：S0120526050001邮箱：xiaxr＠tebon.com.cn 画像二：双创配比首超主板，主板低配至历史低位。26年二季报主动权益基金股票仓位结构发生历史性切换：基金对于科创板、创业板（双创板块）的合计配置比例，有史以来首次超过沪市主板配置仓位。 画像三：行业配置极致分化，资金单向流入科技成长。从主动权益基金中，科技板块重仓仓位五年区间持仓占比近乎翻倍，26Q2大幅走高至34.2%；而消费、周期、制造、金融地产等板块持仓份额持续被挤压。7月市场走势是极致抱团的事后验证。 画像四：二季度主题ETF持吸金，七月宽基重拾净流入。2026年二季度，行业主题ETF规模逆势增长，首次超越宽基ETF成为占比最高的ETF品类。进入7月A股资金流向迎来逆转，宽基ETF结束连续六个月的净流出，重拾净流入，单月净流入达1552亿元，创年内新高。 画像五：管理人策略分化，科技内部资金高低切换。二季度管理人对科技板块操作路径有所分化，大致可划分为止盈兑现减仓、产业链内部高低切换、价值破圈科技成长三类群体。减仓不等于看空，第一类基金经理减仓后仍在季报中写道“受益于人工智能快速发展的相关个股依旧是组合压舱石”等相关表述，说明调整的是性价比而非产业判断。真正需要警惕的是那些完全清仓离场的信号——但目前这类信号极少。第二类基金管理人的切换方向最值得跟踪。他们深耕科技赛道，对产业链的边际变化感知敏感。整体切换路径从"算力硬件"向"设备材料+国产替代"扩散。除此以外，第三类风格“破圈”的基金管理人阶段性市场下选择调整仓位，加仓科技成长板。 投资启示：（1）从基金申赎行为看市场信号：Q2主动权益基金"越涨越赎"与7月科技回调形成呼应，进入Q3宽基ETF持续净流入，也在降低单一赛道拥挤度。往后看，ETF规模变化、主动权益基金的申赎表现或将是市场情绪拐点的先行指标，以此观察风险偏好实质性修复进展。（2）从管理人策略分化看科技配置方向：二季报三类经理策略分化勾勒出三条路径。科技减仓派收紧防线但保留底仓，或认为产业逻辑未破但估值有所泡沫；科技内部切换派则将持仓从光模块向半导体设备和国产算力切换，指向景气扩散方向；破圈成长赛道的基金，侧面反映当前市场上单一板块的情绪和持仓或已达极值。 风险提示：宏观经济波动风险;市场竞争风险;新兴技术进展不及预期风险等 内容目录 1.画像一：行业规模逼近40万亿，主动权益却“越涨越赎”............................................42.画像二：双创配比首超主板，主板低配至历史低位.....................................................53.画像三：行业配置极致分化，资金单向流入科技成长.................................................64.画像四：Q2主题ETF持续吸金，七月宽基重拾净流入.............................................75.画像五：管理人策略分化，科技内部资金高低切换.....................................................85.1.理性兑现减仓派：对科技板块谨慎乐观..............................................................85.2.坚守科技主线派：产业链内部切换......................................................................95.3.小结.....................................................................................................................96.投资启示....................................................................................................................107.风险提示....................................................................................................................10 图表目录 图1：2026年二季度全市场基金资产规模和份额变化（单位：万亿；%）.....................4图2：2026年二季度全市场主动权益基金的净值变化和份额变动情况（单位：%）......5图3：主动权益基金二季度重仓个股按上市板分类（单位：%）.....................................5图4：主动权益基金二季度重仓个股按行业分类（单位：%）........................................6图5：主动权益基金二季度重仓行业仓位环比变化排名（单位：%）..............................6图6：7月以来科技成长赛道回调明显（单位：%）........................................................7图7：2026年二季度和7月各类股票型ETF资产净流入/流出（单位：亿元）..............7图8：2026年7月规模指数ETF结束6个月净流出（单位：亿元）.............................8 表1：二季度降低科技仓位的典型案例............................................................................8表2：二季度在科技内部进行仓位切换的典型案例..........................................................9 伴随公募基金二季度报告完整披露，上半年权益市场资金运行脉络得以完整复盘，而7月市场科技成长板块的大幅回调，恰好成为二季度公募基金交易行为最直观的事后验证。 本次专题我们将从行业规模、资金流向、行业持仓、管理人操作等多维度刻画基金二季报画像，并重点关注那些在二季度AI行情中主动降温、提前锁盈、谨慎乐观的基金管理人的市场观点，更客观的描述当下科技板块的行情水温。 1.画像一：行业规模逼近40万亿，主动权益却“越涨越赎” 截至2026年二季度，国内公募基金整体资产规模接近40万亿大关，二季度全市场基金份额环比提升1.0%。公募基金行业总盘子持续扩容，但内部资金结构呈现显著分化：股票型基金二季度规模环比下降1.5%，份额大幅净赎回。混合型基金增长显著，规模环比大幅增长约24.1%，主要得益于权益市场回暖带来的净值增长，以及部分灵活配置型、偏股混合型基金对结构性行情的适配，但整体份额仍呈净赎回态势，规模增长主要靠净值“跑”出来。债券型基金二季度规模环比增幅约11.1%，从体量来说成为行业规模扩张的最大驱动力。 资料来源：Wind，德邦研究所 二季度权益市场行情回暖，各类主动权益基金净值普遍大幅回升，整体收益表现十分可观。然而业绩修复并未带来资金净流入，反而全品类主动权益产品均出现份额缩减，“越涨越赎”的市场行为特征十分突出。即便不同仓位风格的权益基金，无一例外都面临持有人赎回压力，其中偏稳健的平衡混合产品赎回意愿更强，二季度份额赎回超13%。 资料来源：Wind，德邦研究所 2.画像二：双创配比首超主板，主板低配至历史低位 板块分布上仓位进一步向双创集中，二季度双创仓位合计超过50%。26年二季报主动权益基金股票仓位结构发生历史性切换：基金对于科创板、创业板（双创板块）的合计配置比例，有史以来首次超过沪市主板配置仓位；与之对应，公募机构对沪市主板整体持续低配，配置比例达到历史低位水平，A股机构持仓风格呈现鲜明的成长板块倾斜特征。 资料来源：Wind，德邦研究所 3.画像三：行业配置极致分化，资金单向流入科技成长 2026年二季度主动权益基金持仓呈现分化特征，资金单边加仓科技赛道，成为本季度仓位最核心主线。从主动权益基金重仓数据来看，科技板块重仓仓位自22Q1仅10.1%一路持续提升至26Q2大幅走高至34.2%，四年区间持仓占比翻了三倍多；而消费、周期、制造、金融地产等板块持仓份额持续被挤压，整体配置权重逐步回落，基金持仓高度向科技赛道集中。 资料来源：Wind，德邦研究所，数据统计截止2026/6/30 细分行业Q2仓位变化数据进一步印证这一趋势：26年二季度电子行业仓位环比提升13.8个百分点，通信板块环比加仓2.6个百分点，为全市场加仓幅度前两位，其中半导体、通信设备等科技硬件细分获得公募资金大规模涌入；而食品饮料、医药生物、电力设备、有色金属等消费、周期板块普遍遭遇减仓，仓位环比均下行，资金跷跷板效应凸显，持仓结构进一步分化。 7月市场走势成为基金二季报极致抱团的事后验证。重仓科技板块的权益基金此前依托赛道行情收获丰厚超额收益，基金净值与科技板块走势密切相关。伴随7月科技成长板块的大幅回调，前期高收益基金产品同步迎来显著净值回撤。本轮回撤本质是前期仓位极致分化、赛道拥挤度居高不下后的均值回归，公募持仓结构极致分化在一定程度上放大了市场波动风险。 资料来源：Wind，德邦研究所，，数据统计截止2026/7/31 4.画像四：Q2主题ETF持续吸金，七月宽基重拾净流入 2026年二季度，主题ETF（尤其是科技类）成为吸金主力，而进入7月后，市场风格发生显著切换，宽基ETF重拾净流入，形成“主题ETF吸金→宽基ETF回流”的阶段性特征。 二季度主题ETF持续吸金，科技主线主导资金流向。2026年二季度，行业+主题ETF规模逆势增长13.9%，达1.43万亿元，首次超越宽基ETF成为占比最高的ETF品类。其中，科技板块ETF产品规模增速最快，相比一季度末增长70.1%，规模占比大幅上升13.8个百分点至41.2%，成为行业主题ETF增长的核心引擎。 资料来源：Wind，德邦研究所 进入7月A股资金流向迎来逆转，宽基ETF重拾净流入。7月，市场风格逆转，宽基ETF结束连续六个月的净流出，单月净流入达1552亿元，反超主题ETF，规模重回1.14万亿元，资金主要流向科创50、沪深300、创业板指、中证1000等核心宽基，其中科创50相关ETF净流入678亿元居首。相较之下，此前主题ETF转为净流出，随着市场估值回归合理区间，叠加机构自购、政策托底等积极信号释放，市场投资信心稳步修复。 5.画像五：管理人策略分化，科技内部资金高低切换 结合主动权益基金二季报持仓数据，公募基金经理对AI科技赛道操作路径分化，可划分为止盈兑