古茗（01364.HK）研报总结
公司概况
古茗专注为消费者提供高质且具备性价比的产品，是中国最大的大众现制茶饮店品牌。公司成立于2010年，历经16年发展已成为中国头部茶饮品牌之一。古茗以供应链优势与运营效率为支撑，深耕下沉市场，以亲民的价格提供高品质饮品，实现品牌的稳步高质量发展。公司管理团队经验丰富，注重股东回报，2025年派发年度末期股息每股0.50港元。古茗公司收入利润保持强劲增长，2025年实现收入129.14亿元，同比增长46.89%；归母净利润达31.09亿元，同比增长110.29%。
茶饮行业分析
市场空间
中国现制饮品市场增速较快，其中咖啡品类增速快于现制茶饮品类增速。2023年中国现制茶饮市场GMV达2585亿元，预计2028年将达5732亿元，2024-2028年复合年均增长率达16.4%。下沉市场现制茶饮店增长空间广阔，预计2024-2028年二线及以下城市现制茶饮店市场的GMV复合年均增长率将达21.2%。扩品类成为行业增长动能之一，2025年70%头部茶饮品牌同时售卖咖啡，100%头部咖啡品牌同时售卖茶饮，100%头部茶咖品牌同时售卖烘焙。
竞争格局
茶饮行业步入“存量博弈”阶段，头部品牌市场集中度有望持续提升。2020-2024年全国茶饮相关企业存量同比呈现波动性下行趋势，2024年茶饮相关企业存量同比增长达-2.0%，2025年茶饮相关企业存量同比增长达5.2%。
竞争壁垒
- 研发及供应链能力：现制茶饮产品推新速度快，高效推新取决于研发及供应链综合建设能力。
- 品牌力及消费者认知度：茶饮消费端可选品牌充裕，品牌力、消费者认知度或成为竞争壁垒之一。
- 加盟商认可度：以加盟为主的扩张模式下，加盟商认可度为品牌竞争的关键。
古茗核心竞争优势
- 研发赋能新品迭代：古茗注重研发投入，2023-2025年研发费用率分别达2.59%/2.65%/1.73%，为其产品推新迭代提供保障。
- 完善供应链体系：古茗集中采购原料，具备较强的规模效应，实现绝大部分门店两日一配冷链配送。
- 系统化加盟商扶持：古茗建立较为完备的加盟商准入及加盟门店运营标准，通过分期政策等方式降低加盟商首次加盟门槛。
古茗未来成长逻辑
- 门店扩张：古茗采用地域加密的布店策略稳步扩张门店网络，未来开店空间广阔。
- 拓品类：古茗增加咖啡、烘焙等品类，有望打开单店成长天花板。
盈利预测及投资建议
预计公司2026-2028年实现归母净利润达31.26亿元、39.95亿元、47.89亿元，对应PE为14.10X、11.03X、9.20X。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险、宏观消费疲软风险、门店拓展不及预期风险、未能及时预测市场趋势风险、食品安全及加盟商流失等管理风险、品牌力下降风险。
