全球生物制药与生命科学工具快评：特朗普宣布对进口仿制药加征100%以上关税

快速聚焦：特朗普宣布从2028年起对进口通用药品加征100%以上的关税 周二晚间，特朗普总统在Truth Social平台发布了一项对通用药品加征关税的新计划（见附件1）。根据该帖子，100%的关税将于2028年8月1日开始，税率将增至200%，时间为2029年8月1日。品牌药/原研药政策保持不变。 +1 917 344 8313eve.burstein@bernsteinsg.com伊芙·伯斯坦 +1 917 344 8407courtney.breen@bernsteinsg.com科特尼·布里恩 在美国，有相对快速扩大通用产品生产的机遇。一项针对通用药品制造商的2022年调查发现，美国37家受调查的通用药品生产厂点的总 过剩产能接近50%。根据该调查，制造商表示57%的通用药品厂点可在一年内实现满负荷生产，86%可在两年内实现；正如作者所写，“这些是已通过FDA检查并获得批准的cGMP工厂，只需进行有限的升级（如果需要），即可满足药品生产、加工和包装过程中所使用的方法、设施和控制的最基本要求。”此外，我们认为，那些向美国供应约65%通用药品数量的印度大型生物制药公司能够扩大产能，因为大多数公司已经在美国运营着制造工厂网络。 +91 22 6842 1436nandan.kulkarni@bernsteinsg.com南丹·库尔卡尼 +1 917 344 8314woody.polglase@bernsteinsg.com伍迪·波格拉斯 +91 226 842 1492shirsh.sawarna@bernsteinsg.com希什·萨瓦拉纳 然而，在此时间范围内，这种规模的扩大仍不足以满足需求。 美国约90%的处方药为通用名药，而根据进行产能调查的研究人员的估计，全球大规模API（活性药物成分）站点中不到5%位于美国……因此，即使将现有站点的产能翻倍，再加上一些来自CDMO（合同研发生产组织）和/或新建工厂的额外产能，也远远无法满足需求。印度生物制药的产能扩张可能产生一定影响，但即便如此，在如此短的时间内仍无法提供足够的产能以满足2028年的截止日期。 +1 917 344 8495louisa.qiu@bernsteinsg.com秀莉亚·邱 +1 917 344 8555christian.moore@bernsteinsg.com克里斯蒂安·摩尔 (Kèlǐsītiān·Mò'ěr) 此外，强制回流生产的经济学很可能成本过高，并将对美国的药品供应产生重大负面影响。与品牌药不同，美国的通用药价格已经比美国以外的国家低（约为美元的84美分），利润空间非常狭窄，口服药的毛利率约为15-20%，EBITDA利润率约为6-8%。即使是利润更丰厚的注射剂通用药，毛利率也仅为30%左右，EBITDA利润率为15-18%。这并没有多少额外的资金可用于投资于额外的生产能力或美国的更高运营成本，因此可能的结果是：1）严重的药品短缺，或 2）大幅提价，最终转嫁给美国政府（通过医疗保险和医疗补助计划的成本）和个人公民（通过共付额、免赔额等）。当被问及这一点时，沃特斯评论道：“我们预计通用药制造的经济学将使大规模生产转移面临挑战……与品牌制药相比，通用药的生产经济学有很大不同，在制造场所选择和搬迁方面有更大的灵活性。” 虽然我们相信美国政府支付方和美国人会在这种情况下成为输家，但一些公司可能成为潜在的（相对）受益者。首先，受Nandan Kulkarni报道的大型印度生物制药公司（例如Sun Pharma、Zydus、Lupin、Aurobindo；Cipla和Dr. Reddy's）中，尚未在美国建立工厂以生产片剂和胶囊产能的公司，已经拥有可在美国扩展的工厂网络。这些公司拥有整合的供应链，因此能够进行非常快速的技术转让，并且随着其他小型公司退出市场，它们可以要求更高的ASP（平均销售价格），这有助于证明资本支出。其次，为通用名药厂提供服务的CDMO（合同研发生产组织）也可能受益，因为赞助商倾向于外包国内产能，而不是在紧迫的截止日期下建造自有设施。第三，如果新增的产能得以实现，用于小分子生产的生命科学仪器（例如Waters、Agilent）也将受益。 当然，品牌药的先例也表明，政府最终可能希望与通用药制造商达成一些备受瞩目的交易，而不是真正实施该规定——因此，我们预计随着时间推移和了解增多，这种观点会发生变化。 展品1：特朗普总统于周二晚上在TruthSocial.com上发布了他的公告 源自：TruthSocial.com 投资影响 美国生命科学工具与诊断领域：我们给予WAT、A、GH和NTRA“跑赢市场”评级；我们给予TMO、AVTR、RVTY和ILMN“市场表现”评级。 美国生物制药：我们看好LLY、GILD；我们给予MRK、PFE、AMGN、BMY、ABBV、MRNA中性评级。 Underperform.印度生物制药：我们看好Zydus、Lupin和SunPharma的超越表现，我们评级Aurobindo为市场持平，以及Mankind和Biocon。 AVTR的预估为：调整后每股收益；报告每股收益；调整后EBITDA；ILMN、WAT的预估为：调整后每股收益；调整后EBIT；NTRA的预估为：报告每股收益；调整后每股收益；调整后净利润（M）；RVTY、TMO的预估为：调整后每股收益；调整后EBIT；调整后EBITDA；ZYDUSLIF.IN、LPC.IN、ARBP.IN、MANKIND.IN、BIOS.IN的预估为：报告每股收益；SUNP.IN的预估为：报告每股收益；调整后每股收益；ZYDUSLIF.IN、LPC.IN、SUNP.IN、ARBP.IN、MANKIND.IN、BIOS.IN的估值是：报告市盈率（x）；ZYDUSLIF.IN、LPC.IN、SUNP.IN、ARBP.IN、MANKIND.IN、BIOS.IN的基准年是2026年；来源：彭博，伯恩斯坦的预估和分析。 披露附录 一、所需披露信息 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣进行分析师，以生产Bernstein研究。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”时，均指法国兴业银行和联博投资管理公司及其各自的关联公司。 评估方法 本研究出版物涵盖六家或更多公司。关于估值方法及其他公司披露信息：请访问：https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。或者，您也可以致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue, New York, NY 10167。 风险 本研究出版物涵盖六家或更多公司。关于风险及其他公司披露信息：请访问：https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。或者，您也可以致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue, New York,NY 10167。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（不含日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： •超越：该股票将跑赢市场指数15个百分点以上 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌 – 普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于发达欧洲银行和支付领域的彭博欧洲600金融类价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融类大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险类价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融类；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融类大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融领域的彭博日本金融类大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。• 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂停暂时，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方