2026年中国ESS与电池产业链调研见闻——与SMM储能专家会面

中国电池材料 2026中国储能与电池产业链之旅有何新动态：会见SMM储能专家 中信的观点 我们举办了2026年中国储能与电池产业链之旅，并于7月14日会见了SMM储能分析师李一莎女士。SMM预计，到2026年，全球储能系统安装量将达到488GWh，储能系统出货量将达到740GWh。预计2026年全球储能电池出货量将达到946GWh，同比增长57%，到2030年将达到2,194GWh，2026-2030年期间复合年均增长率（CAGR）为23%。主要结论如下。 AC+852-2501-2441jack.shang@citi.com尚杰，CFA持证人 +852-2501-2739anna.d.wang@citi.com王安娜 ESS系统价格——ESS系统价格上涨，主要受原材料价格上涨及出口退税政策调整推动。2026年第二季度，面向北美/欧洲/中东/澳大利亚/印度的DC端电池模组中国离岸价（FOB）较2025年第四季度分别上涨了9.0%/6.6%/7.1%/8.0%/21.1%。 +852-2501-7588jimmy.feng@citi.com冯吉米 +852-2868-7813cynthia.d.wu@citi.com吴沁瑜 成本转嫁——储能电池电芯的BOM成本（不含制造成本及研发费用）于2026年6月上涨至0.27元/瓦时，而2025年8月为0.19元/瓦时（含增值税）。电芯的成本转嫁定价机制已与锂、电解液、铜等多种原材料挂钩，而储能系统生产商向下游转嫁成本则主要仅包含锂成本。 储能项目内部收益率（IRR）——基于15万元/吨的锂价，SMM预计内蒙古西部/青海/湖北的储能项目20年IRR分别为12.64%/5.98%/2.2%。在15万元/吨锂价下，这5个省份的储能项目IRR仍高于6%的门槛，覆盖了2025年中国储能总装机量的45%。 原材料价格对内部收益率（IRR）的敏感性——对于正极材料/磷酸铁锂正极材料/电解液/铜价格上涨10,000元/吨，SMM预计电池电芯价格将分别上涨0.006元/0.022元/0.012元/0.004元/瓦时，并存在成本传导机制，同时储能系统（ESS）项目的内部收益率（IRR）将分别下降0.12%/0.34%/0.19%/0.07%。 储能系统（ESS）需求——SMM预计2026年全球储能系统安装量将达到488吉瓦时（GWh），储能系统出货量将达到740吉瓦时（GWh）。预计2026年全球储能电池出货量将达到946吉瓦时（GWh），同比增长57%，并将在2030年达到2,194吉瓦时（GWh），2026-2030年期间复合年均增长率（CAGR）为23%。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位在内容旁加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于该发行人价格图表或评级历史表格中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每个发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括针对花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的准备方式；（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股本研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，可通过花旗速度 (Citi Velocity) 查询过去12个月内发布的所有花旗研究建议。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么会被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期及风险判断。ETR为期12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）高风险股票的ETR为15%或以上，或25%或以上；卖出（3）为负ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），若分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经批准后，他们可以选择 花旗研究管理层可能不会设定目标价，因此也不会得出预期总回报率（ETR）。由于监管要求或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并将状态标为“评级暂停”。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及其证券交易，而暂停评级和目标价，并将状态标为“审阅中”。在这两种情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均会标为“审阅中”，而在2020年11月11日之前，仅在对特殊情况作出反应时才会标为“审阅中”。在尽可能早的时候，分析师将发布一份报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级是在覆盖率启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）根据上述范围确定的。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报率可能会超出这些范围。这种暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您购买或出售证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个 或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如期实现的潜在风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公 司之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但就职于会员组织的附属机构），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 过去12个月内，截至每个季度末的所有花旗研究研究建议中，“买入”、“持有”、“卖出”建议的比例（括号内显示过去12个月获得花旗投资公司服务的这些建议的百分比）如下；2026年第一季度 买入33%（63%），持有44%（52%），卖出23%（46%），相对价值0.5%（89%）；2025年第四季度 买入33%（63%），持有44%（50%），卖出23%（46%），相对价值0.4%（91%）；2025年第三季度买入33%（61%），持有44%（52%），卖出23%（50%），相对价值0.4%（80%）；2025年第二季度 买入33%（63%），持有44%（51%），卖出23%（49%），相对价值0.4%（86%）。为披露除股票以外的建议（其定义可在相应的披露部分找到），“买入”表示一个正向交易思路；“卖出”表示一个负向交易思路；而“相对价值”表示任何没有明确投资策略方向交易思路。 发行人，包括应影响发行人的新闻。对于非基本面研究报告，花旗研究可能不会定期更新报告中包含的观点、建议和事实。尽管花旗研究对发行人保持覆盖、就发行人提出建议或进行讨论，但由于法律或政策原因，花旗研究可能被定期限制提及某些发行人。如果一个已发布的交易想法的某个组成部分受到限制，该交易想法将从产品中包含的任何公开交易想法列表中移除。在限制解除后，如果分析师继续支持它，该交易想法将重新列入公开交易想法列表，或者它将被正式关闭。花旗研究可能向不同类别的客户（例如，基于长期或短期投资视野）提供不同的研究产品和服务，这些产品和服务可能导致不同的结论或建议，其影响证券价格可能与替代研究产品中的建议相反，前提是每一项都符合各自产品的评级系统。 投资非美国证券，包括美国存托凭证（ADR），可能涉及特定风险。非美国发行人的证券可能无法...已注册，亦不受美国证券交易委员会的申报要求所约束。可能会有关于外国证券的信息有限。外国公司通常不受统一的审计和报告约束。符合美国某些外国公司证券的标准、惯例和要求的可比标准可能较低。其流动性及其价格波动性