2024年1-2月财政数据点评：第一本账支出进度创历史新高

宏观研究 2024.03.26 第一本账支出进度创历史新高 ——2024年1-2月财政数据点评 本报告导读： 2024年1-2月一般公共预算支出进度创历史新高，政府性基金收入也有所改善，23年四季度增发国债是财政“开门红”的主要支撑。根据财政部预算草案，2024年财政空间扩张力度空前，两本账支出预算增长7.9%，广义赤字超过11万亿；但由于1万亿特别国债发行安排仍不确定，地方专项债可能受项目储备不足的制约，后续支出节奏还需密切关注国债和专项债发行安排。 摘要： 2024年1-2月一般公共预算收入慢于预算目标。1-2月收入同比下降2.3%，可比口径增长2.5%，低于第一本账收入预算目标3.3%，主要体现23年四季度经济增速的小幅放缓： 1）从收入结构来看，税收收入下降而非税收入维持韧性，1-2月税收和非税收入同比增速分别为-4.0%和8.6%。税收收入回落，非税收入维持韧性，支撑1-2月收入。 2）分税种来看，1-2月明显改善的税种有国内消费税、出口退税和土地相关税种，与同期消费韧性和出口高增相一致。 2024年1-2月一般公共预算支出同比增长6.8%，完成预算进度的15.3%，进度创历史新高。支出结构上，基建类支出大幅增长，主要是23年底增发国债对应的相关支出。 黄汝南(分析师) 报告作者 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号S0880523110001 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880523110002 相关报告 不变的降息指引，波动的降息预期 2024.03.21 宏观预期的拐点临近 2024年1-2月年政府性基金收入同比增长2.6%，土地收入有所改善；政府性基金支出下降10.2%，进度偏慢，主要是同期专项债发行 居民储蓄主导资产定价 2024.03.18 2024.03.17 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 偏少。中央政府性基金支出远高于地方，表明23年增发国债也是政 府性基金支出的主要支撑。 2024年财政空间充足，国债和专项债发行节奏是关键: 1）2024年两本账财政支出预算数较2023年实际数同比增长7.9%，较过去三年增速大幅提升；两本账收支缺口总计达到11.1万亿，较 2020-2023年最高的9万亿左右的规模也有大幅增加。 2）尽管财政空间充足，但后续各部分的支出节奏仍需要密切关注。一方面，预计23年增发的国债基本将在一季度使用完毕，24年将要发行的1万亿特别国债节奏还不确定；另一方面，在地方举债受到限制、基建项目停建缓建的背景下，3.9万亿的新增专项债可能面临更突出的项目储备不足的问题，同样会制约后续财政支出节奏。 风险提示：经济复苏内生动力不足；国债和专项债发行进度偏慢；地方债务风险升温。 通胀回落速度连续两个月慢于预期 2024.03.13 CPI近半年内首次转正 2024.03.10 目录 1.一般公共预算收入进度偏慢3 2.一般公共预算支出进度创历史新高4 3.政府性基金收入改善5 4.2024年财政空间充足，国债和专项债发行节奏是关键6 5.风险提示8 1.一般公共预算收入进度偏慢 2024年1-2月一般公共预算收入慢于预算目标。1-2月收入同比下降2.3%，部分 由于2023年同期中小微企业缓税入库抬高基数、年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响，剔除这些因素后可比口径增长2.5%，低于第一本账收入预算目标3.3%。由于年初的财政收入往往是上一年年末经济的滞后反应，因此增速偏低主要体现23年四季度经济增速的小幅放缓。 图1：2024年1-2月一般公共预算收入进度偏慢 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从收入结构来看，税收收入下降而非税收入维持韧性。1-2月税收和非税收入同比增速分别为-4.0%和8.6%。税收收入回落，非税收入维持韧性，支撑1-2月收入。 图2：税收收入下滑，非税收入维持韧性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 分税种来看，1-2月明显改善的税种有国内消费税、出口退税和土地相关税种。 1-2月高于整体税收增速的税种有国内消费税（同比增长5.6%），与同期消费韧性相一致；外贸企业出口退税（同比增长23.9%），与同期出口表现亮眼相一致；土地增值税（同比增长7.1%）和契税（同比增长6.6%）增速也有所回升，可能有土地相关税收一次性计入的因素；国内增值税（同比下降5.3%）、个人所得税（同比下降16.0%）、企业所得税（同比0增长）等税种表现则偏弱。 图3：国内增值税下降，消费税回升图4：企业所得税表现强于个人所得税 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 图5：出口退税大幅反弹图6：土地相关税种改善 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 2.一般公共预算支出进度创历史新高 2024年1-2月一般公共预算支出进度创历史新高。2024年一般公共预算支出增长6.8%，这是在2023年同期支出高基数上所实现的较大幅度的同比增长，1-2月 完成预算进度的15.3%，创历史新高。 图7：2024年1-2月一般公共预算支出进度创历史新高 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 支出结构上，基建类支出大幅增长，主要是23年底增发国债对应的相关支出。1- 2月教育、社保和卫生健康三项民生支出同比增速分别为7.7%、3.7%、-11.2%；城乡社区事务、农林水事务和交通运输支出三项基建类支出同比增速分别为19.6%、25.3%和4.1%，其中城乡社区事务和农林水事务主要对应23年底增发国债的相关水利建设支出，与同期固定资产投资中的水利建设投资分项高增一致。根据财政部数据，23年四季度增发国债虽然直接计入政府性基金收入，但部分资金调入一般公共预算来使用，因此支出会体现在第一本账中。 图8：民生类支出增速小幅回落图9：城乡社区、农林水事务支出增幅较大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 3.政府性基金收入改善 2024年1-2月年政府性基金收入同比增长2.6%，土地收入有所改善。1-2月政府性基金收入完成进度10.1%，高于过去两年平均水平，主要是地方土地出让收入 实现0增长，同比较23年有明显改善，与第一本账中的土地相关税种表现相一 致，但持续性还有待进一步观察。 图10：政府性基金收入进度快于过去两年图11：1-2月政府性基金收入降幅同比改善 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 2024年1-2月全国政府性基金支出下降10.2%，进度偏慢。2024年1-2月全国政府性基金支出完成预算进度的9.3%，慢于过去两年，主要是同期专项债发行节奏 偏慢，制约支出力度。但值得注意的是，中央政府性基金支出（同比增长54.1%）远高于地方（同比下降11.1%），表明23年增发国债也是政府性基金支出的主要支撑。 图12：政府性基金支出进度偏慢图13：1-2月政府性基金支出增速偏弱 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 4.2024年财政空间充足，国债和专项债发行节奏是关键 2024年财政空间扩张力度空前，对经济的支持将加大。根据财政部《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》，2024年两本账财政支出预算数较2023年实际数同比增长7.9%，较过去三年增速大幅提升； 两本账收支缺口总计达到11.1万亿，较2020-2023年最高的9万亿左右的规模也有大幅增加。 尽管财政空间充足，但后续各部分的支出节奏仍需要密切关注。一方面，我们预计23年增发的国债基本将在一季度使用完毕，24年将要发行的1万亿特别国债节奏还不确定；另一方面，在地方举债受到限制、基建项目停建缓建的背景下， 3.9万亿的新增专项债可能面临更突出的项目储备不足的问题，同样会制约后续财政支出节奏，需要密切关注国债和地方专项债的发行情况。 图142024年两本账财政支出预算大幅提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图152024年广义赤字超过11万亿（24年为预算数，其他为决算数） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 5.风险提示 经济复苏内生动力不足； 国债和专项债发行进度偏慢；地方债务风险升温。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.