固定收益点评：支出进度滞后，财政待发力

支出进度滞后，财政待发力 财政收入增速小幅回落，财政支出跌幅明显走阔。收入端，加总一般公共预算收入和政府性基金收入后，6月广义财政收入当月同比1.8%，前值2.5%，增速有所回落。支出端，6月广义财政支出同比增速-11.9%，前值-3.9%，跌幅明显走阔。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 一般预算收入持续增长，其中税收收入提升明显。二季度一般预算收入同比增长4.7%，较一季度末提升2.3pct；税收收入同比增长5.3%，较一季度末提升3.1pct；非税收入同比增长2.3%，较一季度末下行0.6pct。6月一般预算收入同比增长8.7%，较5月提升2.1pct；税收收入同比增长10.8%，较5月增速提升4.1pct；非税收入同比增长2.9%，较5月下行2.7pct。 分析师李美雍执业证书编号：S0680525070011邮箱：limeiyong@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：暑期电影票房上涨——基本面高频数据跟踪》2026-07-202、《固定收益定期：存款搬家与资金、债市》2026-07-193、《固定收益定期：央行加大投放，税期资金平稳——流动性和机构行为跟踪》2026-07-18 税收收入大幅增长或主要有两方面原因：1）价格与外贸因素形成额外拉动。二季度GDP平减指数同比回正至1.4%，工业生产者出厂价格上行，带动与物价高度绑定的增值税等税种增速回升；叠加AI相关产业带动外贸进口活跃度提升，上半年进口环节增值税和消费税同比增长11.8%，成为税收增长的重要增量来源。2）资本市场与居民收入形成结构性支撑。二季度资本市场交易活跃度维持高位，证券交易印花税同比增速进一步升至97.3%，较一季度明显加快；同时部分行业收入好转、资本市场资本所得抬升叠加税收征管规范，推动个人所得税同比增速从一季度的10.5%升至二季度的13.1%，成为拉动税收增速环比提升的关键结构性力量。 税收方面，6月四大税种增速呈现分化态势，个税依然保持相对韧性，地产降幅延续走阔，证券交易印花税在市场交易情绪影响下增速保持高位运行。6月单月税收同比增长10.8%，四大税种中，企业所得税同比由前值的3.3%大幅提升至29.7%，盈利修复迹象明显；个人所得税同比增长17.0%，前值为12.4%，仍是四大税种中呈现高速增长的品类。地产方面，6月地产相关税种同比-12.3%，前值-2.6%，降幅明显走阔。 政府性基金收入降幅延续低位走阔，下半年边际改善空间仍待观察。6月当月政府性基金收入同比下降31.1%，较前值-20.3%降幅明显走阔；1-6月全国政府性基金预算支出累计同比下降16.4%，前值为1-5月的-4.3%，累计降幅同比走阔。 一本账与二本账双双转向温和扩张。6月全国一般公共预算支出同比增长4.0%，较上月-1.6%的降幅大幅转正，当月支出进度明显加快，财政靠前发力的特征进一步凸显；6月政府性基金支出同比增长-43.7%，较前值-11.5%的降幅大幅走阔，土地出让相关支出的恶化与新增专项债资金投放放缓或是主要拖累。 上半年财政收入有所增长，但支出偏慢，三季度财政收入有望延续上半年平稳向好的增长态势。从支出端看，7月新增专项债已发行53%，低于去年同期59%的进度，按2026年名义GDP增速4%计算，6月广义赤字率已完成3.1%，慢于2025年的3.7%，下半年剩余额度约5.8万亿左右。三季度作为政策落地的关键窗口期，8-9月财政支出节奏或将有所提速，关注7月底政治局会议释放增量财政政策信号。市场对后续稳增长政策的预期升温，但整体来看宽货币向宽信用的传导仍存在堵点，实体融资需求尚未完全修复，债市不会出现趋势性的大幅调整。结合当期利差状况，长债依然占优，我们继续维持下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下的判断。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 图表目录 图表1：广义财政收入同比变化..............................................................................................................3图表2：广义财政支出同比变化..............................................................................................................3图表3：一般公共预算收入增速情况........................................................................................................4图表4：2026年6月各税种收入同比增速（%）......................................................................................4图表5：政府性基金收入同比（%）........................................................................................................5图表6：财政支出当月同比与累计同比变化..............................................................................................6图表7：政府性基金收入与支出当月同比与累计同比变化..........................................................................6图表8：6月财政支出分项（亿元）........................................................................................................6图表9：2026年新增专项债发行进度......................................................................................................7图表10：2026年广义赤字完成进度........................................................................................................7 二季度财政呈现财政收入加速、支出放缓。收入端，上半年财政收入同比增长1.0%，较一季度的-0.1%明显提升；支出端，上半年财政支出同比增长-2.9%，较一季度的2.7%大幅回落，增速由正转负。 单月来看，财政收入增速小幅回落，财政支出跌幅明显走阔。收入端，加总一般公共预算收入和政府性基金收入后，6月广义财政收入当月同比1.8%，前值2.5%，增速有所回落。支出端，6月广义财政支出同比增速-11.9%，前值-3.9%，跌幅明显走阔。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 一般预算收入持续增长，其中税收收入提升明显。二季度一般预算收入同比增长4.7%，较一季度末提升2.3pct；税收收入同比增长5.3%，较一季度末提升3.1pct；非税收入同比增长2.3%，较一季度末下行0.6pct。6月一般预算收入同比增长8.7%，较5月提升2.1pct；税收收入同比增长10.8%，较5月增速提升4.1pct；非税收入同比增长2.9%，较5月下行2.7pct。 税收收入大幅增长或主要有两方面原因：1）价格与外贸因素形成额外拉动。二季度GDP平减指数同比回正至1.4%，工业生产者出厂价格上行，带动与物价高度绑定的增值税等税种增速回升；叠加AI相关产业带动外贸进口活跃度提升，上半年进口环节增值税和消费税同比增长11.8%，成为税收增长的重要增量来源。2）资本市场与居民收入形成结构性支撑。二季度资本市场交易活跃度维持高位，证券交易印花税同比增速进一步升至97.3%，较一季度明显加快；同时部分行业收入好转、资本市场资本所得抬升叠加税收征管规范，推动个人所得税同比增速从一季度的10.5%升至二季度的13.1%，成为拉动税收增速环比提升的关键结构性力量。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 税收方面，6月四大税种增速呈现分化态势，个税依然保持相对韧性，地产降幅延续走阔，证券交易印花税在市场交易情绪影响下增速保持高位运行。6月单月税收同比增长10.8%，四大税种中，企业所得税同比由前值的3.3%大幅提升至29.7%，盈利修复迹象明显；个人所得税同比增长17.0%，前值为12.4%，仍是四大税种中呈现高速增长的品类。 地产方面，6月地产相关税种同比-12.3%，前值-2.6%，降幅明显走阔；车辆购置税同比增速大幅提升至18.6%，前值为10%，一方面是去年同期高基数效应消退，另一方面也与新能源汽车购置税优惠政策切换前的“末班车效应”滞后释放相关。 另外，6月印花税整体同比增长96.4%，前值109.8%，其中证券交易印花税同比145.3%，前值145.9%，增速延续高位，主要受今年科技赛道景气度提升以及当月市场交投活跃度阶段性升温共同影响。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 政府性基金收入降幅延续低位走阔，下半年边际改善空间仍待观察。6月当月政府性基金收入同比下降31.1%，较前值-20.3%降幅明显走阔；1-6月全国政府性基金预算支出累计同比下降16.4%，前值为1-5月的-4.3%，累计降幅同比走阔。 从历史规律看，往年下半年尤其是第四季度，地方政府性基金收入往往会迎来季节性冲量窗口，2023年12月、2024年12月当月政府性基金收入分别达到1.88万亿元、1.97万亿元，单月收入规模均占到当年全年政府性基金收入的30%左右，年末土地出让集中签约、项目结算入库的特征十分突出。 一本账与二本账双双转向温和扩张。6月全国一般公共预算支出同比增长4.0%，较上月-1.6%的降幅大幅转正，当月支出进度明显加快，财政靠前发力的特征进一步凸显；6月政府性基金支出同比增长-43.7%，较前值-11.5%的降幅大幅走阔，土地出让相关支出的恶化与新增专项债资金投放放缓或是主要拖累。 结构上，传统基建类财政支出降幅大幅收窄，整体呈现边际回暖态势。具体来看，节能环保支出同比增长-15.7%，降幅较此前有所收窄；城乡社区支出同比0%，降幅较前期大幅收窄，市政配套、城市更新类项目的资金投放节奏明显加快；农林水支出同比-1.8%，较此前两位数的大幅下滑显著收窄，乡村振兴、水利基础设施建设相关支出稳步落地；交通运输支出同比增长1.7%，重大交通项目的建设进度加快，成为拉动基建类支出边际改善的核心动力。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 上半年财政收入有所增长，但支出偏慢，三季度财政收入有望延续上半年平稳向好的增长态势。一方面，工业生产、外贸出口的韧性将继续为增值税、进口环节税收提供支撑，企业盈利修复也会带动企业所得税增速稳步抬升；另一方面，随着资本市场交投活跃度保持在合理区间，证券交易印花税等相关税种将继续贡献稳定增量。从支出端看，7月新增专项债已发行53%，低于去年同期59%的进度，按2026年名义GDP增速4%计算，6月广义赤字率已完成3.1%，慢于2025年的3.7%，下半年剩余额度约5.8万亿左右。三季度作为政策落地的关键窗口期，8-9月财政支出节奏或将有所提速，关注7月底政治局会议释放增量财政政策