铅：伦铅密集交仓后铅价能否止跌企稳

核心观点与关键数据

近期全球铅市场整体运行偏弱，呈现供需双弱、内外同步下行的格局。伦铅与沪铅价格同步震荡走低，市场缺乏趋势性上涨驱动。沪伦比值维持相对高位，为国内铅锭进口流入创造了良好条件。

供应与进口

• 国内供应：铅精矿市场呈现结构性分化，港口库存持续抬升，工厂端原料库存下滑。铅精矿加工费止跌企稳，原生冶炼受原料约束松动支撑，开工率稳定在65%-68%的高位区间，原生铅锭产出增加，市场供应趋于宽松。再生铅产业链整体平稳，原料库存边际抬升，废电瓶价格补跌缓解成本压力，但行业冶炼利润仍处于低位，开工率企稳于21%一线。
• 海外市场：伦铅受历史级别高库存压制，国内铅锭进口窗口持续打开，海外进口铅锭持续流入国内，进一步充裕了国内铅品现货供应。

内需与库存

• 需求：7-8月为国内铅酸蓄电池行业传统消费淡季，终端需求疲软，电动车替换市场、汽车启停电池配套及替换市场、小型储能电池市场需求同步走弱。
• 库存：蓄电池生产企业成品库存虽有边际去库，但终端经销商渠道成品库存持续积压，真实终端消费偏弱。全球铅市场库存全面累库，海外LME铅市场显性库存持续攀升并站稳历史高位，国内铅锭工厂库存与社会库存双双上行，冶炼工厂库存累库斜率更为显著。

资金与后市展望

• 资金：国内沪铅主力空头席位持续减仓离场，空头打压力度弱化；海外伦铅市场博弈加剧，投资基金净空持仓增加，商业企业转为净多持仓。
• 后市：短期市场在空头减仓、冶炼成本支撑、下游逢低补库三大利好因素带动下，铅价具备小幅反弹修复的动力与空间。但中长期维度下，海外LME历史高位库存、国内工厂及社会库存持续累积、终端蓄电池传统淡季需求疲软等多重利空共振，内外盘同步偏弱的核心格局难以逆转，铅价反弹高度将持续受限，整体将维持弱势震荡的运行态势，暂无趋势性走强基础。