国泰航空（0293.HK）2026年上半年初步利润显示整体单位收入同比增约14%

国泰航空 (0293.HK) 初步1小时26分钟利润意味着整体单位收入增长约14%，可能存在上行空间。街道 中信的观点 Buy 价格（2026年7月22日 16:10）港币13.59元 目标价格港币16.20元预期股价回报率19.2% 预期股息收益率5.5% 预期总回报率24.7% 市值港币82.643亿 美元10.539亿 +66-2-079-3606kaseedit.choonnawat@citi.com卡西迪特·春纳瓦特 +852-2501-2726eric.h.lau@citi.com刘易斯 本质上，尽管喷气式燃油价格同比增长55%，但国泰航空预计将实现核心盈利约同比增长33%，这凸显了其转嫁更高燃油成本并承接从中东枢纽转移过来的客源的能力。 +66-0279-3148jate.jaturanpinyo@citi.com贾特·贾图兰皮诺 我们重申对国泰航空的买入评级，将其视为亚太区航空公司的行业选择，目标价定为港币16.2元。国泰航空定于8月5日公布2026年上半年的业绩，我们预期强劲的报出收益率应成为推动股价上涨的积极催化剂。 国泰航空 估值 我们基于2027年的预测来评估国泰航空。我们的目标价16.2港元，是基于1.6倍的2027年预期市净率（PBV），该市净率对应着16%的2027年预期核心净资产收益率（ROE）。这一估值依据当前的市场关系，即10%的净资产收益率增量对应1倍市净率。 风险 我们目标价位的主要下行风险包括：(i) 中国经济表现弱于预期，导致国泰航空的联运业务量和定价下降；(ii) 成本上升；(iii)美国从中国进口的最低限值规则进一步导致电子商务流量下降；(iv) 中转枢纽客流的偏好迅速重新转向中东地区；(v) 飞机交付加速。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的、负责认证该内容的AC分析师，（b）仅针对特定发行人的观点，且归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证该发行人的AC分析师。每位分析师均对报告其中负责的部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 自那以后，公司至少 once 在公开交易的国泰航空有限公司股票上进行了市场交易。2025年1月1日。花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从国泰航空获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。花旗全 球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务与投资银行、证券无关：国泰航空。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务与投资银行、非证券相关：国泰航空。分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户受益的活动和服务。薪酬与特定交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，其中包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。对于产品中建议的、公司并非做市商的金融工具，公司是此类金融工具（及其任何基础工具）的流动性提供者，并可能就此类工具的交易充当主经纪商。公司是相关交易金融工具的定期发行人，这些金融工具与产品中可能建议的证券相关。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，公司将作为主经纪商从客户处买入或卖出。 公司是国泰航空股份有限公司公开交易的股票市场的做市商。除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅所提供投资观点的各公司的实际运营情况。有关本花旗研究产品所涉及的公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露副本），请联系花旗研究，地址为纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值和风险评估及历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures上。估值和风险评估可在有关主题公司的最新研究报告/笔记中找到。根据市场滥用监管规定，可在过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录通过花旗速度（https://www.citivelocity.com/cv2）或您的标准分发门户获取。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在覆盖启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV多空评级中的买入建议对应于催化剂观察/STV看涨评级，而卖出建议对应于催化剂观察/STV看跌评级。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下表中列出（其监管机构亦在本报告中列出）。除被认定为就职于花旗全球市场公司（Citigroup GlobalMarkets Inc.）的研究分析师外，为本报告撰写的研究分析师（即下表中除花旗全球市场公司外所有列出的研究分析师）未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得资格认证。此类研究分析师可能... 为成员机构的关联人士（但由成员机构的关联公司雇佣），因此可能不受 FINRA 规则 2241 对与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 其他披露 该机构推荐、提供或出售的证券：(i)未由联邦存款保险公司承保；(ii)并非任何受保险的存款机构（包括花旗银行）的存款或其他债务；且 (iii) 受投资约束风险，包括投资本金可能损失的风险。该产品仅用于信息参考，并非旨在构成购买或出售证券的要约或要约邀请。提及的任何证券的购买决定产品必须考虑有关此类安全或任何已注册招股说明书的所有现有公共信息。尽管信息来源于该机构认为可靠的资料，我们对其不作保证。准确性和完整性，但它可能是不完整和精炼的。然而，公司已采取一切合理措施来确定产品重要披露部分所做披露的准确性和完整性。该公司的该研究部门已获得本产品中提及的相关公司（包括但不限于）提供的协助。仅限于与目标公司管理层进行的讨论。公司明确政策禁止研究分析师发送向相关公司提交研究草案。然而，应假定产品作者已就此与相关方进行过讨论。为确保发布前的信息准确无误，需对相关公司进行核实。关于ESG（环境、社会、治理等因素通常基于受影响公司发布公开声明或其它公开新闻。这些因素可能并非由作者独立核实。ESG因素是投资者可以选择考虑的一个因素。在做出投资决策时请审慎考量。所有观点、预测和估算是作者个人判断。产品日期以及这些信息，加上产品中包含的任何其他信息，都可能更改而不需要通知。金融工具的价格和可用性也可能不另行通知而更改。尽管如此公司内部负责就本产品中讨论的公司提供建议的部门所获取的信息，不用于产品的准备工作。尽管花旗研究不会设定预定的发布频率，但如果该产品一份基础性的股权或信贷研究报告，花旗研究提供的覆盖范围意图在于涵盖所覆盖的内容。发行人，包括应影响发行人的新闻。对于非基本面研究报告，花旗研究可能不会定期更新报告中包含的观点、建议和事实。尽管有花旗研究对发行人进行持续覆盖、提出建议或讨论时，花旗研究可能会受到定期限制。因法律或政策原因，无法参考某些发行人。若已发布的交易策略的某一部分受到限制，该交易想法将从产品中包含的任何开放交易想法列表中移除。在解除限制，如果分析师继续支持该交易想法，该交易想法将要么在公开交易想法列表中恢复，否则将正式关闭。花旗研究可能向不同类别的客户提供不同的研究产品和服务（为例如，基于长期或短期投资周期，可能导致得出不同结论可能对证券价格产生不利影响的建议，且与替代研究中提出的建议相悖产品，前提是每件产品均符合其各自的评级系统。投资非美国证券，包括美国存托凭证（ADR），可能涉及特定风险。非美国发行人的证券可能无法...已注册，亦不受美国证券交易委员会的申报要求所约束。可能会有关于外国证券的信息有限。外国公司通常不受统一的审计和报告约束。一些外国公司的美国证券的标准、惯例和要求可能较低。其流动性及其价格波动性可能高于美国可比公司的证券。此外，汇率波动可能会对在