广发策略 一份前所未有的基金季报及最新配置思考基金二季报配置分析

00:00:02 呃，各位领导大家晚上好啊，我是广发策略郑凯，感谢各位参加今天晚上的电话会议啊。 00:00:09 那今天呢，我们来汇报一下刚刚出来的这份基金的二季报啊，就像我们标题所说啊，应该说各位领导看到数据第一直观的感受都是非常的炸裂啊。其实这个26年的二季度末的这份报告，应该还是非常特殊的一篇报告，也是一个前所未有的一个季报。所以呢其实呃大家主要讨论的是这个对于AI产业吧，包括对于电子单个行业，包括对于整个泛AI产业啊，它的这个持仓的集中度。那这里面呢， 00:00:41 在今天的汇报之前哈，我们先先呃就是阐述几个要点啊， 00:00:46 第一个这个数据呢是630的数据啊，630那7月份之后呢发生了比较大的变化哈，就是我们按照这个股价的调整啊，重新去算了一个这个这个权重啊，其实整个AI的这个。比例呢会略有一些下降啊，这是其一，其二的话，随着这个市场的波动，可能就是大家也会有一些调仓啊所以这个比例的话，其实首先我们看到的是一个6月30号的静态数据。 00:01:13 第二个的话，咱们在基金的二季报现在能获取的只有前十大个股啊前十大个股，所以它可能也不能够代表整个全市场的一个情况，但是它具备一定的代表性。包括我们后面所罗列的所有的图片啊，因为都是同一口径，都代表的是这个前十大重仓股的这个情况，所以它依然有一定的参考价值哈。 00:01:35 那么对于这份报告来讲呢，呃，我们整体上读下来，整体上这个数据拆解下来的一个直观的感受哈，就是说AI的这个产业应该说是运行到了第三年了。包括我们后面会提到啊， 这个公募基金单季加这个科技啊，应该说已经是呃23年以来第八次，就是首个加仓最多的行业是科技了，这已经出现第八次了， 00:02:01 但是为什么这次依然引发了诸多的讨论啊？因为我们看到这个季度应该是一个换仓最剧烈的一个季度，就是它体现出一个很很很就是很很明显的一个现象，就是我为了把这个AI的产业加上去，抛售了手边的其他的啊，可以说其他的这个权重大的几乎是所有板块。所以这里面我们罗列了一下，就非AI资产这个季度发生了非常剧烈的变化啊，造成了这样一个持仓的结果。 00:02:28 那这个数据呢，它跟我们提到的就在我们在中期策略啊，包括我们在去年年底的年度策略的时候都多次讲到啊，因为A股的整个技术的创新啊，然后整个内生经济的发展模式啊，包括整个地产啊这样一些信用周期啊财政周期的。的变化其实这些这些变量交汇之后啊，可能有很多数据它表现出来的结果会超过历史情况，会超过历史极极值，会突破历史阈值，这非常正常啊， 00:03:00 这是一个越来越多越来越频繁出现的一个现象。那基金季报也不过是其中的一一个一个科目哈，但是呢，在这份报告之下。我觉得考虑到7月份的这个调整，考虑到各类型资金啊，它从这个波动当中重新重新冷静下来啊， 00:03:19 我们可能对于下一个阶段的行业，下一个阶段的风格啊，包括我自己的这个绝对收益或者相对收益的这个诉求，我们可以做出一个重新的思考啊。 00:03:29 所以啊，我们在这个周日啊，就是刚刚过去这个周日的时候召开了这个电话会议，我们讲现在应该是今年的第二次胜负手，是一个非常关键的时刻。那在这个时刻呢，我们也借着这个基金季报啊，会对接下来的这个行业的情况做一个展望啊。这个是我们今天汇报的一个主要内容，我们可以最后再来总结核心的结论哈。 00:03:49 首先我们先对这份基金季报做一个直观的这个拆解哈。第一印象就非常的让人觉得非常的 异常， 00:03:58 呃，我们看到右边这个数字啊，电子单个行业哈，它作为一个一级行业单个行业，它的持仓比例从上个季度的二十几啊，上到了这个季度的43上到了43。 00:04:12 那电子呢，本身它在全A的自由流通市值也在变大哈，所以呃电子的这个全A的流通市值大概是23.7啊，所以在这个之上的话，我们看到基金啊，主动权益加灵活配置型基金大概超配了20个点左右啊。