宏观经济点评：税收改善，广义财政仍待发力

税收改善，广义财政仍待发力 宏观研究团队 ——宏观经济点评 沈美辰（分析师）shenmeichen@kysec.cn证书编号：S0790524110002 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002事件： 6月，全国一般公共预算收入20582亿元，同比增长8.7%；全国一般公共预算支出29452亿元，同比增长4.0%。全国政府性基金预算收入2726亿元，同比下降31.1%；全国政府性基金预算支出7971亿元，同比下降43.7%。税收增速进一步抬升，财政收入质量继续改善 6月一般公共预算收入同比增长8.7%，较5月提高2.1个百分点。其中，税收收 入同比增长10.8%，较5月提高4.1个百分点；非税收入同比增长2.9%，较5月回落2.7个百分点。税收增速明显快于非税，表明财政收入改善更多来自税基修复，收入质量继续提升。 核心税种表现较强，企业盈利、居民收入及市场交易活跃度均释放积极信号。6月企业所得税同比增长29.7%，较5月大幅提高26.4个百分点；个人所得税同比增长17.0%，较前值提高4.7个百分点；进口货物增值税和消费税同比增速较5月提高11.5个百分点；证券交易印花税同比增长145.3%，延续高增。企业所得税的显著回升可能同时受到企业盈利改善、汇算清缴和入库节奏影响，此外或与部分企业取消税收优惠资格补税有关。多项税种同步走强，反映居民收入、外贸税基和市场交易保持韧性。国内增值税同比增长4.9%，较5月回落3.0个百分点，经济活动修复仍偏温和。地产相关税收仍然承压。6月契税、土地增值税同比分别下降14.6%、19.8%。与企业、个人及资本市场相关税种形成对比，地产链对财政收入的拖累尚未明显缓解。 相关研究报告 一般公共预算支出回升，基建支出边际加速 《总量尚稳，下半年投资为关键变量—Q2 GDP&6月 经 济 数 据 点 评 》-2026.7.15 6月一般公共预算支出同比增长4.0%，较5月回升5.6个百分点。民生类支出保持较高强度。社保就业、卫生健康、教育支出同比分别增长13.2%、8.8%、5.4%。传统基建类支出较5月显著改善，城乡社区支出、农林水支出、交通运输支出增速相对较弱，但边际来看分别较5月提高9.8、13.9、6.7个百分点。支出结构呈现“民生强、基建升”的特征。 《对美联储2026加息的担忧或将逐渐退却—美国6月CPI点评》-2026.7.15 上半年一般公共预算支出完成进度约为47.8%，略快于2025年同期，接近2024年水平，前倾发力仍在延续。而上半年财政收入进度弱于2025年同期。土地财政压力继续加深，政府性基金支出降幅受高基数放大 《美联储5大工作组改革或致2026年难加息—宏观经济专题》-2026.7.14 6月政府性基金收入同比下降31.1%，降幅较5月扩大10.9个百分点。上半年土 地出让收入累计下降31.5%，地方财政的土地收入约束仍然较强。 6月政府性基金支出同比下降43.7%，其中包含较强的高基数扰动。2025年同期，补充国有大型商业银行资本金的特别国债在4-6月集中发行并形成对应资金安排，中央政府性基金支出基数较高，而2026年发行周期有所延后。2026年6月中央本级支出因此同比下降89.2%。剔除这一特殊因素后，地方政府性基金支出同比仍下降16.2%，土地出让收入相关支出同比下降27.9%，广义财政支出本身也有待加快。 关注广义财政提速，资金结构调整仍在延续上半年政府性基金收入、支出预算完成进度约为26.2%、32.6%，分别低于2025 年同期约7.2、6.4个百分点。一般公共预算保持稳定发力，但政府性基金收支有待加速。下半年稳投资的关键性提高，预计广义财政支出将提速，关键在于政府债券和其他增量工具加快落地、存量资金提高使用效率，以及项目储备和形成实物工作量的衔接。预计资金投向继续侧重民生、新动能和能够提升长期回报的项目。长期看，需关注资金使用效率、项目回报率，以及财政发力能否带动企业投资信心和居民消费意愿。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn