宏观经济点评：财政持续发力下企业信贷改善

财政持续发力下企业信贷改善 ——宏观经济点评 宏观研究团队 沈美辰（分析师）shenmeichen@kysec.cn证书编号：S0790524110002 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事件：2月社会融资规模增长2.4万亿，预期1.8万亿，前值7.2万亿；人民币贷款增长9000亿元，预期8400亿，前值4.7万亿。信贷：总量稳中略降，结构呈“企业强、居民弱” 2月新增人民币贷款录得9000亿元，同比少增1100亿元。受春节长假及工作日 天数限制、且春节与2025年错月，投放节奏呈现季节性放缓，但在“平滑投放”的监管导向下，季度内的波动性较往年有所收敛。（1）企业中长贷发挥主力作用。企业贷款录得14900亿元、企业中长贷新增8900亿，同比多增3500亿元。尽管处于假期，但财政与准财政资金持续发力，“两重”建设项目加速密集落地，提振了相关配套融资需求，对公中长贷依然是月内信贷增长的主要动力。企业短贷新增6000亿元，同比多增2700亿元。除春节前企业发放工资奖金带动经营性资金需求上升的因素外，1月15日央行结构性降息后，结构性货币政策有效拉动中小微企业、服务业经营主体等民营企业融资需求。（2）居民贷款受基数、春节假期影响走弱。2月居民贷款净减少6507亿元，同比多减2616亿元，弱于季节性。受错月基数效应、长假地产销售偏冷影响，居民贷款表现疲软。居民短贷减少4693亿元，同比多减1952亿元，短贷景气度偏低。居民中长贷录净减少1815亿元，同比多减665亿元。虽然节前促消费政策带动消费市场升温，但假期内消费贷可能集中到期、新增贷款增长乏力。表内票据融资减少350亿元，同比少增2043亿元。月内票据利率呈现“月初回落、月末冲高”走势，表内票据融资对信贷的支撑力度较2025年同期有所减弱。（3）非银机构贷款减少105亿元，同比少增2949亿元。社融：政府债平稳放量，表外融资走强 相关研究报告 2月新增社融23792亿元，同比多增1461亿元，社融增速持平8.2%。人民币贷 款录得8484亿元，同比多增1956亿元，2月企业信贷投放边际改善。政府债券发行受假期制约同比少于2025年，但仍强于季节性。2月政府债券净融资新增1.4万亿元，同比少增2903亿元。主因2025年同期为春节后首月，政府债集中加速落地，而2026年2月春节假期对政府债发行形成一定制约。拆解其中分项，2月新增专项债发行4565亿元，环比增加；一般债发行1496亿元；特别国债还未开始发行，一般国债净融资额为4000亿左右。2月专项债发行力度不弱，政府债券总体水平高于近3年来的季节性（2023-2025年同期均值）。3月的政府工作报告明确2026年专项债规模4.4万亿、特别国债共计1.6万亿，基本持平2025年，3月起特别国债有望开始发行，对全年政府债券以及社融将有较强支撑。此外，我们判断2026年政府债发行将延续前置节奏，上半年社融总量提升速度或相对更快，但考虑到2025年基数不低，社融增速水平或难有大幅增长。企业债券融资保持平稳，新增1521亿元，同比小幅少增。股票融资录得454亿元，同比多增378亿元，2月股市表现强势带动股票融资回暖。非标融资总体多增，信托贷款、未贴现银行承兑汇票超季节性增长，分别同比多增639、1232亿元，或与政策性金融工具持续发力、企业短期资金需求回升有关。 《质效优化、节奏积极—2026年财政预算报告学习》-2026.3.12 《对特朗普TACO的触发与约束因素的几点观 察—地缘政治追踪系列之二》-2026.3.12 《美国通胀的考验或尚未到来—美国2月CPI点评》-2026.3.12 广义货币：M1增速走强、M2持平，资金活性进一步提升2月M1与M2增速保持韧性，分别上升及持平1月。 M1增速提升1个百分点至5.9%。一是2025年2月非银活期自律管控下M1增 速基数偏低；二是2月人民币汇率继续走强，企业结售汇意愿进一步提高；三是资本市场景气提升加速资金活化；四是财政开支加强，财政存款流入居民和企业。此外，春节在2月中下旬，春节前居民消费、企业资金结算等活动增加，企业活期存款向居民端转移，而出于资本市场活跃等因素居民将存款转至定期的倾向相对减弱。M2增速持平9%，财政少收多支、非银存款增长放缓。2月信贷平稳，存款派生不弱。2月财政存款减少3500亿元，同比少增1.6万亿。同比存在错月基数效应，若与2024、2022年2月相比，财政存款流出的力度略强于季节性。财政通过多支少收的方式对居民及企业存款形成了一定程度的补充。非银存款录得1.4万亿，同比少增1.44万亿，2025年2月股市行情形成较高基数。风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn