核心观点及策略
- 宏观面：市场小幅上调降息预期，日本央行如期加息，宏观重要事件落地后，市场谨慎情绪改善。
- 基本面：
- LME：拟从2026年7月推行持仓限额新规，持货商加速交仓，LME库存大增，拖累内外铅价。
- 原料端：铅精矿加工费保持低位，终端电池消费淡季影响电池报废量，废旧电瓶报价保持坚挺，成本端构成支撑。
- 冶炼端：高丽亚铅计划在美国新设铅冶炼厂，中长期增加海外供应；澳洲炼厂存罢工风险；国内原生铅减复产并存，湖南环保督察影响当地炼厂开工，华东检修炼厂12月底复产，云南检修炼厂复产，火烧云项目第一批铅锌落地，有望持续贡献增量；安徽、华北多地环保管控，拖累再生铅炼厂开工。
- 需求端：电动自行车新国标提振效果一般，整车需求不佳拖累电池需求，部分企业计划降低开工，汽车启动电池需求处于旺季，支撑铅蓄电池企业开工。
- 研究结论：受LME持仓制度变化影响，加速LME交仓拖累铅价，但多地环保影响、再生铅炼厂减产增多、需求保持韧性、社会库存维持在年内低位，给予铅价支撑。预计短期期价弱稳震荡修复，持续关注LME库存变动。
关键数据
- 沪铅主力期价：上周探底回升，收至16880元/吨，周度跌幅1.55%。
- 伦铅：先抑后扬，最终收至1984.5美元/吨，周度涨幅0.94%。
- LME库存：周度增加23875吨，达到258625吨。
- 上期所库存：较上周减少4352吨，为27875吨。
- SMM五地社会库存：较12月11日基本不变，为2.05万吨。
- 国产铅精矿加工费：300元/金属吨。
- 进口矿加工费：-135美元/干吨。
行业要闻
- SMM：国产铅精矿加工费300元/金属吨，进口矿加工费-135美元/干吨，均值均环比持平。
- SMM：新疆火烧云铅锌矿60万吨/年铅锌冶炼项目第一批铅锭正式下线，建成后将形成年产锌锭56万吨、铅锭11万吨的生产能力。
- 摩根士丹利预测，2026年铅平均价格将略高于每吨2,000美元。
