美国软件行业Q2周期财报指南：过早兴奋为时尚早

Q2 周期性收入指南——为时过早，不宜兴奋 我们认为第二季度盈利是第一季度所见的趋势的延续。对于NOW、HUBS等SaaS公司而言，目前还太早显现显著的AI增长潜力，这意味着此处尚无重大反转。像DDOG这样的基础设施公司将展现持续的动能。我们看好MSFT。 美国软件保持不变 +1 212 526 2712raimo.lenschow@barclays.comBCI, US美国软件莱莫·伦施奥（CFA持证人） 雷莫的Q2读报：我们预计软件行业将迎来又一个波动性强的盈利季节。整体支出趋势稳定，但存在挤出效应的风险，最近的IBM盈利预警就体现了这一点。然而，那似乎更多与资本性支出（capex）相关，而非运营性支出（opex）。更大的问题是，对于我们许多公司而言，在AI变现方面我们仍处于早期阶段。这意味着我们领域的核心问题依然存在——当整体数据没有增长时，你如何证明AI的成功。我们预计像NOW或HUBS这样的SaaS公司业绩将保持稳定，但这可能不足以改变这些公司的市场情绪，因为其AI部分规模仍然太小，无法引发主要的估值上调。投资者想要看到加速增长的故事（参见上一季度的SNOW）。在此，我们认为DDOG仍处于有利位置，因为日益增长的AI势头推动了对更多DDOG可观测性（以及因此更高的估值）的需求。微软也可能在Azure增长上展现小幅加速，并可能再次受到关注。最后，我们相信薪酬服务公司具有良好的发展前景。 Sheldon McMeans+1 212 526 1544sheldon.mcmeans@barclays.comBCI, US Eamon Coughlin+1 212 526 6142eamon.coughlin@barclays.comBCI, US Becky Sun+1 212 526 0416yuyao.sun@barclays.comBCI, US 微软（MSFT）——小幅加速，预期偏低：我们看好微软第二季度财报。该股票在近几个季度并未受到投资者的关注。我们预计这种情况不会有重大转变，但承认 Azure 的增长可能在小 40% 的范围内显示出小幅加速（请记住其指引为同比增长 39-40%）。管理层可能会谈论其自有大型语言模型（LLMs）的使用情况，这显示了其日益独立于前沿模型提供者。最后，买方资本支出预期似乎已达到 2500-2700 亿美元的范围，这应该会限制负面意外。换句话说，似乎没有强大的催化剂，但背景是极低的预期，支撑着稳健的业绩。 HCM/薪资软件——在低预期下展现健康增长与提升潜力：我们观察到Paycom和Paylocity具有建设性的配置，对于后台HCM/薪资同行而言，这种配置与实现强劲季度增长及提升的潜力相得益彰。对于PAYC，市场预期其经常性收入将除息增长约7%，调整后EBITDA利润率增长疲软，这为适度增长1-1.5%以及小幅上调FY26总收入和调整后EBITDA指引留下了空间。Paylocity的配置也相对宽松，市场预期其增长将减速约200个基点至年率9.6%，Q2调整后EBITDA将同比收缩约200个基点（除息约135个基点）。此外，PCTY将报告其财年Q4 2026季度，预计将给出初步 巴克莱资本有限公司及其附属公司之一可能会与其研究报告涵盖的公司进行业务往来，并寻求进行业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。完成：2026年7月21日，格林尼治标准时间04:20 请从第57页开始查看分析师资质和重要披露。发布：2026年7月21日，格林尼治标准时间04:25 限制 - 外部 FY27预测指引显示，市场预期存在偏差，预计营收将略高于共识预期，要求FY27财年结束时的营收外浮增长将减速至约8%。 AI基础设施同行 - DOCN近期表现不佳后的最佳配置：我们预计，在经历了组件成本、竞争和客户集中度风险（CRWV -37%，DOCN -30%，WYFI -30%上周 vs. IGV +5%）带来的压力后，AI基础设施纯赛道公司将进入一个更有利的Q2市场情绪背景。然而，我们认为这些风险更多地偏向于该领域的大型参与者（例如CRWV、ORCL），因此，近期疲软为DOCN创造了有吸引力的入场点，该公司在本月初积极预公告，预计Q2总收入增长约29%，环比RPO增加5.5亿美元，并提高了FY27/FY28产能扩张预期（参见DigitalOcean：积极预公告证实由产能驱动加速的故事，7/7/26）。对于CRWV和WYFI，我们预计2026年下半年配置更好，因为Q2预计分别是两家公司盈利能力和收入增长的低谷，它们都受到大型产能部署上线带来的短期噪音影响（详情见内文）。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6评分概要、目标价位、车型变更 . . . . . . . . . . . . . . . . 7. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16. . . . . . . . . . . . . . . .16. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22. . . 24. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25. . . . . . . . . . . . . . . . . . 26. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .28. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29. . 30. .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31开发者职位招聘凸显Q2积极增长趋势……14近期价格表现与当前卖空兴趣收益日历估值表商业与就业图表显示趋势改善，Q2开局向好公司设立阿普安（UW/POS，PT 23美元）——保守预期与潜力持续反弹势头增强Atlassian (OW/POS, PT 112美元) – 预计2027财年指南将成为明确的转折点即将到来的一个困难数据中心事件核心编织 (EW/POS, PT 90美元) – 情感更平衡但下半年行业内部可能需要盈利能力提升来推动向上发展。悬垂数据狗 (OW/POS, PT 290美元) – 人工智能和核心动力应持续赋能加速叙事DigitalOcean（OW/POS，PT 160美元）——预热后惊喜有限公告，但更平衡的情绪创造了切入点Dynatrace (OW/POS, PT 48美元) – 稳定一个季度，但可能并非如此足以驱动共享调谐HubSpot（OW/POS，PT 270美元）——核心增长动力依然存在，虽有所放缓启动潜在限制，Q2超预期上，Q3指引IBM（OW/POS，PT 288）—— 等待答案JFrog (运营/销售模式，PT 88美元) – 期待第二季度云加速器，并预期2026财年表现良指导提升Klaviyo（OW/POS，PT 25美元）——等待增长稳定：稳固执行可能不足以改变情绪。微软（OW/POS，PT 545）——轻微加速或已足够Monday.com (运营/销售，兼职 $100) – 人工智能动力部分抵消价格面临下行压力，但增长稳定仍是关键议题必看图表：第二季度………12外汇波动………………12 . . . . . . . . . . . . . . . 32. . . . . . . . . . . . . . . 33. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .36. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .36. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41附录——软件工程职位招聘方法论……53公司概览…………………………………………………………41奥普泰克斯 (EW/POS, PT 27美元) – 为时过早，不宜兴奋派克公司（EW/POS，PT 154）——小幅跑赢低预期可能继续反弹 HCM/薪资情绪派洛城（EW/POS，PT 128美元）——小规模潜力及有限为FY27指引创造小情绪惊喜的机会改进派克系统（OW/POS，PT 48美元）——第二季度稳定，预计下半年扩张创造 Q3/Q4 更好的开局SAP（OW，255美元/股）——第二季度表现应不错，但不太可能扭转颓势点股份ServiceNow (运营、产品管理 $134) - 第二季度将重点展示人工智能成果和行业最佳实SaaS二级指标，但下半年更精彩白纤维 (EW, 29美元/股) - 重点关注资本支出、管道建设和NC-1确定潜在二元结果的进展Teradata（UW/POS，PT 28美元）——强劲的竞争可能使2026财年第二季度ARR增长低于2-4%的指引范围，鉴于不确定的背景，这可能不够。 评分概要、目标价位、车型变更 • Atlassian：我们维持“增持”评级和112美元的目标价。此估值现基于约15倍EV/2027年自由现金流（FCF）（不变）以及约21亿美元2027年自由现金流（此前约为21.2亿美元）。我们更新了TEAM的部分收入预期（详见下文），以更好地反映我们对其即将发布的2027财年指引的预期。 • CoreWeave：我们维持其“均权”评级，并将目标价下调至90美元（此前为120美元），依据为36倍（此前为43倍）的CY27E