2026年上半年初步净利润同比增31-51% 持续经营表现稳健

Jl 稀土有限公司（6680.HK）2026年中期初步净利润同比增长31-51%；持续稳健增长 中信的观点JL MAG的上半年盈利预警积极，其经常性净利润同比增长57%至83%，强于31 %至51%的营收净利润增长，表明其基本面运营稳健，尽管激励计划和人股计划导致额外支出1.21亿元人民币。隐含的2026年第二季度经常性净利润同比增长50%至97%，支持我们关于战略稀土库存布局带来的持续利润率扩张以及2026年上半年稀土价格上涨的观点。营收同比增长约30%，主要由新能源汽车和汽车零部件带动，而机器人和工业伺服电机营收同比增长约90%，其中已开始小批量交付的机器人电机转子。我们认为该业绩验证了我们的买入评级和90天催化剂观察，预计2026年下半年旺季订单复苏以及与特斯拉Optimus相关的催化剂可能提振市场关注。重申买入评级。 AC+852-2501-2739anna.d.wang@citi.com王安娜 +852-2501-2441jack.shang@citi.com尚杰，CFA持证人 +852-2501-7588jimmy.feng@citi.com冯吉米 +852-2868-7813cynthia.d.wu@citi.com吴茜茜 1H26初步业绩——JL MAG发布其2026年上半年初步业绩，净利润达4亿至4.6亿人民币，同比增长31%至51%。经常性净利润表现更强劲，达3.68亿至4.28亿人民币，同比增长57%至83%，主要受约30%的年收入增长和持续的产品组合改善推动。按业务板块划分，新能源汽车及汽车零部件收入同比增长约30%，而机器人及工业伺服电机收入同比增长约90%，其中包含机器人电机定子的产品已开始小批量交付。隐含的2026年第二季度净利润为2.07亿至2.67亿人民币，同比增长43%至85%，经常性净利润为1.92亿至2.52亿人民币，同比增长50%至97%，显示出稳健的盈利势头。考虑到公司在本年度新增了A股及H股激励方案和H股可转债发行带来的约1.21亿人民币的增量费用（而在去年同期该费用不存在），这一表现更令人鼓舞。非经常性收益也下降至约3200万人民币，较2025年上半年的7090万人民币有所减少，表明盈利增长主要得益于基本面运营。 启示——我们相信，盈利预警直接支持我们的买入逻辑，并近期新增了90天上行催化剂观察。首先，2026年第二季度的强劲经常性盈利增长，与我们预期毛利率应在2026年上半年持续扩大的观点一致，这得益于去年年底的战略性库存布局以及上半年稀土价格上涨的支撑。其次，机器人及工业伺服电机收入约同比增长90%，加上机器人电机转子的批量交付，为机器人业务正从市场叙事转向订单贡献提供早期证据。第三，展望2026年下半年，我们预计订单量将随旺季到来而增长，而特斯拉Optimus V3的预期发布以及7月下旬至8月可能的小规模生产，或将进一步提升市场对JL MAG机器人业务的关注。总体而言，我们认为该公告为利好。汽车磁铁仍是盈利支柱，机器人正成为更可见的上行驱动力，当前约18倍2026年预期市盈率的估值相对于自2022年以来约25倍的历史均值仍具吸引力。重申买入评级。 捷利磁材有限公司 (6680.HK) 催化剂观察 JL 稀土有限公司 估值我们基于2027年预期盈利，对JL Mag-A估值49.8元人民币，对JL Mag-H估值38.2港元，以反映新兴机器人需求的冲击，分别采用其 上市以来的历史平均市盈率38.3倍（A股）和25.6倍（H股）。 风险 可能导致JL Mag-H股票无法达到我们目标价格的下行风险包括：与稀土原材料价格波动相关的风险；政策风险；与大量应收账款及其回收相关的风险。 (300748.SZ; Rmb30.95; 1; 01 Jul 26; 15:00)JL MAG 稀土 估值 我们基于2027年预期盈利，对JL Mag-A估值49.8元人民币，对JL Mag-H估值38.2港元，以反映新兴机器人需求的冲击，分别采用其上市以来的历史平均市盈率38.3倍（A股）和25.6倍（H股）。 风险 可能导致JL Mag-A股票无法达到我们目标价格的上行和下行风险包括：与稀土原材料价格波动相关的风险、政策风险以及销售量预期风险。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的、负责认证该内容的AC分析师，（b）仅针对特定发行人的观点，且归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证该发行人的AC分析师。每位分析师均对报告其中负责的部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司就除投资银行业务之外的产品和服务获得了报酬。 过去12个月JL MAG稀土的服务。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务非投资银行类、非证券相关：JL MAG稀土。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 可通过 (https://www.citivelocity.com/cv2) 或标准分发门户获取。如需，将提供历史披露信息（长达过去三年）。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个 或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映了对更长期绝对回报的预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为受花旗全球市场公司雇用之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或具备研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但受会员组织关联公司的雇用），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 花旗全球市场亚洲有限公司 其他披露 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一 佣金。如果报告由非香港分析师编制，请注意，该分析师（以及该分析师受雇于或获得认证的法律实体）未在香港获得许可/注册，并且他们不代表自己是持牌/注册的。请参阅“研究分析师关联关系 / 非美国研究分析师披露”部分，了解分析师就业实体的详细信息。 日本由花旗全球市场日本株式会社（“CGMJ”）提供，该公司受金融监管。 韩国由花旗全球市场韩国证券有限公司（CGMK）提供，该公司受监管。 本产品中提到的（抵押贷款支持证券）将根据抵押贷款持有人提前偿还构成该CMO的基础抵押贷款的实际利率以及当前利率的变化而波动。任何政府机构对CMO的担保仅适用于CMO的面值，而不适用于任何溢价。产品中包含的某些投资可能对私人客户产生税务影响，其中税收水平和计税依据可能发生变化。如有疑问，投资者应咨询税务顾问。本产品不旨在确定特定市场或与特定交易相关的其他风险的性质。产品中的建议是一般性的，不应被视为个人建议，因为它在准备时未考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求。因此，在采取建议之前，投资者应考虑建议的适当性，并顾及自身的目标、财务状况和需求。在获取任何金融产品之前，客户有责任获取该产品的相关要约文件，并在决定是否购买产品前仔细阅读。 卡类洞察。本报告引用卡类洞察数据时