宏观经济点评：广义财政缺口或在可控范围内

2025-11-17 开源证券玉苑金山

核心观点：广义财政缺口或在可控范围内，主要基于对10月财政收支数据的分析，认为全年财政收入缺口可能控制在0-1200亿元左右。
关键数据：
- 财政收入：10月狭义财政收入22614亿元，同比增长3.2%；税收收入20700亿元，同比增长8.6%；非税收入1914亿元，同比下滑33%。
- 财政支出：10月一般预算支出17761亿元，同比下滑9.8%；前10个月累计支出增长下滑1.1个百分点至2%。
- 政府性基金收入：10月收入3756亿元，同比下降18%，其中地方国有土地出让金收入下滑27%。
- 政府性基金支出：10月支出5968亿元，同比下滑38%，专项债发行2874亿元。
研究结论：
- 狭义财政收入缺口：若假设后两月收入符合季节性均值，全年收入缺口可能为0-1200亿元；若线性外推，则无缺口。
- 广义财政收入缺口：悲观情况下两本账收入缺口或达8000亿元，但总体在可控范围内。
- 财政支出：狭义支出收缩空间有限，政府性基金支出或相应缩减；四季度增量政策（5000亿专项债+5000亿政策性金融工具）或可对冲。
风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。