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宏观经济点评：广义财政力度或将温和下降

2025-09-17 开源证券 Mascower

核心观点：8月宏观经济呈现供给偏强、需求略弱的态势，广义财政力度或将温和下降。
狭义财政收入增幅平稳，支出力度小幅减缓：
- 8月税收微幅提速，企业所得税显著改善（同比增长33%），反映企业利润改善，可能与反内卷行动有关。
- 个人所得税同比增长9.7%，消费税增速显著下滑（同比增长0.9%）。
- 增值税收入增速小幅改善至4.4%，经济运行总体平稳。
- 非税收入延续偏弱，同比下滑4%，四季度增速可能继续下滑。
- 公共财政支出增速小幅回落至0.8%，前8月累计支出增速回落至3.1%，仍低于全年目标增速。
- 支出结构上，基建支出增速放缓，科技支出加快，社会保障、教育、卫生支出增速放缓。
政府性基金收入改善未能持续，支出保持一定强度：
- 8月全国政府性基金收入3325亿元，同比增速下滑至5.7%，地方国有土地出让金收入同比下滑5.8%。
- 政府性基金支出增速回落但仍偏强（同比增长20%），专项债发行规模边际下降，超长债发行环比小幅增长。
- 截至8月政府性基金支出进度达到50%，高于2024年和2023年同期进度；前8月累计支出同比增长30%，超过全年预算目标。
广义财政支出强度或面临下滑，节奏或相对温和，四季度观察政策加码：
- 前8月广义财政收支差继续扩大，已超过6.7万亿。
- 实际广义财政收入维持在零增速，略低于目标的0.2%；实际财政支出增速接近9%，远高于预算目标的-8%。
- 尽管8月支出增速和广义赤字同比均有边际下滑，但下降幅度仍较为温和，预计9月广义财政力度回落的节奏或偏缓慢。
- 四季度政府债券力度将逐渐减弱，若收入仍无显著改善，维持政府支出的动能或下台阶，观察增量政策加码，以及5000亿政策性金融工具落地的效果。
风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。