那么这个局面呢，如果我们往前追溯一次哈，我们去找历史上的次高啊，单个行业的这个次高的峰值就追溯到了09年，09年银行一个行业，它的持仓超过30%啊，然后大概超配，相较于自由流通市值，但大概超配了16%。所以我们看到电子首先绝对比例很高，其次这个超配比例也是历史上非常高的状态了哈。 00:04:57 所以呃这个其实是一个让大家第一观感上啊，昨天热热议啊这个讨论纷纷的一个数据。那就有很多这个这个呃自媒体啊，或者说有一些没这个这个公众号啊，就去就去讨论这件事情啊。 00:05:12 其实这个话题它已经不新了啊，因为从去年开始啊，我们这个机构投资者已经比较多地在讨论20%这个比例，就一个行业啊配了20%，这件事情从去年开始就讨论很多，为什么大家讨论这个事情呢？因为大家印象当中一个行业如果配到20，那基本上离见顶就不远了啊， 00:05:34 所以我们做了一个整理哈，我们把历史上一个行业啊配到这个20个点附近，有的时候是19，有的时候是是21哈，就是20附近，哎他在这个位置上能待几个季度。并且呢，它在这个位置上之后一段时间的市场表现，我们发现大家的记忆是没错的， 00:05:53 因为历史上的每一次，包括最近几年的新能源和白酒，20似乎是一个相对比较偏上限的区间了。但是呢，我们看最下面这一行的电子啊，电子的这个超过20的这个点出现在去年的一季度啊，一季度末。那么从这个数字至今啊，就是我们会看到电子不但没有跑输 啊，它在这个位置上持续地持续了六个季度，并且继续创出了新高，而且至今的这个超额收益啊有80%，截止到6月底啊，有80%的这个超额收益。 00:06:25 所以呢，其实就像我们标题所说啊，就是基金配置的这个历史规律啊，应该会有非常多的数据被打破啊。那这次的话也是一样的，就是它有很多规律，我们没有办法基于历史情况再去做线性外推了。这里面有一列数据叫超配幅度，超配幅度因为有的行业大啊，有的行业小，我们不能把它放在一起去对比绝对比例，我们可以考察一下它在整个市场当中的盘子啊，以及公募基金在这个基础上超欠配的一个程度。 00:06:57 那我们会看到电子的话，即便这个季度配了40多个点，那它其实相。相较于它的市值权重大概超配了90%的幅度啊，这个幅度这个幅度呢，在这一列其实不算高啊，因为历史上有的时候会超配啊百分之百啊，甚至百分之两百两百五。所以从这个角度来讲，我觉得还是整体上来讲啊，还是机构对于这个产业趋势啊，或者说对于整个股票市场的，呃这个结构调整做出的一种持仓上的这样一个变化啊，这个是根源啊，这是根源。 00:07:32 然后还有一些数据啊，也是大家之前讨论的，比如说公募基金单季加的行业最多的啊，那下个季度的股价要小心一些。我们看这个行业这个数这个表格的第一行啊，以及这个表格的下方的倒数第二行啊。倒数第二行我们会看到就是增持第一的这些行业基本上在下方，下个季度的行业表现哈，我用绿色的数字标出来，我们发现好像基本上都在十几名或者二十几名的这个排名了啊。数字越大说明排名越靠后，说明表现越差啊。 00:08:05 但是这个规律呢，首先我在这个表格当中圈出了一个黄色的颜色啊。我们发现事实上在AI产业爆发以来啊，ChatGPT问世以来，公募就是隔一个季度哎就搞一下AI啊，就是它其实不断的在围绕着科技这个主线做增持。 00:08:23 当中呢，有的时候会间奏着插入一些有色，插入一些呃这个这个呃电芯啊其他的行业，但是基本上都不是主流，我就是围绕着TMT的行业去展开，这是第8次了啊，这是首先我们发现大家的主旋律是很清楚的。除此之外呢，我们看最下面的一行，其实通信已经打破 了这个规律了啊。通信在去年的Q2和Q3，在今年的Q1和Q2啊，基本上单季加仓之后依然表现在行业排名的第一或者第二啊，所以其实已经没有再受到这个所谓持仓的影响。 00:08:59 那至于这次电子的情况下个季度怎么样啊？市场会在三季度交出它的答案啊， 00:09:06 但是我们会发现有一些大家呃津津乐道的规律哈，其实已经开始出现了紊乱和偏差啊，这是第二个数据，事实上呢，从整个公募基金的这个重仓股的变迁历史来看啊，我们划了过去20年和20年。大家呢基本上还是在交易这个时代的红利啊，我们用不同的颜色区分不同的风格。最早的时候是金融打底仓啊，然后我们看到切换到了消费，然后回到了15年的时候是一个互联网的时代啊，在逐渐地进入到核心资产的这个这个新的周期。 00:09:40 那我们如果去看右下角哈，就是最新的这个AI的这个产业，这次的这个跟以往不同的，我觉得有一个点哈，就是10个公司里面有9个是AI。以前可能是10个里面有6个或7个同一风格啊，但这次的话确实大家比较相似啊，10个里面有9个AI啊，但是整体上来讲还是映射了就是整个股票市场的一个结构的转型啊。 00:10:07 所以首先第一观感啊，就大家对这个数据就讨论很多啊，那我们后面会更详细地展开，但这是第一第一个结论，第二个结论的话就是基基金的这个入市的体量大概2000亿啊，就二季度大概2000亿。这个体量是缩水的，我们看到上个季度还有7000亿啊，整体上缩水了。这个缩水的原因是什么？就是有一个比较大的影响啊，就是赎回啊。这个表格当中我们能看到有赎回的这个规模的情况啊，所以这里面的话，其实我们做了一些更细致的数据统计啊。 00:10:40 我们想解释一下这个季度的赎回，首先我们发现大家今年看到很多基金开始。赚钱啊，收益率开始增长，但是这个过程当中有可能之前有一些这个相对亏损的部分哈，所以大家今年在业绩业绩相对平淡的这个区域啊，中段的这个P区域开始进行赎回。 00:11:00 赎回之后呢，右侧我们发现，比如说收益率在80个点以上，甚至在翻倍以上的基金，它 得到了净申购啊，那也包括这张表格哈，我们可以看到今年的翻倍基都是净申购的啊，翻倍机都是净申购，但这里面有一个原因呢。我们理解啊，赎回是没有没有限制的啊，大家可以自由地赎回。但是申购的话，今年有很多翻倍基金都限购了，所以申购的这部分呢，基民可能不如自己这个预期的这样可以大额申购，所以导致啊，这个总量的数据我们看到可能是有一定的赎回压力。但是呢， 00:11:39 不管怎么样哈，我们看到基金公司二季度的这个增量的部分啊，其实是在下降的啊，这是也是一个结论啊，增量资金的这个力量在衰减。 00:11:53 第三个结论的话就是极致化的一个状态啊，这个极致化，那极致化我们可以看一下相对偏两极分化的一个表现，有几组数据可以印证这个结论哈， 00:12:04 首先。我们刚刚知道电子单个季度有20个点的提升权重上哈，然后这里面我们标了四个行业，基本上跟AI相关，不管它是涨上去的还是加上去的，当然后面我们会区分啊，但是不管怎么样，其实其都会对其他的板块造成巨大的资金的一个抽流。 00:12:24 那我们会看到我罗列的是最大的10个行业啊，最大的10个行业当中，基本上非AI的行业都得到了资金的一个抽血。啊，就是电芯掉了5个点，医药掉了3个点等等。那这里面的话，还有一个行业变化很剧烈，但是没显示出来，就是食品饮料，因为它掉的幅度比较大啊，所以甚至已经退出了前十啊，甚至已经不再是前十大的行业了。所以我们概括下来，可能AI的范围大家是越买越宽，但是非AI是越买越窄啊。 00:12:57 这张表格呢，我们统计了左侧是剔除掉股价因素之后啊，真实在家的一些。细分行业啊，右侧呢是剔除掉股价再减的一些行业，当然加的呢呃绝大多数我们都很熟悉哈，都是AI的范围，但是也有一些券商啊也有一些cxo，这两个是呃非AI的领域。右侧的话其实当中啊就是可能说真实在减的，就是抛出掉股价之后真实在减的主要是光模块和光纤啊，这些板块是被剪掉的，那其他的基本上都是各个行业的一些之前啊一些像有色啊，像白酒啊，电信啊这样一些板块。 00:13:39 所以呢，我们有一个数据库啊，就是全行业的一个数据库。如果感兴趣的领导可以翻一翻这次的细分数据啊，但是我从头到尾点了一遍，我发现基本上只分成两类图片，